之前有对三聚年报的简要分析：
https://xueqiu.com/7993852425/82548844
分析财报很大的目的是为了预测业绩，一季度的业绩预告随财报一起出来了，4-4.5亿，取中值为4.25亿，同比增长109%。保持了一贯的业绩翻倍增长。
由于三聚的业绩有一定的季节性，1/4季度受天气影响，业绩占比不高，2/3季度的业绩占比比较重，一般占比在60%以上。特别是1一季度占比比较低，一般在占去年业绩12%左右，所以即使一季度业绩同比翻倍，也难以确定全年的高增长，而二季度往往占全年业绩比重最高，一般占比36%，如果二季度能够维持高增长，那么全年的高增长就确定性很大。
所以每年三聚的2季度业绩和半年的业绩，就可以确定全年的业绩增速，因此2季度的业绩至关重要，而对2季度的业绩进行一定的估算也很有意义。
对2季度的业绩估算，其实已经有丰富的信息可以用于估算，比如在手订单，往季在手订单的转换为营收的比例等，还是可以做一定的分析和预测的。本人抛砖引玉，对业绩预测做一定的分析。
要分析2季度的业绩，我们先根据财报信息来细化4季度的业绩情况，如下的表，部分数据来自财报，部分数据是推算，有的数据是估算，比如其中毛利的数据都是估算，会有较大偏差。
4季度的业绩有几个关键数据：
1、能源净化产品营收5个亿，环比是增长的，之前的4季度一般是环比下降或持平，说明产品销售势头好。
2、综合服务环比同比都增长不高，因素之前分析过。也存在的可能性是一部分营收若在2017-1季度了。
3、增值服务大涨，50亿，按照1%的净利润，大概带来5000万的净利润。
4、2016年4季度的业绩同比增长主要得益于净化产品的净利润以及增值服务的净利润大涨带来的。综合服务的增长有限。
那我们再来分析2017年上半年的业绩增长点：
1、增值服务增长能不能持续
增值服务主要体现在河北华晨石油化工有限公司、孝义市三聚鹏飞新能源有限公司、内蒙古聚禾化工有限公司、大连五大连油石化有限公司等几家公司，比如河北华晨营收22.9亿，增值业务和三聚的上下游生态相关，三聚生态越来越大，这块业务应当还能维持高速增长。
2、产品销售能不能持续
新能源净化产品由于有新的产品，形成了新的增长点，因为还有维持一定的增长，2016是30%左右的营收增长，这个30%增长速度应当可以维持。
3、综合服务的增长。
综合服务是三聚的主要利润来源，占80-90%左右的毛利，综合服务的增长速度决定了三聚的总体增长速度。不过，综合服务的毛利占比从15年的90%下降到2016年4季度的75%左右，综合服务的利润占比下降有利于三聚业绩的稳定性。
而综合服务的业绩和在手订单转化为营收密切相关，所以有必要研究一下历史综合服务订单转换为营收的情况。
我把15-4Q以来完成的订单做了一个汇总，如下图
从这个图可以反应出很多信息：
1、直观上，大家一般都认为合同执行时间在6个季度，也就是一年半，但是这次统计颠覆了这个预测，对于小一点的合同，一般2-3个季度就可以执行完毕，对于大一点的合同，也就是4-5个季度。对于6-7个季度才完成的合同，往往是合同有金额增加，而且有的是多次金额增加，这样更像是二期三期合同，虽然没有这么明确说。最典型的孝义市鹏飞实业有限公司脱硫新技术工艺、利用焦炉尾气（顶气补气）制1.8亿m3/年清洁燃料LNG项目，经历了6个季度，但是在第五个季度的时候增加了合同金额，所以其实可以算一期合同是4个季度完成的。2016完成的最大的合同--七台河市隆鹏煤炭发展有限责任公司焦化升级改造生产清洁化学品项目二期，合同金额是9.6亿，也就是4个季度完成(不算头季度)。第二大合同 ---鹤壁市华石联合能源科技有限公司15.8万吨/年焦油综合利用项目，虽然跨了5个季度，但是那在第三个季度增加和合同金额。
