（报告出品方/分析师：华西证券 刘泽晶 刘波）
1.1 盛视科技：科技赋能，助力口岸数字化转型
盛视科技股份有限公司成立于1997年，是一家从事人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术研究，为用户提供符合未来发展的智能产品及“AI+行业”解决方案，服务智慧社会建设的国家级高新技术企业。
公司主营业务是提供智慧口岸查验系统整体解决方案及其智能产品，包括陆路口岸、水运口岸、航空口岸，业务涵盖边检和海关等出入境旅客、货物及交通运输工具智能通关查验和智能监管等系统。此外，公司已将业务拓展至智能交通、智慧机场等其他应用领域。
基于在口岸领域的AI技术积累，公司已在城市管理、园区、物业、物流、交通、车联网、机场等行业落地智能产品、形成了应用案例，并不断探索更多的AI产业化道路。
公司拥有完善的软硬件产品线，公司的主要产品及服务包括智慧口岸查验系统、智能交通等。
智慧口岸查验系统：是传统口岸向智慧口岸升级的关键应用系统，包括智能边检边防查验系统、智慧海关查验系统、智慧海关（原检验检疫）查验系统等产品及服务。
智慧交通：以智能分析算法为基础，以实际场景应用为驱动，针对公安、交通、学校、景区、园区等提供专业的细分产品及解决方案，推出了AI前端智能产品以及后端平台应用产品。
1.2 业务分解：智慧口岸贡献主要收入，营收稳步增长
智慧口岸业务贡献主要收入，营收稳步增长：从公司的收入结构看，公司整体收入结构保持稳定，智慧口岸业务贡献了主要的销售收入。
智慧口岸收入：由2020年的8.81亿元增长至2021年的10.87亿元，同比增长23.38%。
智能交通及其他收入：由2020年的0.54亿元略降至2021年的0.4亿元，同比略有下降。
从收入结构占比来看，2022年中报智慧口岸的收入占比为84.38%，贡献主要收入。
1.3 智慧口岸：聚焦产品研发，助力口岸智慧化
智慧口岸：通过优化旅客、交通运输工具、货物、邮件查验流程，整合现有口岸系统资源，打通口岸各系统信息壁垒，实现口岸系统之间无缝连接，构建统一平台协作模式，形成资源共享、数据互通、智慧互联的现代新型口岸。
智慧口岸产品：覆盖信息采集、自助查验、身份核验等全流程的人员、交通运输工具、货物等查验。依托于上述产品的应用及长期的技术、业务积累，公司形成了航空、陆路、水运三大口岸领域的整体解决方案，面向边检、海关（含检验检疫）等垂直应用场景提供专业解决方案。
智慧海关查验系统：通过运用物品分析、图像处理与视频分析等技术，实现了设备一体化、查验精准化、通关人性化、执法智能化，提升了疫情判断的速度、风险拦截的准确性，降低了人员交叉感染的风险，增强了国门的安全。
1.3 智慧口岸：口岸防疫解决方案助力口岸常态化通关
口岸防疫解决方案：盛视科技口岸防疫重点产品及解决方案包括健康申报核验产品、智能试管分发终端等终端产品，结合出入境人员智慧检疫平台，经过各海关的业务打磨、升级改造，目前在全国具有领先的市场占有率。
1.3 智慧口岸：与华为海关&港口军团深度合作
2022年3月8日，盛视科技与华为海关&港口军团正式签约合作，根据协议盛视科技与华为将聚焦各自优势领域，强强联手整合双方资源，携手打造智慧口岸新产业生态，符合双方共同利益。
在包括但不限于科技抗疫、智慧旅检、云卡口、特殊监管场所智能管控等多个场景展开深度合作，孵化新的解决方案。
同时也在销售领域紧密合作，共享商机，开启商业市场合作新模式，共同为客户解决问题，创造价值。
1.4 智能交通及其他：依托AI智能算法，助力各行业数字化转型
智能交通：智能交通依托公司多年的行业技术积累，以智能分析算法为基础，以实际场景应用为驱动，针对公安、交通等提供专业的细分产品及解决方案，重点应用在车辆违法取 证、智能识别抓拍、实时预警反馈、立体布控稽查、智能交通管理、车辆大数据分析等实战业务，推出了 AI 前端智能产品（AI摄像机、智能管理/分析/预警终端、便携/手持/移动/固定式多功能测速仪、占用公交/应急专用车道抓拍机等）以及后端平台应用产品（智能交通综合管控平台、视频结构化分析平台、车辆大数据应用平台等）。
