旗帜鲜明地看多做多

今天的行情与昨天反过来了，虽然指数跌的不多，但个股跌的比较惨。全市上涨的只有1/3,下跌的有2/3。昨天大跌的酿酒今天是微红的，而昨天大涨的煤炭今天跌的不少。

今天上午，贵州茅台一度上涨了2.5%，五粮液甚至上涨了超过3%，给人一种卷土重来的感觉。只不过，这次奇迹没有出现，抄底的应该是被埋了。

这也是股市最有魅力的地方，在行情走出来之前你总是提心吊胆，而等到趋势明朗时，基本上什么都晚了。我刚入市那几年，对于不少股票的走势判断最终被证明是正确的，但当时的心态根本承受不住剧烈的震荡和长期的横盘，最终与一些大牛股失之交臂。后来我痛定思痛，看好的股票买入之后除非过分高估，否则不再操作。这十几年下来，总体来说效果还不错。

好的越来越好，差的越来越差

很多人都喜欢看机构的研究报告，根据上面的业绩预测来寻找投资标的，其实我要说的是，机构的研报其实和微信群的作用差不多：涨的时候追涨，跌的时候没声音，你指望看机构研报能提前发现机会和规避风险，这个概率基本和闭着眼睛买差不多。

刚去翻了翻华侨城A的研报，发现上一个研报还是去年12月，之后就再也没有一份。相反贵州茅台的研报一直持续到2月10日，不过之后也不见了。事实上你稍加注意就会发现，这些机构们的研报都发的很应景，2月10日之后，贵州茅台股价大跌，于是他们就不发了。

当前中泰证券和申万宏源的研报对贵州茅台都是买入评级，也就是可以跑赢大盘，两家机构预测的未来两年茅台的净利润增长在15%以上。我们来回顾一下过去几年申万宏源的业绩预测。

下面是贵州茅台2013年及之后的实际业绩：

作为对比，我们来看看申万宏源预测的规律。下面是2013年4月的研报，

可以看到，申万宏源预测的每年利润增长在23%附近，报表业绩基本零增长。其实这还是调整过的，实际业绩是负增长的。

到了当年的10月份，贵州茅台的业绩增速下降已成事实，此时还是这个研究院，其业绩预测是这样的：

不仅是2013年下降了，2014年和2015年也同样调低了。请注意，此时预测2014和2015年都与2013年相当。之后这个分析师也不见了，换人了。

2014年年报出来之后，业绩预测是这样的。

8月份中报出来之后，同一个人的业绩预测是这样的，仅仅过了四个月，2014年的业绩预测就从12%下调到1.5%了。但后面仍惯性预测业绩增长在15%附近。

下面是2014年年报出来之后的预测，当时已经是2015年4月了，情况还是比较糟糕，于是对2015年的预测也下调到了4.7%。2016年也下调到11.4%了。

时间来到2015年年报后，看着如此惨淡的业绩，于是分析师再次调低了未来的盈利预期，2016年预测值降倒了7.6%，2017和2018年也都在8%附近。

到了2016年中报时，贵州茅台的业绩开始加速，于是这位分析师也乐观起来了，2016年及之后的利润增速重新回到12%以上。

到了2016年年报出来之后，时间已经来到2017年4月。此时分析师发现，之前预测的2016年业绩有点大意了，但面对2月发布的乐观营业数据，分析师对未来的业绩增长更加乐观起来，2017年及之后的利润增长又上了22%上方。

而当2017年贵州茅台的利润增长达到62%打脸了分析师的23.7%的预测之后，分析师就大幅调高了2018，19及20年三年的业绩增速。

而2018年贵州茅台的实际利润增速落在了分析师的预测之下，只有30%，无奈分析师只好再次下调未来几年的利润增速：

2019年的利润增长难得预测的比较靠谱，在2019年年报出来时，已经是2020年4月，此时正值疫情肆虐之时，于是分析师下调了当年的利润增速，而上调了2021年的利润增速：

上面不厌其烦列了这么多的业绩预测，无非在说明以下几点：

分析师的预测都是基于当前的业绩增长，当前业绩增长快，就会预测未来的业绩增长更快；当前业绩增长慢，就会预测未来的业绩增长慢。

这个分析师还是比较幸运的，预测的还是贵州茅台这种最近几年风口浪尖上的明星酒，而如果是格力电器、分众传媒这种企业，预测就没有半点准确性可言。

从上面也可以反映出普通投资者的一些特点，那就是锚定效应在业绩预测上的反映：未来的业绩预测总是与当前的业绩挂钩，实际上这种关系并不是那么紧密。

这种锚定效应的存在，导致如下的偏见：

那些过去业绩一直在增长的股票，会认为会永远增长，直到永远。

那些过去估值很高的股票，会认为会永远高估值，直到永远。

那些过去业绩负增长的股票，会认为永远负增长，直到退市。

那些过去估值很低的股票，会认为永远低估值，直到永远。

贵州茅台估值跌到不足10倍时，投资者普遍认为贵州茅台的估值还会继续跌到8倍以内。而等到贵州茅台的估值涨到60倍以上时，他们认为估值比海天味业便宜，还可以继续涨到100倍。

