能源问题已经成为本世纪的难题之一，传统能源的不可再生和大量燃烧所带来的全球温室效应以及污染，使得全球对可再生、无污染能源的诉求日益增加。过去十几年诸多新能源中太阳能利用（光伏发电）的技术进步最大市场发展最快，也使得光伏发电最有希望成为未来的主要能源来源。
过去十几年间，在国家政策资金推动和国内许多企业家科学家的艰苦奋斗下，中国企业在光伏发电领域发展成为了全球最具竞争力的核心玩家，也使得光伏发电的成本从以前的十几元/W下降到了2018年最低的0.3元/W,光伏发电量占全部发电量的比重从零上升到了1.8%，国家甚至喊出了2020年平价上网的口号。
一旦光伏发电能够做到用电侧平价上网，整个光伏行业将彻底摆脱政策补贴的束缚，进入一个万亿甚至几十万亿大的能源消费市场。在这个技术创新推动光伏能源消费市场爆发的临界点上，不能不提我们今天的主角——通威股份，一家独占了光伏产业链硅料及电池片“双龙头”领跑优势的国内光伏龙头企业。
▼(周K线)
通威股份以前业务主要是水产饲料，经过多年奋斗通威已经成为全球最主要的水产饲料生产商，但水产饲料业务的发展在2015年左右进入了瓶颈，公司开始谋求发展转型。而早在十多年前大股东就利用乐山物理研究所技术进入当时最热门的光伏发电行业，经过多年的培育发展大股东的光伏发电企业已经进入了一个产能快速扩张阶段，正需要大量资金支持。
于是上市公司利用资金优势在2016年通过收购四川永祥、合肥太阳能及通威新能源，成为拥有从上游高纯多晶硅生产、中游太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设的垂直一体化光伏企业。
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目前公司双主业营收各占一半，传统业务水产饲料保持低速增长，而公司光伏产业迅速发展，到2020年光伏将占到收入的65%以上。
在传统水产饲料业务方面，通威饲料生产能力每年超过1000万吨，水产饲料全国市场占有率第一，目前已超过20%，并远销海外。受益于水产养殖集中度提升，公司近三年水产饲料业务收入规模可保持每年 5-10%左右的增长，毛利率水平维持在 11-13%之间，净利润维持在5%左右，大概7亿左右，稳定的销售收入将为公司提供源源不断的现金流保障。
而在光伏方面，作为公司业绩增长的主要助力，光伏发电业务持续高增长，具体业务如下：
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在表中可以看出，通威股份贯穿整个产业链的布局。
永祥股份生产的多晶硅，采用西门子法和永祥法相结合形成了独特的技术路线，成为了行业内多晶硅生产成本最低的公司之一。永祥股份2017年产能2万吨，平均成本5.88万元/吨；而2018年将完成的新增5万吨产能，全成本可降至5万元/吨。该期工程全部完成后，多晶硅产能将达到12万吨，而生产成本则进一步下降至5万元/吨以下，按前多晶硅市场价格8.5万元/吨，永祥股份的多晶硅毛利润将到42亿元。
而通威太阳能电池片生产的单/多晶电池片的生产成本已经降至1.1元/W，比起鸿禧新能源电池片成本的1.31元/W降低了17%，差异主要来源于公司电池片的非硅成本为0.27元/W，而行业平均为0.4元/W。虽然电池片的行业毛利率不高，只有5%左右，但是威通太阳能电池片通过降低生产成本，使毛利率达到16%，而11GW的产能将带来30亿的毛利润空间。
作为光伏产业链终端建设的通威新能源，目前的4.3元-5元/W的建设成本已经低于标杆系统建设成本，而“渔光一体”的光电建设模式，让通威股份的定位从材料供应商成为了“一站式”解决方案的服务商。
公司以农业、新能源为双主业创新战略布局已初显成效，公司2018年半年报显示，上半年公司实现营业收入 124.61 亿元，同比增长 12.24%；实现归属于上市公司股东的净利润为 9.19 亿元，同比增长 16.14%，其中饲料2.0亿元，多晶硅3.8亿元，电池片3.34亿元，光电装机3000万元。
基于公司部分并未能完全投产，和国家政策对光伏行业的影响，我们以公司的新建产能计划对下半年的营收和净利润状况进行了保守估计。（如下表）
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其中多晶硅、电池片的市场价格都以近一年的低谷价格进行计算，而饲料业务我们以5%的增长进行预测，下半年的营业收入将达到145亿元，净利润9.33亿元。我们全年合计营业收入270亿元，净利润18.5亿元，对应市盈率12.8倍。
展望公司远景，光伏发电完全实现“平价上网”时，通威股份的成本优势将会使其成为光伏电站大规模建设的收益者。按照目前的产能被完全利用来测算，通威股份的净利润理论上可以达到65.6亿元，具有业绩爆炸成长的巨大空间。
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在今年5.31光伏补跌下降的新政背景下，光伏产业链各环节出现了明显的价格下跌，在今年的光伏招标中，有的公司甚至报出了与火电成本一致0.3元/kWh的报价，“发电侧平价上网”的2020年目标指日可待，这也意味着光伏发电行业将从一个依赖于政策补贴的小行业跳入一个自由竞争数万亿乃至数十万亿的全球超大的能源消费市场，这也必将诞生出数百亿乃至上千亿数千亿的光伏能源巨头公司。
作为具有硅料成本和电池片成本两大核心优势的产业链龙头企业，通威股份对自己的未来充满信心，控股股东和高管也用9亿元的真金白银以11.56元价格购买了7770万股股票，并在最近的股价下跌50%到6元的时候，控股股东更是以自有资金2.4亿购买了9亿元员工持股计划中优先份额的44%来保证了员工的利益不受损失。
我们相信2018年光伏行业因5.31下调补贴带来的困难只是光伏行业这只凤凰在涅槃前的阵痛，通威也将是这只即将涅槃凤凰身上那一绺最漂亮的羽毛。
——2018年Q学士研究投资随笔9.18
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