智慧机场：智慧机场自助系统包括自助值机、自助托运、自助安检、自助登机、违禁品分析、服务机器人等无人化、全流程的系统。
其他人工智能产品和“AI+行业”应用：基于多年的技术基础和在智慧口岸、智能交通、智慧机场领域积累的经验，公司产品还可应用于其他智慧系统领域（如智慧园区、智慧城市管理等），助力各行业的数字化转型。
1.5 上游市场充分竞争，下游需求稳定增长
公司上游主要为硬件元件/设备或智能产品，以及基础材料制造商，供应商主要集中在产业集群配套完备的珠三角地区，市场竞争充分、原材料供应充足。由于上游电子元器件、计算机、网络设备市场生产企业众多，市场竞争充分，采取市场化定价的方式，公司处于较为主动的地位。
公司所属细分领域的下游行业主要投资主体是口岸主管部门、边检、海关（含原检验检疫）、机场集团、国有企业、公安部门、交通管理部门、道路规划和建设管理部门/企业等。随着国民经济的持续快速发展，航空、水运和陆路通关及运输日趋繁忙，提高口岸和交通管理水平，维护口岸和交通安全等对智慧口岸和智能交通均提出了更高的要求。一方面使得本行业必须不断加大在技术创新方面的投入，另一方面也扩大了智慧口岸和智能交通的需求规模，在新建项目和改扩建项目上都存在较大的市场空间。
公司上游行业市场竞争充分，采取市场化定价的方式，市场供应充足，行业下游的投资主体包括主管部门、职能部门、机场集团、港口公司、政府投资平台等，下游投资主体多元，为行业发展奠定了坚实的基础。
1.6 盛视科技：核心技术自研，技术与行业Know-How融合优势明显
公司以市场为导向，布局满足市场需求的系列人工智能算法、智能终端。在2015年武汉成立人工智能算法部的基础上，2020年8月，在深圳成立了新技术研究院，引进高端人才。目前新技术研究院人数已达百人，截至2021年12月31日，公司已取得知识产权1068项。
根据爱企查数据，公司已申请“掌静脉”算法、终端相关专利。
2022年11月，公司的“智能掌静脉识别终端”亮相第二十四届中国国际高新技术成果交易会，实现从技术研发向产品的转化
公司立足自研技术及对行业需求的理解，推出多款极具行业特色的机器人。
车底查验机器人具有车牌自动识别、整幅车底图像扫描、嫌疑位置识别等功能，解决低矮空间查验的难题。
智能巡检机器人具有红外夜视监控、自主避障等功能，可实现对封闭、半封闭区域的自主巡检。
智能协作机器人具有自主识别、路径规划、自动抓取等功能，可广泛应用于各类口岸的物品核酸采样、辅助查验、巡检、物流搬运、分拣码垛等场景。
2022年12月27日，公司公告拟收购深圳市贝特尔机器人有限公司100%股权，进军消防机器人领域。
公司将机器人业务作为智能终端业务重点方向之一，贝特尔在消防机器人业务领域积累多年，具有一定的品牌优势，本次收购完成后，公司将结合自身技术优势，对贝特尔的机器人业务赋能，进一步提升贝特尔在消防机器人领域的市场竞争力和市场占有率，进而完善公司机器人产品线和增强综合实力。
1.7 盛视科技：技术与行业Know-How的融合形成其核心竞争力
海比研究院依据提供产品解决方案的主体以及AI能力来源，归纳了三种不同的商业模式。
我们认为，公司采用第二种商业模式（AI自我赋能），充分发挥了公司在“技术+行业”的优势。
与初创AI技术公司相比，公司拥有高粘性客户群体、销售渠道、行业Know-How、完整解决方案等多方面优势，具备行业壁垒。
与其它涉足口岸行业的ISV相比，公司技术研发能力更强，研发投入更大，产品更新迭代速度更快，具备技术壁垒；同时，核心技术的自研保障公司发展不受制于人，也有利于提高产品和解决方案的附加值。
与ICT、互联网巨头相比，公司在口岸行业同样具有行业Know-How、完整解决方案等优势；同时，口岸相关需求具有行业特征，且行业市场空间相对有限，巨头一般采用生态合作模式进入该细分市场，公司积极融入巨头生态，提供具备行业特征的产品和解决方案。