在过去很长的一段时间里，旗滨集团的市盈率都维持在10倍以内，于是他们认为这个玻璃股只值几倍，现如今涨到了30倍，但投资者的热情反倒更加高涨了。

过去很长一段时间，华侨城A的估值都在5倍上下徘徊，很少有人记得这家公司十几年前的估值上百倍。于是大家都觉得，5倍就是它的合理估值。中国建筑的估值也曾经上过20倍，现如今只有4倍出头：这些真的是他们的合理估值吗？

针对华侨城、中国建筑的持股逻辑中，除了来自于其业绩仍可以持续稳定的增长以及股息率很高之外，就是估值已经低到变态而未来存在着巨大的价值重估区间。业绩增长叠加估值提升，就是戴维斯双击。买在低位，就是超额收益。

超额收益来自预期差

三聚环保在2018年爆雷之前，业绩是年年翻倍的，于是机构的预测也会认为未来都是高增长，高增长带来高估值，公司的股价高速增长，市值一度排名创业板前10，在A股前200位。后来资金链断裂，业绩骤降，净利润从之前的20多亿降到亏损，股价大跌，一度跌到了3块多。

这时候有人站出来说，2021年净利润5亿，以后每年利润增长30%，不香吗？

一点都不香。

说这些话的人根本无视公司为什么会亏损，未来如何盈利，而只是被锚定效应裹挟而做出一些让人啼笑皆非的判断罢了。

过去的业绩，并不决定未来的业绩，亏损如此，盈利也如此。

也因此公司的净利润两年就从20亿降到亏10亿，而盈利也不需要从1000万每年增长30%增长20年才回到20亿，它可以一年内就从亏10亿转到赚10亿，三五年内盈利过百亿：业绩是由公司的实际竞争力和产业决定的，不是由去年的利润决定的。

所以，在市场普遍的预测和实际业绩表现之间，就存在一个巨大的预期差，而这个预期差会导致巨大的估值差异，这个估值差异，就是我们超额收益的来源。

三聚环保到底是不是绿色能源龙头

在2017年之前，三聚环保是创业板的明星企业，而在此之后就上了黑榜。2017年之前，三聚环保的悬浮床技术还在图纸上，但公司被光环笼罩，林科也飘得不知道自己是谁了。2021年的今天，悬浮床技术的应用已经落地成实际的工业化装置，即将开始创造源源不断的利润，但公司被负面新闻缠绕，俨然一个垃圾股。

我们破除锚定效应，冷静看待这家公司到底具不具备龙头的潜质。

首先从行业角度来说，公司未来的发力点是生物质能源，包括绿色燃油和绿色化工产品，对标的是芬兰的NESTE公司。NESTE是全球当前最大的二代生物柴油生产企业，市值约3400亿人民币。绿色能源将来会是一个持续的风口，具备巨大的成长空间。

其次从技术壁垒来说，全球范围内具备规模经济生产二代生物柴油的公司只有NESTE和即将投产的三聚环保。而NESTE在废弃油脂加工技术上尚落后于三聚环保。而三聚环保的这一技术基于悬浮床平台技术，而悬浮床技术本身具备很高的技术壁垒。

行业空间巨大，技术壁垒很高：未来不是三聚环保的会是谁的？

不同于动力电池领域的多种技术路线及多个龙头的激烈竞争，在绿色燃油领域由于存在较高的技术壁垒，竞争者较少，空间巨大而利润丰厚，前景广阔：想不成龙头都难。

过去不是龙头时被当做龙头，如今实力已经是龙头而不被当做龙头：一切都只看股价有没有涨。

但如果股价已经涨到高不可攀，你的投资机会还会有吗？

这本身就是一个伪命题。

那些似是而非的伪命题

之前有人在讽刺三聚环保技术造假时说：如果你的技术真这么好，那中国石油、中国石化为什么不用？人家都傻吗？

这句话我想回敬一句：

如果爱因斯坦的相对论真有那么牛，那为什么没获得诺贝尔奖？人家都傻吗？

如果莫奈的画真那么好，为什么没人买？人家都傻吗？

如果贵州茅台真的那么好，那股价不到100块时你为什么不买？你是真傻假傻？

我反问一句：如果你真这么聪明，为什么你没获得诺奖？

这种似是而非的线性思维实在是害人不浅，其问题在于预设前提，认为市场高度有效，使得价格始终等于价值，不存在估值偏差。在这种线性思维之下，任何的偏差都会被及时发现并纠正，也因此这个世界上每个人的每个能力都能得到充分发掘，没有任何人的任何才华会被埋没：现实真有这么美好吗？

查理芒格说：所谓常识，就是普通人所不知道的知识。

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