最近一段时间在读《证券分析》和估值方面的书，有一些碎片化的想法和心得，想和大家交流。
文末附有相关的推荐书目，有需要的小伙伴不妨看一下。
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读格雷厄姆的《证券分析》，最大的感受不是内容有多么精妙，而是格雷厄姆的言词之中透露着一种严谨、审慎的态度，想想雪球上很多人包括我自己都曾经有一些坚决的论断，实在是惭愧。
社群也好网页论坛也好，一直习惯潜水，因为我觉得口舌争论这件事情实在是没有多大意义。如果不是以大段文字的形式把一个主题系统地表达出来，争论最后难免流于撕逼，反而不如自个儿静静地阅读、思考、总结。一直到现在，我都觉得读书是最最有价值的一件事情，是最高效的交流方式。一本好书能够突破时空界限，使人如沐春风，仿佛大师亲临身侧。
闲话少叙，还是聊聊阅读的心得，与大家分享。
一、证券分析的意义
现有的数据仅仅代表过去的业绩，虽然未来很有可能延续既有的趋势，并这并不成为这个事实未来必将发生的理由。
分析过去的数据，不是把历史数据连成趋势线然后毫无根据地认为未来还会继续这种趋势，而是通过分析过去的数据，理解这种优势持续的原因，判断这种原因能否继续保持，在未来带来同样的业绩，也就是说，比业绩更重要的是挖掘带来业绩表现的原因并判断其是否具有垄断持续的可能。
这就是分析的意义，也是为什么要找商业模式简单，主营业务突出，经营方式稳定的企业的原因，只有相对固定的经营方式和商业模式，支撑过去的理由才有可能同样适用未来。
二、证券分析的障碍
1、数据不足或者不准确
我们所获取的财务信息，显然是选择性展示的，就好像一个人面对外界，总是极力展现自身优秀的一面而避免不足；财务数据造假也不是什么新闻，安然、广厦蓝田都是红果果的例子；再有就是误导性陈述，故意隐瞒一些消息或者夸张。数据不准，多数情况下，都不是直接欺骗而是利用会计手段调整的结果，比如改变固定资产折旧政策扭亏为盈。
2、未来的不确定性
证券分析基于当前的数据预测未来，但是现有的数据能够在多大程度上预测未来的变化？显然，未来是不确定的，我们只是假设企业在未来将延续既有的趋势。不同的行业稳定性不同，科技行业更新换代的速度远胜于消费行业，预测起来显然难于经营方式稳定、主营业务单一的稳定行业。
3、市场本身的变化
企业经营是一个动态的过程，其价值时刻在变化，而我们做出投资决策则是基于一个静态的、预测的价值。我们此刻所做出的估值也许处于正确的区间，但却有可能随着时间而发生变化，在价值尚未回归之前就改变。比如一家企业可能发生基本面的恶化，导致内在价值下；又比如以清算价值测算的一家普通企业或者即将破产的企业拥有50%的安全边际，但是从买入到清算实际完成用了好几年的时间，而导致最终的收益率不如意。
这三条障碍的存在，凸显了安全边际的价值，预留了容错的空间，可谓是投资风控的重中之重。另外两条重要的风控措施我认为当推能力圈和组合配置。
三、关于估值
有球友要求再写一下估值。
其实之前已经写过好几篇关于估值的文章，说得已经很清楚了，再说也说不出什么，就总结一下思路吧。
可以先读一下之前关于估值的文章：
1、估值方法盘点
可以说估值是投资的核心问题，说投资不谈估值等于洞房花烛却没有行夫妻之事。
但是仙人在学习的时候却发现，读过许多投资方面的书，直指估值的却没几个，要么避重就轻，要么一笔带过，最后书读了一堆，还是没挠到痒处。
这里不做过多恶意的揣测，也不讲中间怎么辗转，直接抛答案。
（一）安全边际
按照格雷厄姆的说法，企业无疑是有一个价值的，但是它的价值到底是多少，却是不确定的。
为什么呢？
之前的文章已经说过了，主要的原因有两点：
1、获取的信息是不准确的
2、评估的方法不够完美
既然企业的价值是无法清楚知道的，那么怎么办呢？
格雷厄姆的观点是：无需知道价值的准确数值，只需要判断价值是否足够即可。
也就是巴菲特说的，判断一个人是不是胖子，不需要知道他的体重，只需要看胖瘦就可以。
换言之，就是价值投资的灵魂——安全边际。
估值无法精确，市场又是多变的，人的认知还是有限的，所以必须在买入之前就预留容错的空间。
这是估值的第一个要点。
（二）优质资产
估值的第二个要点是优质资产。
了解格雷厄姆的应该知道，格雷厄姆所处的背景是大萧条时代，投资者都被股市吓怕了，所以市场上遍地都是低估的股票但是没人敢捡。
格雷厄姆应运而生，他的投资方法是寻找价格低于股票账面价值2/3以下的股票，然后分散买入，等到价格回归价值之后就卖出。
举个简单的例子，一家企业资产100亿，负债40亿，那么账面价值60亿，只有当股价低于账面价值的1/2甚至2/3也就是股价处于20~30亿以下的时候，格雷厄姆才会买入，然后持有到价值回归。
