来源 | 价值线
亲爱的A股投资者：
近期，随着券商大佬银河证券的一份“不为创纪录的消费股再唱赞歌”的唱空研报，A股消费板块被推上了风口浪尖。
白酒、酱油、牛奶、醋、榨菜等消费龙头近两日纷纷调整，此前总市值一度接近6500亿元的行业龙头海天味业，2天蒸发了900亿！
对此“民间股神”林园表示，说消费估值高的人根本就是纸上谈兵，他根本就不懂，那就是外行说的话。
A股消费股的估值到底贵不贵？下跌是不是买入机会？
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价值线编辑部
9月7日
A
酱油瓶倒了
民间股神怒怼唱空消费的券商大佬
本周最近三年涨了6倍左右的酱油股海天味业跌了，除了调味品外，白酒、软饮料、乳制品等食品饮料消费股本周下半周均出现了一定幅度的回调。海天作为这些年大消费的标志性标的之一，很多投资者发问：“酱油瓶倒了，你扶不扶”，这个问题所透露的市场关注点其实就是目前食品饮料为首的消费股目前到底贵不贵、能不能继续持有或买入的问题。
实际上8月29日，银河证券策略团队的一篇“不为创纪录的消费股再唱赞歌”的策略报告就引发了市场的广泛关注和讨论。而民间股神、私募大佬林园在本周接受采访时也对这篇研报发表了持相反观点的评论，火药味十足。我们先简单的看一下双方的主要观点和论据。
银河证券策略团队观点：“细分行业来看，医药板块医疗服务估值再创2013年以来新高，食品饮料板块啤酒、白酒、调味品、乳品等均创2008年以来新高，海天味业等代表性公司的市盈率创历史纪录。在股市流动性充裕的背景下，资金对确定性的偏好很高，这在目前的大环境下是“正常”的，可能还会持续一段时间。
虽然白酒调味品等消费板块是我们在过去很长时间强烈推荐的好赛道，但是我 们不为当下这种热度做各种“美化”或背书，不建议加仓追高买。消费板块的上 涨空间在下降，创纪录估值意味着未来投资回报率下降。牛市下半场要越涨越冷静。”
林园观点：“我认为近期“唱空”消费那份研报的观点错的概率挺大。你不信你看，那就是外行说的话，股票要一下子涨起来是很快的事情，玩股票就是赚趋势的钱。消费板块的确是在走牛市。说消费不行的人，他是不懂炒股，瞎说的概率很大。你看现在越唱空消费，它就越涨是不是？消费走牛，从趋势上看，不是一两天的事。十年、八年是完全有可能的。大消费板块会长期走牛。反正现在买消费股吃不了亏。目前我对消费股的态度就是坚定持有。除了白酒，主流的消费板块我都持有。可选消费的投资机会多得很，根据不同的市场情况，选择的标的也不一样的。比如，医药、医疗服务。便宜和贵（估值），对于炒股来说当然很重要。但是你一定要知道，主流资金的倾向、它们的选股标准，这一点比便宜还是贵的问题更重要。做投资，思维方式必须要与国际接轨。中国几十年来以散户投资为主的结构是没办法改变的，但是定价权一定要看得清楚，何必跟钱过不去。我预计，A股市场2-3年能发展到美国市场那么成熟，也不排除是8个月。现在这种趋势已经形成了，而且会加速形成。否则大家都不会说消费板块估值高。这事是完全跟国际市场接轨的。说消费估值高的人根本就是纸上谈兵，他根本就不懂。A股现在风险不大。赚不到钱的人是方向搞错了。牛市初期，大市值消费是重中之重。”
B
“沉迷于过去，你就等于瞎了两只眼”
尼采名言的A股启示
这次券商策略和私募大佬的观点的碰撞，让价值线研究院想起了德国哲学家尼采的一段话：“闭眼不看过去，你就等于瞎了一只眼。沉迷于过去，你就等于瞎了两只眼。”
首先：简单看过去，真的是太贵了。
为什么想起这段话呢，因为作为股票市场投资，评价目前市场的估值水平高低，很多时候我们是要回看过去，以过去的历史估值的变化区间作为参考的依据。
那么过去的历史估值水平作为参考依据，现在的食品饮料板块到底有多贵呢？截止本周五，食品饮料板块（申万）PE已达47.06倍，早已经创出新高，更是远远超过过去十年食品饮料行业PE平均值29.41倍。从PB观察，目前食品饮料板块（申万）PB同样是近十年新高，达到9.76，而过去十年PB均值仅为4.95。
