制度红利

　　助A股步入良性发展轨道

　　朱斌

　　随着海康威视、美的集团、格力电器、信维通信等一大批白马龙头股创出历史新高，A股终于找到了牛市打开的正确方式：让业绩优秀的可持续增长公司获得估值溢价。

　　与之相对的，就是那些业绩不可持续、估值过高、依靠概念炒作的公司估值持续回落。可以说，这种大分化就是A股的新常态。促成这种新常态的，正是管理层坚定不移地推进改革与开放。比如，通过新股发行常态化以及相关的配套改革，逐步抑制估值泡沫；通过沪港通引入新的定价机制与投资理念。随着这两者的持续推进，A股正在逐步形成有利实体经济、有利于优质上市公司、有利于广大投资者的良好局面。

　　新股发行的常态化及配套性改革措施是A股形成结构性长牛的保障。随着新股发行常态化，以及一系列配套改革措施的施行，改革正使得A股估值逐渐向正常状态回归。这一改革动作，概括起来就是两条：开源、节流。

　　所谓开源，就是使IPO常态化，为A股源源不断地提供来自于实体经济的新鲜血液，给投资者以更多的选择。随着中小盘新股供应的不断增多，原本高企的壳资源价格得到了有效压制。目前，A股最小市值公司不足20亿元，较半年前下降逾30%。

　　所谓节流，就是通过定增新规、减持新规，一方面遏制上市公司非公开发行的冲动，另一方面疏通定增堰塞湖对市场的压制。2013年至2015年，上市公司非公开发行次数分别为281家次、485家次和857家次，呈现井喷格局。与之相对应的，A股也积累起了巨量的定增堰塞湖。2016、2017年定增到期解禁的市值规模高达1.3万亿和1.7万亿元，远远超过同期IPO的融资规模。从这个意义上看，定增新规与减持新规就是对IPO常态化发行的配套改革制度。

　　在推进改革的同时，不断扩大的对外开放也给A股带来了丰厚的红利。长期以来，A股作为一个封闭市场，壳资源、小公司的估值一直偏高。目前，A股仍有70%以上的公司市盈率高于50倍，95%左右的公司市值高于30亿元，与发达成熟市场的估值结构相去甚远。

　　这其中，A股的封闭性也是十分重要的一个原因。随着沪港通、深港通的开通，香港及海外资金累计流入A股的规模不断扩大。这些资金投资于低估白马龙头股，对A股的定价体系的修正起到了引领作用。截至2017年5月底，沪股通流入资金达到1558亿元人民币，深股通达到732亿元。5月份以来，海外资金通过深股通主动大幅增仓家电、计算机、医药生物和食品饮料行业中的龙头企业。比如，增仓美的集团31.6亿元、增仓海康威视31.3亿元，合计增仓金额超过100亿元。海外资金的布局，是白马龙头最近走出持续行情的重要动因。

　　实际上，改革与开放，使得市场将逐渐出现三个有利于的良性发展状况，即：有利于实体经济发展，有利于优质企业成长，有利于广大投资者获益。2010年至今，A股共有近1600家企业上市，首发融资1.36万亿，有力地支持了实体经济。新上市的公司充分体现了其成长性，给投资者带来了丰厚的回报。

　　(作者系西南证券高级策略分析师)