股市分析: 为什么是底部?

1.市场的PB估值处于几乎最低的区间

这里首先用PB，而不用PE进行整体估值，因为PB值在回测底部估值时的意义往往要远大于PE。

为什么这么说呢？

因为整个市场的PE会随宏观出现一定的波动，而PB如果没有出现较大的亏损预期的时候，会处于较为稳定的状态。

比如08年到09年的时候，由于受全球次贷危机的影响，很多公司的业绩出现了快速下降，尤其是依赖于宏观的周期品种。

如果你用PE回测的时候就会发现，08年这些股票的估值很低，一些H股的周期品种甚至跌到了2PE，但如果反过来推论出现在的市场整体估值是远高于08年底部的，却是错误的！

因为当时周期品种股价先跌下来了，但业绩下降滞后。造成回测时用跌下来的股价，错配了下降前的业绩，因此显得用PE估值很低。

图中的周期品种鞍钢股份经过08年的大幅下跌后，当年年底低点的PE TTM只有不到5倍，看起来估值很低，但按照后来的市盈率计算却是高达百倍，甚至亏损的。

可以试想一下，当大市场大量存在这样的品种时，就会显得08年底部时PE值很低，但实际却很高。而相对的净资产变化却不大，股价与PB的同步率很高，没有出现单独的大幅波动。

因此对于整个市场估值的实际高低，PB往往来得更准确一些。而且理论上PE的相对高低还会随着市场的无风险收益水平波动，而PB值随着产业构成的逐渐轻资产化，最低点应该是逐渐抬高的趋势。

图中是上证综指、沪深300、中小板的PB估值图。

可以明显的看到，上证综指与沪深300都处于近9年的历史低点附近，低于现在PB估值的时间百分比少的可怜，幅度也极其有限。

而中小板则更惨，直接跌到了历史的PB极值点附近。现在用后视镜来看，上一轮杠杆牛中小创的筑底早于蓝筹股，12年底就已经开始企稳了，而如今的估值水平几乎等于12年底的最低点了！

所以除非真的“这次不一样了”，市场估值会长期大幅低于历史的最低点，并且永远不会有牛市了，否则现在买股票长期来看是不可能赔的。

2.PE TTM虽然不是最低，但是相对收益率却是最高的

从PE TTM来看，现在上证综指、沪深300并不是历史最低点，但幅度差距也并不大，主要显得与PB有些不同步。

个人感觉可能这种影响的主要是来自于权重的银行板块。

由于这些年银行板块的市盈率太低，净资产上升很快，分红率又不是太高，造成了PB值提升过快。而极低的PB值又造就了银行股在面对市场普跌时极强的防守属性，于是产生了这种PB与PE的底部不同步的情况。

而中小板由于几乎没有权重银行品种的影响，所以PB、PE的最低点几乎是同步的，都处于历史极限低位附近。

而且还有一点是需要注意的，PE这个估值指标的高与低并不是一个绝对值，而是一个相对值。

如果无风险利率达到15%以上，就算只有个位数市盈率的股票都是很贵的，钱明显是存银行更划算。但如果无风险利率非常低，甚至为零，那么即使几十倍市盈率的股票也未必是高估值，毕竟有收益总比没收益要强，况且股票还有成长性了。

具体来说上一轮熊市的底部时货币基金的收益率曾经高达6%，而如今余额宝的利率已经跌破3%了。这也是一直说的银行股虽然PE值明显高于13、14年一些，但实际上估值反而更低的原因之一。

3.可以量化的低迷

有市场经验的人都知道见底的特征除了估值确实低之外，就是市场极度低迷。

而如何衡量低迷并不是通过，什么多头不死，跌势不止之类的主观臆想，低迷也是可以量化的。

首先就是换手率，当市场上涨出现持续的强赚钱效应时，或者行情结束下跌开始，多空分歧极大时，换手率都会处于高位运行。

而如果市场低迷到一定程度上，券商的营业部都门可罗雀的时候，自然换手率就低的惊人。

当然这其实也符合市场的7赔2平1赚的定律，只有少量的聪明人才会在市场低迷的时候买入，火爆的时候卖出。大部分人都是反之的，低迷的时候都懒得瞅一眼市场，而火爆的时候又去凑热闹。所谓的，地量出低价，天量出天价，也是这个原因。

因此当换手率持续运行在上一轮熊市底的绝对值附近时，便意味着市场进入极度低迷的状态。

从图中可以清楚的看到，不论是A股整体的换手率，还是中小板的换手率都在15年牛市后逐渐下滑，并且振幅收窄，目前几乎横在了14年中的熊市底附近。

如果这还不算是低迷的话，那什么是低迷？

另一个可以说明市场情绪的数据就是两市的融资余额。

加杠杆可以放大交易者的贪婪与恐惧，上涨时自然在赚钱效应之下交易者会疯狂的加杠杆，曾经15年牛市的场内融资就达到过2万多亿。

而下跌时则很有意思，刚开始股价下挫出现亏损时，交易者的反应不是卸掉杠杆回避风险，而是尽可能的加杠杆，摊低亏损的赌徒心态。

如果股价再出现进一步下跌，就会分化为两种情况。

对于亏损额很高的交易者，会激起其赌徒心态从而失去理智，大部分会选择死扛到底赌一把，直到不能补充质押，爆仓后被动强平。

而亏损较小的交易者虽然开始恐惧，但毕竟套的不深，甚至还有一定的盈余，所以比较理智。遇到持续下跌时，更倾向于卸掉杠杆，毕竟损失不大，没有必要死磕到底。

第一种情况往往发生在一些偏投机的品种上，暴涨带来的路径依赖更容易激发出赌徒心态。

而第二种情况在很多明星白马品种上就能看到，下跌开始时融资余额增加，如果股价没出现预期的反弹，则融资盘开始逐渐选择止损。

而这两种市场心态，会在融资余额的走势图上体现出来。

上图是两市融资余额的走势图，发现没有最近的走势很怪异。

市场出现过多次反弹，而融资余额却是始终呈45度角的下滑趋势，几乎毫无波动。这说明这段时间的一部分砸盘的卖压，就主要来自于融资盘的卸杠杆行为，下跌的恐慌中形成了看空的一致性预期。

但现在融资余额又回到了16年熔断后的低位水平，而市场运行的规律之一就在于借来的流动性，只要完全还回去了，就会恢复到长期的动态平衡状态。