苹果iPhone X手机的天线，从原来的传统材料工艺，改为LCP材料工艺。近2个月以来，消费电子产业链公司和资本市场，展开了一定深度的讨论。我们在这篇文章中，详细回答了资本市场的部分疑问：
2018-01-11：关于2018年1月份信维通信（300136）股价调整的分析
遗憾的是，在各种不专业新闻媒体夸大事实，以及A股卖方分析师基于利益问题而过分鼓噪的大环境下，理性的声音被埋没，标签式思维盛行。所以我们专门撰文分析两家上市公司在LCP材料天线产品上的进展，以更进一步逼近真相。
众所周知，iPhone X的设计，在顶部有个刘海，后端布置了大量的传感器，使得空间紧凑。在可以达到原来的射频同轴连接器相同功能的基础上，介质损耗更小，尺寸更小。
原来在传统天线的供应商上，信维通信和安费诺分别是苹果公司的第一、第二供应商。2017年，在iPhone X手机的LCP材料天线产品供应上，苹果只选择了日本村田一家一级供应商，由村田负责整体方案，包括前端材料、中期整合、后道加工。由于多层Liquid Crystal Polymer天线，设计异常复杂，制作难度高。村田在去年量产时良品率低，成本高，工期难以保证，使得iPhone X手机上市时间推迟了2个月。2018年开春苹果暂时维持了这一供应方案，日本村田依然保持了自己在材料前端和中期整合阶段的供应地位。
众所周知，利润率和技术门槛最高的是前端材料和工艺、中端设计和整合。村田为了不再重复去年的错误，意欲将后道加工环节工作交付出来。因为后道加工的主要工作是贴片加工（SMT）、折弯、测试，等，属于技术门槛最低、毛利润最低的环节。在真正产生收入之前，需要投入十个亿的设备投入，组织大量熟练工人来熟悉工艺。而这正是日本、台湾的厂商所不擅长的工作。
一开始在2017年12月中旬，苹果公司希望信维通信公司，承担2018年手机上的后道加工环节。前端LCP材料由村田做好，4×4规格，发给信维公司后，后道加工完毕重新发回给村田。由于加工环节存在电磁干扰的现象，如果没有射频产品的经验，那么在信号屏蔽和隔离方面就无法完美。信维公司作为大中华区，和苹果iPhone、iMac、Macbook Pro等产品、和三星全系列的无线充电模组上合作3年之久的泛射频通信产品公司，就成为苹果督促村田去商谈的第一优选对象。
后道加工的工作性质，就决定了这一环节的地位是最薄弱的。在商言商，从单一根LCP材料天线在后道加工环节的投入产出比上来讲，投入3美元多，村田返还不到5美元的款项，这还不计算前期的设备投入、工人的人力费用，所以必然亏本。也许2-4年时间过去，后道环节能实现盈亏平衡，但是其工作性质决定了不可能取得议价权，也很难向前端材料、中期整合的上游环节去完成垂直一体化的渗透。
所以从一开始，村田和信维，战略诉求就是不完全一致的。2017年村田总共在LCP材料产品上投入了5亿美元，亏损了4亿美元，全年业绩预告下调了大约20亿元人民币。因此，村田既想牢牢把握住自己的优势地位，将核心环节把握在自己手里，又将劳动密集型的后道加工环节抛出来，减轻负担。而信维的目标，一直都是成为大客户的一级供应商，从毛利润最高的前端基材入手，掌握中期各种埋孔、电磁隔离等工艺，顺带完成后道加工，垂直一体化。
上述细节，我们同样可以从立讯精密公司公开的调研资料上，得到验证。
所以可以认为，是信维公司主动放弃了这一产品。同样地，供应iPhone传统天线的第二供应商，安费诺公司，也选择了放弃。
后来，村田请来台湾的嘉联益（Career），大陆的立讯精密。立讯公司决定承担下来并表示，作为一家以连接器、声学产品为主营产品的公司，确实不具备天线和射频产品的经验，目前给予村田的生产线都达不到要求，所有东西都要重新投入和爬坡整合，但是依然觉得这有助于帮助立讯争取苹果其他的新项目。
现在你能看出来，哪家公司的管理层更加稳进，哪家更加冒进吗？
可是，在不专业的从业者看来，在资本市场上由情绪来支配思维的投资者看来，那就是信维没有进入LCP材料领域，立讯进入了，那就应该卖掉前者的股票，多配置后者的股票。可实业经营的思维，哪有这么简单？
在三道环节中，后道加工环节赔本还不赚吆喝，也无助于垂直一体化。信维公司一直在准备前端基材和中期工艺，2018年就会逐步实现垂直一体化，并且参与苹果公司的测试和导入工作，未来和日本村田同场竞技。这个战略眼光是极其长远和前瞻的，远远不是着眼于眼下蝇头小利的同行所能比拟的。
也许有很多人问，立讯公司进入射频领域，需要向村田和苹果公司纳下投名状，哪怕短期亏损，将来能够博个好印象，争取更多的订单。可问题是，村田作为数千亿人民币市值公司，苹果作为万亿美元的商业帝国，商场考虑问题，难道不是利益摆在第一位吗？
如果立讯公司满足于后道加工的劳动密集型产业，止步不前，也无能力向前，而信维公司的LCP天线整体方案的性价比达到了村田的水准，作为苹果，乐见有第二家一级供应商，互相竞争，一定会大力培植的。
受到LCP材料天线供应新闻流言的影响，信维通信，自从2017年11月22日创下600亿市值以后，股价持续回调，市值跌至2018年1月25日的328亿元，跌幅达到了44%。
股价短期容易受到流言的影响，但是公司的战略和发展，一定会体现在财务业绩上。
由于2017年除iPhone X外的所有手机采用的都是传统天线，没有主天线的概念，贴合到了金属框上，因此价值量低，单根天线采购价值不到人民币1元，信维和安费诺公司获得的收入都不足2亿元人民币，净利润在4000万左右。即使2018年iPhone全系列都采用LCP材料天线，公司无法和村田一样获得订单，那对公司的整体业绩的影响也是微乎其微的。
我们预计2018年信维公司各事业部的收入如下：
天线产品事业部：来自于iPad，Macbook Pro，iMac，微软Surface Book等产品上的天线和周边产品的收入约25亿元；来自于三星、小米、华为等产品上的无线充电模组收入约11亿元；苹果无线充电模组确定了线圈方案，具体的订单份额将于2018年2月下旬确定，预计公司获取0-19亿元。预期该事业部全部营收36-55亿元。
连接器产品事业部：预期来自于射频及周边的连接器产品收入达到23亿元。
亚力盛子公司：主营汽车电子连接器产品，预期收入8.8亿元，净利润2亿元。
高端材料子公司艾利门特：预期收入4.4亿元。
微电子事业部：滤波器、射频开关、前端功率放大器、LTCC模组等，无一不是5G时代射频前端的核心部件，价值量非常之高，市场空间巨大，2018年将处于培育和小批量供货阶段，暂时不列入预期。
综上所述，信维公司2018年预计实现收入72亿元左右，净利润在17-20亿元区间。同比2017年，依然会是高速成长的姿态，扣除非经常损益的净利润增幅将为70-100%。我们依然坚持前期观点，公司未来可以保持3年以上的高速成长，2018年预期市盈率为40倍，维持2018年目标市值760亿元，股票明显被低估，投资潜力显著。
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