不知不觉研究和坚决践行价值投资9年时间了，我曾反复思考巴菲特成为世界首富的根源。但出于严谨和怕误导学习者，一直没有说出我们探讨的结果，现在我把它提出来一起切磋。
我们认为：1、低价位买入伟大的企业。2、以真正的股东心态超长期持有。3、以期待获得最大的高确定性复利。4、因为交易极少，所以投资犯错几率也就小。5、交易少股票交易成本很低。6、投资模式在收益率稳定的情况下，投资时间超长。诸如此类等等这些是巴菲特成为世界首富的根源。
不是随便持有企业就会使投资保值增值，这是普通人都明白的道理，需要持有不倒闭的、能够给股东带来较高净资产收益的伟大公司。那么，什么样的企业算得上是有护城河的伟大公司？如果让我们自问自答，我们可能会想到很多答案。（1）经久不衰流芳百世的公司。（2）高成长行业里的高成长公司。（3）垄断或特许经营权的公司。（4）高科技或有规模优势的公司。（5）老牌、名牌公司等等不一而足。
从结果上看以上这些答案全对，但对于投资，这些理念很难让我们做出具体公司股票的抉择。在巴菲特先生眼里，一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“城墙”，以保护它的投资高回报。
“护城河”主要来源以下几个方面：品牌、专利、政府特许权等无形资产，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。
高成长的公司能持续吗？春兰在当时算不算名牌？择出一个明日之星有相当大的难度，巴菲特先生对此的看法是“只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳”。
以史为鉴，上世纪90年代中后期摩托罗拉和爱立信唱了几年主角，世纪之交时诺基亚便凭借过硬的品质迎头赶上，从此独占鳌头近10年，打得摩托罗拉和爱立信有点找不着北。就在大家都以为诺基亚将江山永固的时候，五六年前突然冒出来一个乔布斯，他冥思苦想出了又炫又酷的苹果手机，从此“苹果”就像飓风一样迅速席卷全球，苹果公司也因此成为目前全球市值最高的科技公司。
而诺基亚的公司市值自2007年巅峰时跌去90%，目前市值只有苹果公司的四十分之一。2009年时的诺基亚广告就挂在泉城广场东边---“当你每眨一下眼睛，全球将卖出4部诺基亚手机”，当时的我们很难预测到诺基亚今天的境况和业绩。市场经济的特性之一就是残酷的竞争，人、财、物流向有利润的去处，就像水流向低处而从不会停止。
苹果独辟蹊径弃安卓而不用，在业界特立独行，但是千万别高兴的太早，有可能是为未来埋下了一颗炸弹。这不，近两年华为携安卓又开始咄咄逼人，5年、10年之后，苹果会怎样，可能会继续当老大，也很可能像之前的诺基亚一样因为新的科技风潮和消费者对苹果的厌烦而摇摇欲坠，谁也说不清楚。
但是要问你5年后、10年后在汽水行业和剃须刀行业谁还能当老大，你可能要比手机行业确定得多的回答：可口可乐和吉列。因为你知道大家的口味不会有太大变化，剃须刀行业也不太可能有什么特别突破性的技术革命，竞争对手要撼动可口可乐和吉列绝非易事。
巴菲特先生把一个公司比喻成一个城堡，四面八方的“敌人”即竞争对手将不断来攻占侵犯城堡，正直诚实的堡主为使城堡不失，将不断把城墙加厚或将护城河扩宽。同理，一个公司竞争力的稳定就是你的城墙是不是越来越厚、护城河是不是越来越宽。当然这样的公司少之又少，可以说非常稀有，即使我们饶有智慧地找到了大多数时间里也是股价不菲，所以一旦价格合适必须重仓持有，天上掉馅饼的时候不是拿着顶针去接而是开着卡车去接。
例如成为低成本制造商美国汽车保险公司GEICO，好市场多仓储超市COSTCO或持有一个强大的世界性品牌可口可乐、吉列、美国运通等，对于持久的成功来说，至关重要。“持久”的标准，决定我们划掉了那些在某个行业中一味追求快和变的公司。虽然资本主义的“创造性破坏”对于整个社会来讲是非常有利的，但同时也破坏了资本回报的确定性。一条永远需要不断重建的城墙，最后根本不可能成其为“城墙”。
我们寻找的，是在一个稳定行业中的长期竞争优势。如果业绩的增长是整个经济大环境的景气带来的，很好。但即使没有整个经济结构性的增长，一个企业仍然能够保持竞争优势，那么好了，它就是有价值的企业。
