从2010市场得到的启示

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本文在<<投资与理财>>发表

 

曾记得2010年初，市场气氛普遍乐观，投资者都曾对市场前景充满了期待，主流预测国内股市将呈稳步上行之势。然而事与愿违，我们看到的A股表现却是在全球的表现最差行列。投资者在收获失望之余，也应同时收获在财富管理和投资方面的一些启示：

 一，决定短期市场波动的有短期资金流向、投资者心态等一系列非常难以确定的因素，导致短期的股市走势甚至可能与经济背景相背离。因此短期市场走势不可测。

 著名的资产管理人彼得·林奇说过，尚未发现成功预测过两次的人（第一次是“蒙对的”）。很明显，对短期走势的升跌的预测定有50%的命中率，而竞猜点位或价格的准确命中是小概率事件，那么跟随竞猜而取得投资成功当然也是小概率事件。

 二，作为可靠的财富管理策略，资产的多元化配置必不可少。只限于本地投资很难达到在风险可控的前提下取得理想回报的效果。在经济复苏能力强劲、上市公司业绩明显改善、而且有活跃的概念炒作的背景下，A股全年的表现整体依然较弱。反观全球主要股指，新兴市场阿根廷MERV指数和印尼雅加达综合指数分别以五成和四成的年度升幅夺取冠亚军。甚至连经济复苏普遍滞后的发达国家股市表现也不俗。美股、英股也明显上扬，德国股市涨幅甚至达到了15%以上。黄金及其它主要大宗商品的表现更是娇人。

 值得注意的是，与国内股市的弱势相反，中国在美国上市的公司今年的表现却是极佳。纳斯达克中国股票指数今年以来累计上涨了超过10%。

 由此可见，从财富管理角度，量力而行进行海外投资是会为投资者实现分散单一市场风险、分享全球市场收益的目标的。

 三，价值投资的成功在于坚持。尽管在2010因估值吸引而投资“蓝筹”不涨股（金融、钢铁等等）的投资者会普遍感到失望，然而若真是价值投资，一时的不涨何妨？

 投资者总是认为股价下跌都是大坏事。请看看“股神”巴菲特对此的理解：“如果今天麦当劳汉堡大减价。我不会气愤地想，昨天我吃麦当劳汉堡又多花钱了。我肯定会马上去买降价后更便宜的汉堡。任何将来你想要购买的东西，你都希望会变得更便宜”。

 其实，可考虑以现在的“折扣”价购入，守着静待其上涨后变得“没有价值”的一天好了，不过，到时可记得获利出局啊，不然，也就说不上是价值投资了。

 至于对中长期的展望，我看应该可以乐观一些了。因为决定长期走势的因素是GDP的增速、上市公司的赢利能力、目前时市场的估值水平等等。这些因素显然是明确而且有利的。至于2011年的市场是前高后低，又或是前低后高，对投资的成功而言，意义确实不大。

 也有“通涨无牛市”的说法，其背后的逻辑是：通胀下流动性紧张，市场资金减少不足以支持牛市。另一方面，利率走高令股市回报不具吸引力。近期看到存款准备金比率连续走高，利率也开始步入上升通道。本推论似乎无懈可击。然而，它缺失了时间概念。

 真正的说法应该是，长期失控通胀下，才无牛市。短时的通胀，尽管对市场有负面的因素，影响的只是短期的走势而已。反而，我们应该把它解读成经济开始复苏的信号，复苏至高涨还有一段长时间，离下一次萧条则更远了。通涨的压力会在提高存款准备金、人民币小幅升值、加息等组合防御下最终退潮。

 请看我们的上一轮周期，从2004年起，CPI开始走高，利率开始走高，直到2008年初达到高位，而股市则从2005的低位起步，直到2007年底到达周期的最高点。两者几乎同步。如果当时从CPI和利率的走高开始就不看好，那就已经绝对错过2006-2007间A股最大的一次投资机会。

 

如果要把握近期通胀预期之下的市场交易性机会，那么中高端装备制造业、高铁、新能源机械、医疗机械等制造业升级换代题材，以及与经济结构调整直接相关的消费领域，均值得关注。然而，估值始终是决定是否介入的关键。