二六三：有望从SAAS应用商升级为PAAS平台运营商

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-12-04

　　投资要点：

　　维持23.1元目标价和“增持”评级：我们看好二六三通过IP电话、企业会议、在线教育、视频培训等锚点业务切入客户群，有望从简单可复制的SAAS 应用提供商升级为有着高粘性的通信平台运营商，维持2014-2016年EPS 分别为0.32/0.42/0.58元，维持23.1元目标价和“增持”评级。 　

向通信平台运营商升级：市场认为二六三只是企业邮箱、IP 电话、企业会议等SAAS 应用服务提供商，但我们认为二六三正将自己打造成一个具有高粘度的通信PAAS 平台运营商。假如3年后大企业的私有云通信服务外包和中小企业公有云通信服务外包模式普及，海外个人客户从定居华人拓展到出国留学出差旅游人群，我们预测二六三市值有望从现在的70亿提升到2017年的300亿。理由：①市场认为二六三的着眼点只在各个业务本身，但我们认为二六三真正着眼点是用户群体和围绕用户群体的统一通信服务平台②市场认为建立通信平台缺少粘性，但我们认为致力于嵌入式通信能增强客户对于平台的粘性，并通过平台向客户销售更多的通信增值服务，从而提升单用户的贡献度③市场有人担心BAT 的威胁，我们认为二六三的专业定制通信服务市场不同于互联网的标准大众化市场，所以无需惧怕BAT.

　　跑马圈地+存量用户深度开发并行：①通过IP 电话、企业会议、在线教育、视频培训等锚点业务不断切入大型企业和出国留学旅游人群，快速跑马圈地②通过嵌入式通信完成企业IT 与通信的深度集成，提升企业流程的自动化水平，同时通过分析特定消费人群的生活习惯来定制个性化套餐。

　　催化剂：大企业订单公告；面向特定消费人群的套餐发布。

　　核心风险：大企业迟迟无法接受外包模式；免费软件体验超过263的套餐。

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