2.1 从电子化到智慧化，口岸数字转型、智能升级、融合创新
2010年11月，交通运输部发布《关于加快推进交通电子口岸建设的指导意见》，提出“建设统一的交通电子口岸信息平台，对具备条件的地方，以港口（港航）EDI中心为基础，与海事、海关、质检、边检等口岸查验部门和单位的信息系统连接和互联互通，实现出入境旅客信息、货物信息、交通运输工具信息和出入境监管信息的共享。”
2015年4月，国务院印发《关于改进口岸工作支持外贸发展的若干意见》，推进口岸监管方式创新，通过属地管理、前置服务、后续核查等方式将口岸通关现场非必要的执法作业前推后移，把口岸通关现场执法减到最低限度。
2021年9月，口岸办提出《国家“十四五”口岸发展规划》，提出“到2025年，基本建成口岸布局合理、设施设备先进、建设集约高效、运行安全便利、服务完备优质、管理规范协调、危机应对快速有效、口岸经济协调发展的中国特色国际一流现代化口岸。到2035年，建成与基本实现社会主义现代化相适应的现代化口岸，高质量完成“五型口岸”建设。”
2.2 交通数字化转型、推动产业智能融合
2012年7月，国务院发布《国务院关于加强道路交通安全工作的意见》，提出“全面加强人、车、路、环境的安全管理和监督执法，推进交通安全社会管理创新。”
2016年7月，发改委和交通运输部发布《推进“互联网+”便捷交通促进智能交通发展的实施方案》，实现重点城市交通一卡通互联互通，将一体化和信息互联互通作为关键点进行突破，推进交通产业智能融合。
2021年10月，交通运输部发布《数字交通“十四五”发展规划》，提出“数字化、网络化、智能化”成为我国交通建设的主线，尤其在稳增长的背景下，交通智能化有望扮演重要角色，行业发展有望提速。
2.3 智慧口岸发展驱动因素：新增口岸、口岸扩建、产品更新
随着国家“一带一路”倡议的实施，以及扩大对外开放，加快自贸区建设的推进，对改善各地投资环境，提高口岸通关效率，降低企业成本，都提出了更高的要求。
未来，智慧口岸市场的发展主要受三大因素驱动：
新增口岸：随着“一带一路”倡议实施、地方经济发展需要带动新增口岸建设所产生的增量市场。
口岸扩建：因现有口岸业务发展需要进行场地扩建而带来的增量市场。
产品更新：是产品升级、产品更新、新型产品的出现而进行改造所产生的存量市场。
2.4 公司凭借智慧系统技术研发，引领口岸市场
公司作为智慧口岸的先行者，提出智慧口岸理念并付诸实践，成功将人工智能等新一代信息技术应用于口岸领域，首创了多项口岸智能查验产品，开创了口岸旅客查验、车辆查验及卫生检疫等领域智能查验的先河，推动了中国口岸信息化的发展。
公司基于声波原理、卷积神经网络模型、图像合成和分析算法、智能判图、多光谱图像分析等核心技术原理，运用人工智能、深度学习算法、大数据、物联网等技术叠加智能监管设备，突破了在口岸复杂环境下实现全方位智能查验的技术瓶颈，解决了海量复杂场景下人脸自动识别、集装箱空箱检测、人物双向关联查验、尾随闯关、人员精准拦截和行李物品风险拦截、人员健康信息和车辆信息自助申报及核验等技术难题。
在口岸旅客查验领域，公司首创旅客自助查验系统，实现快速自助通关，开创全国口岸旅客自助通关先例，还最早推出了海关智慧旅检人脸识别系统、手提行李智能查验系统，提高了海关监管效能和旅客通关便利性。
在口岸车辆查验领域，公司首推车辆一站式查验系统，整合查验单位信息资源，实现车辆“一站式”快捷查验，开启口岸车辆联合查验先河。
在口岸卫生检疫领域，公司首推智能检疫查验系统，解决多年来旅客体温探测与精准拦截难题，实现自助查验、自动预警拦截，快速隔离拦截疫情旅客，保障国门安全。
除此之外，公司在国内较早创新研发的产品还包括视频防尾随系统、行李物品风险拦截系统、机场安检自助通道、智能验讫章管理等。
2.5 对外开放不断深入，行业市场空间广阔