巴菲特把这种方法称为捡烟蒂，显然只有那个时代才有这样的机会，现在的沪深市场肯定是找不到这样的标的。相反，因为后来费雪的成长投资，现在到处都是40、50倍市盈率的股票。
格雷厄姆的这种方法极尽保守，但是仍然有一个问题，那就是他忽略了资产的效率。
假设账面价值60亿，但是企业的价值显然不止这么多，因为这些资产能够给企业带来效益，能够通过生产销售产品不断增值，5年之后也许就变成了1000亿。
虽然格雷厄姆把资产的效率视为0，本来可能增值到1000亿，结果直接计算账面的60亿，这样看起来好像更保守了，但是事实上问题也恰恰出现在这里。
假设以50%的折扣买入了一家公司，价值回归当然没问题，直接赚取100%的收益，要是市场癫狂，还能再赚一个溢价。可是问题是有时候买到的是烂公司，结果价值回归用了好几年，而且基本面还不断恶化，最后导致收益率很不理想，即便是50%的安全边际也无法弥补。
后来格雷厄姆也意识到这个问题，说了一段话，大意是好的企业哪怕价格稍微高一些，也能够取得比有着更高安全边际但是却劣质的企业更高的收益。
没错，就是巴菲特融合了格雷厄姆和查理芒格的后来的核心思想——安全边际+优质资产，以公道的价格购买优秀的企业。
然后说出了一句著名的话：时间是好企业的朋友，却是烂企业的敌人。
看到这里你可能觉得这不过就是巴菲特说过的话嘛，但其实不是的，巴菲特的话仙人读过许多遍，但是这样的体会，却是辗转之后的茅塞顿开。
就好像两个人同样的简单纯真，有人是因为未经世事，有人却是因为千帆过尽，返璞归真。
所以为什么说，听过许多道理，还是过不好这一生。
（三）估值之难
估值的难处并不在于处理复杂的模型，也不在于财务数据的处理，而是在于如何评估企业的价值，如何判断企业是否具有优秀的特质，是不是优质的资产。
这需要的，更多的是商业的修养和思维的高度。
还记得仙人说的吗，巴菲特给予我们的，只是一个虚幻大饼，因为道理是那么简单，但是境界却是难以抵达。
如果没有深厚的商业修养，如何知道一个行业是不是好行业，一门生意是不是好生意？
如果不懂管理，如何知道管理层是否称职，战略是否高瞻远瞩，运营是否高效？
如果没有一定的财务基础，如何透过数据看到企业经营的层面，如何给企业估值？
如果做不到判断行业好坏、管理优劣、财务效率，又怎么算得上把投资当做实业？
早年陆游在行将辞世之时就撰诗告诫其子：
汝果欲学诗，功夫在诗外。
投资又何尝不是如此?
虽然投资不需要像做实业一样做到那么高标准，但是最起码有一个全局的、基础的概念总是要的吧。
买卖之外的行业判断、公司竞争地位、管理运营、财务分析，这些都是需要花费时间和心力去研究和学习的呵。
这几日着力搭建企业基本面分析的框架，综合了产业吸引力的分析、商业模式、波特五力、SWOT、定位理论、企业周期、财务分析等等，真真觉着内心涌起的无力感，要深刻掌握的东西真的还很多啊。
其实投资就是把知本转化为资本，拼的就是人的思维、学识、修养、自律、耐性，是对于人的闪光一面的奖励，对于人性劣性的惩罚。
我一直都相信，任何事情，最终都可以归因到自身，一切外因都不是理由，最终的最终还是我们自己够不够牛逼。所以最核心的，是驱动自身不断学习不断进化，这才是投资真正的关键点。
Ps:不小心又这么晚了，还有一些未尽的要点，比如估值工具，比如具体商业分析。
且留待以后慢慢来写，下一篇文章，且以承德露露为例子，来说说财务分析的指标之王——ROE.看看透过ROE，用杜邦分析一步步拆解，我们能够从露露身上看出什么样的东西。
附：相关书目
1、《证券分析》
格雷厄姆作为一代宗师，把炒股从赌博变成了一项事业，不可谓不伟大。读大师当然是直接读原著，毕竟信息在传递的中间过程总是难免被曲解和遗失。
2、《信号与噪声》
你以为你以为的就是你以为的么？
你以为你在投资，但其实你在赌博。
可以当做证券分析遇到的三个障碍的解决之策。
3、关于估值
《估值的象限》
《估值：难点、解决方案及相关案例》
《价值评估：公司价值的衡量与管理》
《投资银行：估值、杠杆收购、兼并与收购》
个人觉得估值不必要过分沉溺于细节，投资只需胖瘦，而不必拘泥于精确的数值，重要的是该怎么样去思考估值和价值的关系，价格和价值的关系。
4、关于商业
在着力搭建基本面分析的框架，所以又回去把雕爷和波特的书读了一下。商业管理方面的书读得不多，印象比较深的就是雕爷和波特，德鲁克是囫囵吞枣，也没吸收多少。熟知的概念只有定位、价值链、波特五力等等，案例分析得也不多，有好书欢迎推荐。
迈克尔波特：《竞争优势》《竞争战略》
雕爷：《MBA教不了的创富课》，同名公众号文章
特劳特：《定位》
——To Be Continued.
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