1.市场的PB估值处于几乎最低的区间
这里首先用PB,而不用PE进行整体估值,因为PB值在回测底部估值时的意义往往要远大于PE。
为什么这么说呢?
因为整个市场的PE会随宏观出现一定的波动,而PB如果没有出现较大的亏损预期的时候,会处于较为稳定的状态。
比如08年到09年的时候,由于受全球次贷危机的影响,很多公司的业绩出现了快速下降,尤其是依赖于宏观的周期品种。
如果你用PE回测的时候就会发现,08年这些股票的估值很低,一些H股的周期品种甚至跌到了2PE,但如果反过来推论出现在的市场整体估值是远高于08年底部的,却是错误的!
因为当时周期品种股价先跌下来了,但业绩下降滞后。造成回测时用跌下来的股价,错配了下降前的业绩,因此显得用PE估值很低。
图中的周期品种鞍钢股份经过08年的大幅下跌后,当年年底低点的PE TTM只有不到5倍,看起来估值很低,但按照后来的市盈率计算却是高达百倍,甚至亏损的。
可以试想一下,当大市场大量存在这样的品种时,就会显得08年底部时PE值很低,但实际却很高。而相对的净资产变化却不大,股价与PB的同步率很高,没有出现单独的大幅波动。
因此对于整个市场估值的实际高低,PB往往来得更准确一些。而且理论上PE的相对高低还会随着市场的无风险收益水平波动,而PB值随着产业构成的逐渐轻资产化,最低点应该是逐渐抬高的趋势。
图中是上证综指、沪深300、中小板的PB估值图。
可以明显的看到,上证综指与沪深300都处于近9年的历史低点附近,低于现在PB估值的时间百分比少的可怜,幅度也极其有限。
而中小板则更惨,直接跌到了历史的PB极值点附近。现在用后视镜来看,上一轮杠杆牛中小创的筑底早于蓝筹股,12年底就已经开始企稳了,而如今的估值水平几乎等于12年底的最低点了!
所以除非真的“这次不一样了”,市场估值会长期大幅低于历史的最低点,并且永远不会有牛市了,否则现在买股票长期来看是不可能赔的。
2.PE TTM虽然不是最低,但是相对收益率却是最高的
从PE TTM来看,现在上证综指、沪深300并不是历史最低点,但幅度差距也并不大,主要显得与PB有些不同步。
个人感觉可能这种影响的主要是来自于权重的银行板块。
由于这些年银行板块的市盈率太低,净资产上升很快,分红率又不是太高,造成了PB值提升过快。而极低的PB值又造就了银行股在面对市场普跌时极强的防守属性,于是产生了这种PB与PE的底部不同步的情况。
而中小板由于几乎没有权重银行品种的影响,所以PB、PE的最低点几乎是同步的,都处于历史极限低位附近。
而且还有一点是需要注意的,PE这个估值指标的高与低并不是一个绝对值,而是一个相对值。
如果无风险利率达到15%以上,就算只有个位数市盈率的股票都是很贵的,钱明显是存银行更划算。但如果无风险利率非常低,甚至为零,那么即使几十倍市盈率的股票也未必是高估值,毕竟有收益总比没收益要强,况且股票还有成长性了。
具体来说上一轮熊市的底部时货币基金的收益率曾经高达6%,而如今余额宝的利率已经跌破3%了。这也是一直说的银行股虽然PE值明显高于13、14年一些,但实际上估值反而更低的原因之一。
3.可以量化的低迷
有市场经验的人都知道见底的特征除了估值确实低之外,就是市场极度低迷。
而如何衡量低迷并不是通过,什么多头不死,跌势不止之类的主观臆想,低迷也是可以量化的。
首先就是换手率,当市场上涨出现持续的强赚钱效应时,或者行情结束下跌开始,多空分歧极大时,换手率都会处于高位运行。
而如果市场低迷到一定程度上,券商的营业部都门可罗雀的时候,自然换手率就低的惊人。
当然这其实也符合市场的7赔2平1赚的定律,只有少量的聪明人才会在市场低迷的时候买入,火爆的时候卖出。大部分人都是反之的,低迷的时候都懒得瞅一眼市场,而火爆的时候又去凑热闹。所谓的,地量出低价,天量出天价,也是这个原因。
因此当换手率持续运行在上一轮熊市底的绝对值附近时,便意味着市场进入极度低迷的状态。
从图中可以清楚的看到,不论是A股整体的换手率,还是中小板的换手率都在15年牛市后逐渐下滑,并且振幅收窄,目前几乎横在了14年中的熊市底附近。
如果这还不算是低迷的话,那什么是低迷?
另一个可以说明市场情绪的数据就是两市的融资余额。
加杠杆可以放大交易者的贪婪与恐惧,上涨时自然在赚钱效应之下交易者会疯狂的加杠杆,曾经15年牛市的场内融资就达到过2万多亿。
而下跌时则很有意思,刚开始股价下挫出现亏损时,交易者的反应不是卸掉杠杆回避风险,而是尽可能的加杠杆,摊低亏损的赌徒心态。
如果股价再出现进一步下跌,就会分化为两种情况。
对于亏损额很高的交易者,会激起其赌徒心态从而失去理智,大部分会选择死扛到底赌一把,直到不能补充质押,爆仓后被动强平。
而亏损较小的交易者虽然开始恐惧,但毕竟套的不深,甚至还有一定的盈余,所以比较理智。遇到持续下跌时,更倾向于卸掉杠杆,毕竟损失不大,没有必要死磕到底。
第一种情况往往发生在一些偏投机的品种上,暴涨带来的路径依赖更容易激发出赌徒心态。
而第二种情况在很多明星白马品种上就能看到,下跌开始时融资余额增加,如果股价没出现预期的反弹,则融资盘开始逐渐选择止损。
而这两种市场心态,会在融资余额的走势图上体现出来。
上图是两市融资余额的走势图,发现没有最近的走势很怪异。
市场出现过多次反弹,而融资余额却是始终呈45度角的下滑趋势,几乎毫无波动。这说明这段时间的一部分砸盘的卖压,就主要来自于融资盘的卸杠杆行为,下跌的恐慌中形成了看空的一致性预期。
但现在融资余额又回到了16年熔断后的低位水平,而市场运行的规律之一就在于借来的流动性,只要完全还回去了,就会恢复到长期的动态平衡状态。
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