一拖股份13年年报点评：业绩略低于预期 期待国企改革破题
类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：蒋孟钢日期：2014-03-28
事件：公司公布年报，实现收入109.65亿元，同比下降3.99%，归属于母公司股东的净利润2.22亿元，同比下降31.7%，其中四季度实现营收17.70亿元，同比下滑19.33%，归属于母公司股东净利润亏损0.138亿元，同比下降134.73%，低于预期。
下半年中大拖市场竞争加剧，是公司业绩下滑的主要原因。13年下半年以来，我们认为大中拖市场竞争加剧主要有以下几点原因：1、受国家购机补贴资金重点转移，市场对于传统大中拖产品的需求日趋减缓，主要表现为大轮拖增速较缓，中轮拖增速稍高用户需求向后端升级趋势显现；2、持续繁荣的农机行业吸引了越来越多的竞争者，中小厂商祭出价格战大旗，市场集中度有所下降。受大环境影响，公司收入增长乏力是今年业绩下滑的主要原因。3、公司费用率及资产减值较大(13年减值率超过1%)也是公司业绩下滑的重要原因之一
除去中型轮拖外，其他各类轮拖产品13年销量均出现下滑。全国大中型拖拉机销量373,616台，同比增长3.18%，主要表现为大轮拖增速较缓，中轮拖增速稍高；小型轮式拖拉机销量331,866台，同比下降6.4%。2013年度，公司大中型拖拉机销量87,298台，与去年基本持平，其中大轮拖销量37,337台，同比下降11.8%；中轮拖销量48,874台，同比增长17.13%；履带拖拉机销量1,087台，继续出现下降，同比下滑28.06%；小轮拖销量18,730台，同比下降30.48%。
费用率同比大幅增长，公司盈利能力下滑：2013年3月，长拖并入并表后，公司费用增长较快。公司全年费用率为12.21%，同比提高了2.21个百分点。其中由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产，公司新增折旧月1,000万元，同比公司在研发方面的投入的增加，使得同期管理费用又去年的6.58%的基础上又增长了1.06个百分比，财务费用方面，由于汇兑损失增加、公司发行企业债，营收账款增加，公司财务费用大幅激增，同比增长118.0%。由于费用率的大幅增长，公司业绩下滑速度远快于公司收入下滑速度，公司盈利能力出现较大下滑的动能。
农机行业增长依旧，公司14年营收有望平稳过渡：根据农机协会统计数据来看，2013年全国规模以上农机企业主营业务收入3571.58亿元，同比增长16.31%，较2012年同期增幅下降约1.53个百分点。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平，但行业仍旧维持了旺盛的增长势头，公司14营收这块有望出
行业整合度下降，公司承压。由于受到国外农产品(行情 股吧 买卖点)进口的冲击，14国内农产价格异常疲软，以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响，农民的收入增速明显放缓，购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看，所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势，但全行业价格战的风险极大，整体看全行业有产能过剩的风险，行业集中度可能出现下降，公司作为行业龙头业绩可能将继续承压。
14年期待公司国企改革破题。公司作为几十年历史的中国名牌企业，历经多种改制风波，在行业内的龙头地位是无需置疑的，但单一产品的局限性，以及大股东同业竞争关系的钳制，都对公司业绩的波动产生了非常负面的影响。而从其他行业的国企改革来看，不管是管理机制、还是股权关系来看，做的最好的就电器行业的格力电器(行情 股吧 买卖点)。期待未来一拖股份能够在国企改革(引入战略投资者、突破同业竞争增加多品类农机品种、实现股权激励)的道路上向格力学习，我们在这里也期待公司14年国企改革破题。
维持谨慎推荐评级我们调低公司14-15年EPS分别为0.35元、0.34元，对应PE分别为23.38倍和24.49倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳，我们维持谨慎推荐的评级。
风险提示：宏观经济持续低迷，今年国家农机补贴总额低于预期，农产品价格下跌，农民收入锐减。
金健米业：
农业龙头企业之一：公司是我国粮食系统的第一家上市公司，是首批农业产业化国家重点龙头企业，国家水稻工程优质米示范基地。公司地处湖南，年加工稻谷产能约为20万吨。湖南的早籼稻产量占全国的23%，湖南将有7个早籼稻交割库。公司子公司湖南金健粮油实业发展有限责任公司参与郑州商品交易所早籼稻期货交割仓库的工作，从事不低于1万吨的交割仓储服务。
粮油业务核心上市平台：2013年5月，股东大会同意公司以4.11元/股定增9732.36万股募资约4亿元，其中，2亿元用于偿还银行贷款，剩余募集资金将用于补充流动资金。本次定增中，湖南金霞粮食认购5069.35万股，湖南发展(行情 股吧 买卖点)投资集团认购2433.09万股，湘江产业投资认购1500万股、湖南兴湘创富投资认购729.92万股。此事项完成后，大股东持股数量将变更为14335万股(占比22.34%)，仍为公司第一大股东。粮食集团承诺将公司作为粮食集团粮油业务整合的核心上市平台。在符合实际、不损害公司中小股东权益的前提下，粮食集团将其及其控股子公司与本公司主营业务相同或相近的资产，在其盈利能力改善且条件成熟时通过收购兼并、资产托管及中国证监会和/或本公司股东大会批准的其他方式注入本公司，或者将其相关资产转让给无关联关系的第三方或予以清算注销以解决同业竞争问题(11月，公司完成上述非公开发行股票工作).
农业发展战略：公司将坚持粮油食品精深加工发展方向，调整优化产业结构，强化米、面、油、奶、粉五大主业的发展。大米方面：力争到2015年，品牌大米年产销规模达15万吨，并重点培植和发展优质香米，使之成为公司今后3-5年内优质大米最具竞争力的产品之一；面制品方面：力争到2015年，销售面粉、面条15万吨，巩固湖南、湖北、广东、江西核心市场，发展外围市场，强势打造全国品牌；油脂产业方面：力争到2015年，销售各类油脂15万吨，使“金健”油成为湖南、湖北、江西、贵州等区域的强势品牌，特色油脂挤进全国市场；乳业方面：实行巴氏奶与常温奶并举的营销战略，并强力拓展营养餐学生奶市场，力争到2015年，实现销售收入2亿元，成为省内液态奶第一品牌和中南地区知名品牌。
(责任编辑：DF062)
联系客服