随着我国对外开放不断深入，经济结构不断升级，我国与世界各国的交往日趋频繁，疫情前出入境人员数在高基数上保持增长。根据华经情报网的数据，2011-2019年，我国边防检查出入境人员数从4.1亿人次增长到6.7亿人次，复合增长率为6.3%，2020-2021年受全球疫情影响，我国边防检查出入境人员数下降至1.3亿人次。
从交通工具的出入境情况来看，2011-2019年，出入境检查机动车数量在较高基数上保持持续增长，从2374.3万辆次增长到3623.5万辆次，是出入境检查交通工具中数量最大的一类，因而也是智慧口岸产品和解决方案最为侧重服务的交通工具。
从我国进出口总额走势来看，据统计，2021年我国进出口总额为6.05万亿美元，是我国加入WTO前的10倍以上，在此期间自贸区、跨境电商口岸、市内免税店等各项深化开放举措相继推出。
从我国口岸数量来看，根据《中国口岸年鉴》数据显示，2011-2018年我国口岸数量逐年增长，截至2018年我国口岸数量为304个，其中水运、公路、空运、铁路口岸分别为133个、77个、73个、21个。
2.6 海南封关在即，需求集中释放，特殊监管区市场空间广阔
根据《海南自由贸易港口岸建设“十四五”规划（2021-2025）》，要在“一线”口岸基础上增设“二线口岸”功能，完成“一线”口岸升级改造并完成“二线口岸”查验基础设施建设。“十四五”期间有明确项目建设规划的口岸包括7个水运口岸，3个航空口岸，匡算投资总额约115 亿元。按照海南全岛封关运作工作计划，2023 年要具备封关运作硬件条件、2024年完成封关各项准备。
公司已成功中标封关运作建设第一批项目中多个项目，根据公司2022年9月7日公告，海口秀英港、新海港、南港项目合计合同金额超5亿元，工期375天，将在2023年完成交付。
我们认为，2023-2024年海南口岸建设需求将集中释放。
公司在海南标杆项目的成功经验，有利于公司拓展“特殊监管区”业务，进入更广阔的市场空间。
2.7 携手华为，拓展海外市场
根据公司官网消息，公司携手华为共同打造的5G智慧港口联合解决方案，成功在阿曼上线运行。实现集装箱号识别、管制区域徘徊监控、非法入侵智能监测等核心功能，可有效减少港口运营人力需求，降低物流成本，提高作业效率。
根据公司官网消息，公司参加2021年海湾信息技术展览，展示智慧口岸管理平台、智慧卡口一站式解决方案、一码通关解决方案、智慧港口管理平台等产品，拓展海外市场。
3.1 股权高度集中，创始人专业技术背景深厚
根据公司2022年三季报数据，公司的实际控制人为瞿磊，持有公司 62.86%股份，第二大股东深圳市智能人投资合伙企业持有公司5.65% 股权，第三大股东深圳市云智慧投资合伙企业持有公司4.87%股权，其他股东均持股1%以下。
瞿磊先生曾任合肥动力机械总厂技术员、助理工程师，深圳东华视频设备厂产品研发部主任、副总工程师。1997年创立深圳市盛视实业有限公司(公司前身)并一直担任公司重要经营管理者，现任公司董事长、法定代表人、战略委员会主任职务。
深圳市智能人投资合伙企业、深圳市云智慧投资合伙企业为员工持股平台。
3.2 营收、利润表现：疫情前快速增长，疫后有望快速恢复
疫情前公司营收快速增长，2016-2019年复合增长率为49.61%；疫情导致部分项目延迟，2020-2022年营收增速放缓；疫后随着通关人数增加，下游需求释放，营收有望快速恢复高增长。
公司2021年营业收入11.27亿元，2022年前三季度实现营收7.52亿元，同比下降5.34%。主要原因是公司业务存在季节性波动，受疫情影响国内口岸关停，部分项目验收延迟。
随着疫情管控放松，通关人员增加，口岸业务下游需求有望持续释放，叠加海南封关带来的增量，营收有望快速恢复高增长。
公司利润表现弹性大：公司2021年归母净利润1.79亿元，在疫情影响下仍保持较高水平。2022年前三季度实现归母净利润0.83亿元，同比下降48.83%。我们认为，随着后续营收恢复高增长，利润表现弹性大。
3.3 毛利率较为稳定，2022年开始企稳回升