看过去，真的是太贵了，这其实就是银河券商策略团队提示风险的核心判断依据，也就是他们报告中说的：“创纪录估值意味着未来投资回报率下降”。
然后：细细观察过去和现在，有些东西变了，酱油、榨菜、速冻食品成了白富美背后的原因是什么？
我们看海天味业也是一样，过去几年它的市盈率均值大概在40-50的水平，但现在已经到了100左右，而16、17年其滚动市盈率大概30多的水平，这几年其股价的提升如果分解来看，其估值的提升增加了两倍，而业绩的增长才不过增加了一倍（16年扣非净利润27.7亿，19年53.5亿），也就是估值的提升对其股价上涨的贡献更大。
而下表中罗列了2017年1月1日至今食品饮料板块按涨幅排名的那些公司，发现涨幅最靠前的企业里除了海天味业，还有安井食品和涪陵榨菜，它们三者有个什么共同点呢，就是做的产品听起点都不怎么高大上，一个是做酱油的，一个是做速冻食品的，一个是做榨菜的。所以在过去的市场，大家并不是十分待见它们，像酱油和榨菜17年的市盈率水平也就是30左右，速冻食品的安井呢，则只有20，而现在估值达到了100左右，估值水平的巨变成为它们这些年暴涨的主要动力（它们的利润变动均只有两倍左右）。
所以细细观察过去和现在，最大的变化其实来自于市场的改变，现在的市场变成了只要你品牌具有足够的竞争力，业绩能保持一定速度的稳定增长，我就会给你一个匹配的甚至溢价的估值，而不管你到底是生产什么产品的。
所以价值线研究院认为，在当下的节点，酱油榨菜也好，速冻食品也好是贵了，但并没有简单的对比过去那样有那么巨大的泡沫。这也是我们理解的尼采那句“沉迷于过去，你就等于瞎了两只眼”在A股市场中映射。
C
A股与国际接轨是大趋势
能一直走下去的只有一条路
展望未来，价值线研究院一直强调的A股市场向国际成熟资本市场接轨，这样的长期趋势下，作为投资者能一直走下去的只能是价值投资这条道路。
其实从这几年机构投资者持仓的行业结构变化，我们也可以看到这样的趋势造成的改变，那就是机构在增加那些能更好的提供业绩回报的行业配置，比如食品饮料行业（如下图），而这些好行业和好企业也用实际的业绩和股价的增长来回报了那些走价值投资道理的投资者，从而继续壮大了这样的力量，从而进入一个不断推动这样的趋势的良性循环。
这其实也是林园接受采访观点中所提到的：“你一定要知道，主流资金的倾向、它们的选股标准，这一点比便宜还是贵的问题更重要。做投资，思维方式必须要与国际接轨。”
综上，如果只是简单看过去，酱油短期真是太贵了；但市场环境的改变让我们不能沉迷于过去那样的估值坐标来刻舟求剑（一些过去不合理的估值中枢应有所上移），也就是实际上有泡沫，但可能没有那么贵；而从未来来看，其后面的业绩增速就变得尤为重要，能保持一定的业绩增速，则当下有点贵的估值也终会随时间增长的业绩而变得合理，业绩增速不能保持，则可能出现杀估值或者估值和业绩的双杀。
而回到民间股神和券商大佬的意见相左，我们认为这首先是因为这是一个基于双方没有充分沟通下“分歧”。酱油肯定是贵了，但酱油的变贵和大消费行情的终结不能简单的划上等号，因为酱油而唱衰整个大消费。大消费的范围很广，酱油只是调味品中的一种。只要中国的经济保持一定的增长，人民的收入稳定提升，我们的消费市场就会继续保持活力，大消费板块也不会缺少新的机会。作为投资者更应该从酱油三年6倍的历史中思考如何挖掘未来消费板块的机会，只是水涨船高后这种三年估值提升几倍的机会比过去稀缺。
未来，价值线将继续关注能够穿越周期，穿越牛熊的中国好公司，并且长期跟踪。在短期的热点轮动上也会尝试做一些适当分析。在目前经济下行压力加大的趋势和调结构的过程中，只有追寻优秀的公司才能让投资者获取稳定且长久的收益。
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