岁寒知松柏: 三安光电这票年初我曾简单看过，当时并不看好，因为财务指标我不喜欢。业务方面我不懂，尽管...

三安光电这票年初我曾简单看过，当时并不看好，因为财务指标我不喜欢。业务方面我不懂，尽管多年前我在工厂做财务时老板也有LED业务，但我毕竟不是相关专业方面的负责人，并且近几年我也都没再关注。三安财务我不喜欢的地方有：


一、2017年仅仅0.33的总资产周转率（2017年以前连0.3都没有）且今年趋势又往下走，这么低的周转率行业风险是巨大的，我们知道周转率很低的行业主要是银行、地产和公用事业等，这些行业都有高负债率或净利率，它们受政策影响很大或者说需要政策的保护才有确定性，否则高利润率难持续，高负债率有很大的财务风险。三安的净利率是很高，但我不确定未来持续性如何，它负债率不高是因为过去数年持续地在增发融资，它根本没有任何自由现金流。


二、它没有自由现金流的主要原因是资本支出一直很大，我不清楚它投产和在建的项目可行性如何，但结合上面的低周转率，说明它的效率极其低下，扩张的效果并不好。也许未来它在技术上能确立垄断优势什么的而不再需要这么大的资本支出，同时提高周转率，但现在反正是指标很差，这个要分析它的业务，我不懂的我选择回避，如果你很懂很确定，那你可以做出判断和选择。


三、它的经营现金流看起来不错，但其实应收应付存货天数都比较长，而且今年又再次拉长了，这说明商业模式并不理想。我不喜欢那种收款、存货以及应付时间达到半年以上的公司，尤其是应收应付三角债大的，存货大的除非像茅台这种能保值升值，否则也都不喜欢。总之商业模式好不好，收付款快不快是关键要素。至于客户关系的问题，我不懂，但如果收款要半年以上，那至少说明公司议价能力并不强。


四、它研发支出绝大部分资本化，说明会计政策比较激进。大股东把8成以上的股权给质押了，说明体外有资产，不专注有风险。这两点也是我很不喜欢的。