让我们看一个理想企业的原型---巴菲特的See’s糖果公司。它所在的盒装巧克力行业很令人扫兴，美国人均消费量极低而且上升缓慢。很多曾经重要的品牌都消失了，在过去的几十年中，只有三家公司赚得了比象征性利润稍多点的钱。实际上， See`s的利润几乎占据了整个行业利润的一半，尽管它的销售收入只是从很少几个州取得的。
1972年布鲁奇普公司买下See’s公司的时候，它的糖果年销售量为1600万磅。2007年，See’s销售了3100万磅，年增长率仅为2%。然而，由See’s家族经过50年建立起，随后由查克·胡金斯和布莱德·金斯特不断巩固的持续竞争优势，已经为伯克希尔创造了非凡的价值。巴菲特花了2500万美元来收购See’s，而它当时的销售额仅为3000万美元，税前收益还不到500万美元。接下来带需要投入800万美元运营资金。但结果，公司的税前资本收益率达到了60%。
有两个因素有助于把运营所需资金控制在最低的水平上：首先，产品出售可以带来现金流。第二，生产和配送周期短，最大限度地缩减了库存。2007年See’s的销售额为3.83亿美元，税前收入为8200万美元。现在公司的运营成本是400万美元。这意味着从1972年到现在，他们只花了3200万美元进行再投资，就完成了这种平稳的规模增长和某种意义上平稳的财务增长。
同时，税前收入总计已经达到了13.5亿美元。这些收入的全部，除了那3200万美元，全部被输送到伯克希尔。其用税后的收益来持有和收购其他具有吸引力的企业。
在美国，像See’s这样的公司并不多。一般来讲，一个企业的利润从500万增至8200万美元，需要大约4亿美元的资本投入。这是因为成长中的公司不仅需要维持其销售增长的运营成本，还有大量的固定资产投入需求。那种需要大量的资本投入来维持其增长的公司也许很容易证明是令人满意的公司。正像我们下面所要举的例子，从4亿美元的有形净资产上面获得8200万美元的税前收益，这看上去一点儿都不寒碜，但对于股东来说，这样的公司就和See’s相差甚远了。一个不依靠巨量资金投入就能获得持续增长的公司显然要更好。
需要把大量的收入利润拿来进行再投资以维持其增长的公司的例子。1996年巴菲特收购飞安国际公司的时候，它的税前年收入为1.11亿美元。在固定资产上的净投资为5.70亿美元。从他们收购那天开始到现在，资产折旧已经达到9.23亿美元。但资本支出已经达到了16.35亿美元，其中的绝大部分是用来配备仍在不断更新型号的飞机模拟器的。他们的固定资产，折旧后总价值为10.9亿美元。2007年的税前收入为2.70亿美元，同1996年相比增加了1.59亿美元，取得这样的成绩已经很好了，但对于他们来说显然远逊于See’s。
所以，从利润产出的大小，他们仅仅可以衡量一个公司是否优秀，而不能判断其是否卓越。这种低投入随着时光的流逝越来越高的产出回报，堪称伟大而卓越。
为此，我们精心选出来十几家心中的认为的优秀公司，在2011、12年买入了兴业银行、招行等多家银行，市盈率大约是5倍；2013年买入了茅台、五粮液和格力电器，至今已经有了近3倍的收益。随着时间的推移和学习，我们逐渐对平保、伊利、阿胶、片仔癀、恒瑞、海天等企业有了十分深入的了解和评估。但这些企业我觉得只有银行、格力、平保在比较低价位上。
回首学习的来途，巴菲特和芒格的投资理念，是最好学的！学他们的，中国有大量的成功者，有获得巨大成功的，有获得不错的成功的，有获得小成功的，还没见过失败的。巴菲特在美国建议就了解财报，《证券分析》他读了十遍，再理解生意，好公司长期拿着获得正当的收益，就这么简单!其他人则比较难学的：在中国，我们常说某某是中国的巴菲特。你们听过谁是中国的利弗莫尔吗？听说过谁是中国的科斯托拉尼吗？听说过中国的施洛斯吗？
一个人的福德、心性、智识、体能，修炼到何种层级，便自有相称量级的事业、财富和享用配之。层级若不够，临之以大事，赐之以巨财，或享用以过份，则轻者破财损身，重者折福殒命。设若自忖修为不够高，而必欲谋大局、求大财，则可合众人之力为之，抑或借高人之力行之，庶可免灾祸、遂大愿。
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