所以，合同一旦开始执行，执行周期还是比较快的。
2、有些合同，如图中浅绿色的，待执行合同金额经过2个季度没有变化，然后就在下个季度不见了，大概率是合同已经取消或是发生变化了。这种合同占一定比例，就是合同没有开工，这种合同如果一起算，确实会拉长总体项目执行时间，合同一旦开工，往往执行周期还是比较快的。
基于以上规律，我对2017年上半年的合同执行做了一个简单的预测，这个预测随意性非常大，大家看看就可以。
黄色是新增订单，生物质的项目假定还没有转化为营收，因为按互动易的说法生物质项目完成以后移交可能才算营收。根据这个预测，2017上半年的合同执行在39-54亿之间，这个估算是非常粗略的，而且完全没有考虑1季度和2季度的新增订单。
相比2016年上半年30亿的综合服务营收，增长在30-80%之间。对产品部分，增长在30-50%左右，对于增值服务，维持高速增长，带来净利润1.5亿左右，这么算上半年的净利润在12-16亿之间，对应的增速为50-100%。
考虑到1/2季度还有新增订单，上半年60%的增速还是大概率的。也存在100%增速的条件，至于能不能达到，还需要实际项目执行情况。等一季度报出来，看新增在手订单可以调整业绩预期。
对于几个被质疑点的考虑：
质疑文章为 https://xueqiu.com/4930835910/82604566?page=1
1、应收问题 这个问题是老生常谈，三聚是工程项目为主，工程项目都有一定的帐期，特别是三聚很多客户是老客户，项目做完一期还会有2期3期，还会有相关项目，所以应收大很正常，要减少应收也很容易，把合同定的苛刻一点，那应收马上会下降，但是同样会影响整体增速，三聚是在营收增速和应收之间做了一定的平衡。
https://xueqiu.com/7993852425/79418603
2、账面现金的问题
有质疑说帐目现金和利息对不上
“16年一季度末到四季度末，货币资金余额分别是26亿、36亿、42亿和62亿，加总平均，41.5亿。”---典型的为质疑而质疑！
首先这个平均就不对，前面的季度货币资金低，到4季度回款多，货币资金高，前面产生利息的时间长，后面在4季度产生利息的时间短。按加总平均这个说法就导致巨大误差。另外三聚的现金一直比较紧，进出量很大，2016年现金流入是152亿，流出是148.7亿，进出量非常大，在银行只是活期，活期的利息本来就很低只有0.3%，按40亿来算，0.3%，就是1200万利息，和财报上的1264万完全对得上。账户上的现金是要过审计的，这方面三聚的诚信度不应被怀疑。
3、现金流问题
三聚的经营产生的现金流不是太充裕是事实，但三聚总体的现金及等价物达到30亿，总体现金是充裕的。存在所谓的“有利润无现金”的问题，这和三聚的业务模式以及高速发展有关，和应收是同一问题，只要应收回款快，就很容易变成有利润有现金。
最关键，三聚的现金及等价物充裕，并不是质疑文章所说的现金流脆弱。而且2016经营活动的现金流不但为正的，而且同比大幅增长。
4、悬浮床的质疑
这个问题不解释，典型的不研究，为质疑而质疑。
三聚还未发挥出来的增长点：
根据前面的分析，三聚目前的业务就有很强的增长性，能够维持50%左右的增长。其实，三聚还有2个巨大的增长潜力还没有形成营收，但是在最早在2017年就能形成营收：
1、悬浮床，在2017年预计有2-3个悬浮床合同，每个都在30-50亿之间。
2、生物质，生物质大概有200-300亿的空间。要在2018/2019形成营收。
投资除了脚踏实地的看当前的业务，有很大一部分是未来，投资未来，那三聚的未来是完全看得到的未来。
欢迎对文中逻辑和数字提出理性质疑。
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