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1、阿帕替尼作为肿瘤线主力军，带动整个肿瘤板块增长达18.47%。未来增长如何看？

16年阿帕销售额8亿出头，17年估计15亿出头，新增7个亿的是肿瘤板块增长的主要来源。17年阿帕替尼纳入国家医保，降价~37%。进入医保的放量应该从18年开始较明显，也奠定了18年阿帕仍将是快速增长的一年的基调。但是考虑到18年天晴的安罗替尼与和黄的呋喹替尼即将获批上市，三个药均为VEGF抑制剂，机理类似，阿帕届时将直接面临来自两个竞争对手的冲击（特别off-label适应部分），18年销售到20亿问题不大，再往后看则竞争愈发激烈。

2、年报披露的肿瘤线几个老品种销量增速较往年增幅较大，这块怎么看？

2017年，肿瘤线里多西他赛（销量+23.18%）、奥沙利铂（销量+19.3%）、来曲唑（销量+36.84%）、环磷酰胺（销量+18.16%），作为已经销售多年的老品种，数量增长取得如此增速非常亮眼，主要得益于2017年销售的分线，更精细、专业的队伍对销售增长确实发挥较大作用。但值得注意的是，收入端来看如何呢？我们把肿瘤线里面阿帕替尼的销售扣除来计算下，16年肿瘤线整体收入48.3亿，扣除阿帕8亿，老品种=40.3亿；17年肿瘤整体57.2亿，扣除阿帕15亿，老产品=42.2亿，老品种17年的收入增速只有4.7%。这一点从PDB样本医院终端数据跟踪也可以印证，多西他赛增速6%、环磷酰胺7%、奥沙利铂0%、来曲唑5%。造成销量增长、收入端却仅小幅增长主要原因我们推测为老品种面临降价压力所致。

3、往后如何看待肿瘤线的增速？

往后看，我们仍然维持之前观点：肿瘤线老品种可能未来将维持稳定小幅增速，主要动力仍然是来自于新产品的放量！除阿帕替尼之外，18年另一个非常值得关注的重磅产品吡咯替尼即将上市，目前采用2期临床直接申报生产，已纳入优先审评，预计18年中有望获批。该药披露的2期临床数据非常惊艳，吡咯上市后的快速放量也是非常值得期待的。PD-1在18年获批也是有可能的。总体来说，肿瘤线在新品种的放量下，未来保持在20%以上增速还是可能性较大的。

4、PD-1怎么看？

对于大家最关心的PD-1，目前恒瑞PD-1现在肺癌、食管癌、鼻咽癌已进入3期临床阶段，一共开展了29项临床研究，在国内企业中最多。目前国内君实生物已经报产，信达生物报了后面主动撤回。恒瑞PD-1目前仍未报生产，比市场之前预期的时间要晚一些，后续进度值得紧密跟踪。

5、研发投入再创新高，以后会更高

2017年恒瑞的研发投入17.6亿，同比增长48.53%，占销售收入比重达12.71%，再创历史新高。恒瑞靠自己雄厚的研发管线和研发投入再次证明了自己国内创新老大的地位！目前公司已有8个品种进入3期或报产阶段，接近20个品种处于早期临床阶段，其数量规模和涉及的靶点领域都在国内独领风骚。随着早期临床往后推进大规模进入烧钱的3期阶段，未来研发投入大概率仍会保持快速的增长。

总体而言，我们认为恒瑞未来2年仍有望保持净利润~20%增速，主要动力仍旧是来自于新产品的放量带动。仿制药老品种存在一定降价压力，但是在销售队伍分线、新仿制药获批、海外ANDA数量增加及放量的拉动下有望保持稳定小幅增长。

以上几点是自己关于恒瑞年报和近况的几点思考，也欢迎大家交流讨论！

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