公司毛利率较为稳定。2020年之前整体毛利率稳定在46%以上；2021年受疫情以及大项目占比增加的影响，毛利率有所下滑，2021年毛利率为38.11%；2022年毛利率企稳回升，2022年前三季度毛利率增长到43.05%。
2021年公司主营产品中智慧口岸毛利率最高，为38.52%；智能交通及其他次之，为27.05%。
2021年分业务毛利率均有所下降，其中智慧口岸由2020年的47.57%下降至38.52%。作为2021年主营业务中占比最大的业务，智慧口岸毛利率的下降也导致2021年公司整体毛利率下降明显。
我们认为，随着疫情管控放开，下游需求释放，自研产品占比增加，公司毛利率有望企稳回升。
3.4 费用控制良好，疫后业绩弹性大
各项费用中研发费用占比最高，销售费用、管理费用次之，财务费用为负；2016年至2021年研发费用占比稳中有升，2021年达到11.45%，代表公司加大研发投入；管理费用占比略有所下降，但由于股权激励影响，2022年前三季度有所增加，2021年研发、管理、销售费用占比分别为11.45%、4.79%、6.57%。
我们认为，公司费用控制良好，研发高投入和股权激励均有利于公司的长期发展；后续随着营收恢复高增长，各项费用占比将显著下降。
3.5 公司重视技术研发，技术创新引领公司发展
公司坚持技术创新引领公司发展的基本定位，跟踪新技术发展，以技术创新应用推动产品方案持续迭代升级。
2021年研发费用1.29亿元，研发费用占比持续增长，达到11.45%。
截至2021年12月31日，公司已取得知识产权1068项，公司研发投入取得显著成效。
3.6 人员结构持续优化，人均创收持续增长
2021年公司专业构成人员中技术人员占比高达74.50%，为公司的主要人员组成。
2021年员工人数增长至1008人，人均创收整体也呈现上升趋势，2021年实现人均创收111.79万元。
基于公司基本面情况，对公司未来经营作如下假设：
收入方面：
智慧口岸业务受益于疫后复苏，通关人数增加拉动下游需求释放，我们预计22-24年增速分别为5.0%/65.0%/30.0%。
智能交通及其他业务受益于公司产品成熟度提升和海外业务的拓展，我们预计22-24年增速分别为300.0%/40.0%/40.0%。
业务非公司重点，占比很小，我们预计22-24年增速保持在0%左右。
毛利率方面：
口岸业务的自研产品比例提升，22-24年将保持在43%左右。
智能交通及其他业务受益于原材料成本下降，22-24年将保持在34%左右。
其他业务非公司重点，占比很小，22-24年将保持在0%左右。
得到公司收入拆分预测如下图。
综上所述，根据公开招标信息，结合公司经营状况，我们对于公司的盈利预测如下表所示。
公司是智慧口岸龙头，短期（2022-2024年）我们看好海南、云南等大项目带来的业绩增量，中长周期（2025-2030年）我们看好公司出海业务、特殊监管区业务带来的长期增长。
我们预计22-24年公司实现营业收入分别为13.01/21.06/27.60亿元，同比增长15.4%/61.9%/31.1%；实现归母净利润分别为1.36/3.93/5.39亿元，同比-23.9%/188.2%/37.1%，每股收益（EPS）分别为0.53/1.53/2.10元，对应2023年1月20日33.32元/股收盘价，PE分别为62.8/21.8/15.9倍。
疫情导致全球经济的下行的风险：疫情蔓延全球，宏观经济下滑导致企业IT支出增长放缓，下游客户对软件企业的需求下降的风险。
行业竞争加剧导致盈利水平下降的风险：国外巨头扩张、下游企业下场进一步加剧行业竞争格局，导致行业盈利水平下降。
核心技术突破进程低于预期的风险：核心技术突破困难，进程低于预期导致的产品性能更新放缓，竞争力下降。
公司核心人才团队流失风险：公司核心技术人才可能因激励不足等原因流失。
拟收购事项存在不确定性的风险：拟收购事项尚未完成，存在不确定性。
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