白酒板块三季报预览:行业平稳增长,个股出现分化,高端景气度最高。结合中秋国庆旺季反馈,行业19Q3整体平稳增长,但随着行业步入挤压式增长阶段,个股预计将出现分化,龙头酒企表现更加稳健。其中,高端景气度最高,动销良性,茅台由于直营落地较晚,且经销商整顿仍在进行,导致Q3放量不足,业绩增速有所回落,但批价仍保持在2000元以上,需求景气度依然旺盛,五粮液已完成全年普五配额,老窖完成全年国窖打款,茅台打开空间下五泸量价齐受益;次高端竞争加剧,预计销售费用率同比上行,库存相对较高,增速有所放缓;中档酒收入增长分化明显,龙头优势不断强化。
食品板块三季报预览:龙头稳健,小食品分化。大众品今年消费景气度有所回落的背景下,行业竞争有所加剧,渠道力扎实(常温牛奶、海天、绝味)和品牌力强(调味品板块)的公司更加稳健。伊利常温保持15—16%增长,竞争加大渠道费用率或有所加大,但品牌费用率预计有所收窄对冲;海天按照规划进度发货,截至930约为75%。中炬恒顺预计收入端保持稳健。榨菜仍在渠道调整期,Q3发货负增长但库存情况缓解,报表口径或略快于渠道跟踪。小食品有所分化,积极参与竞争、费用投入较高的,收入或呈现向上态势,如洽洽、好想你等。
投资策略:继续首推高端白酒,中线布局食品龙头
白酒板块:板块分化凸显,高端仍最确定。今年双节旺季收官,行业延续中秋旺季后反馈,行业整体分化凸显,其中高端价格带增长最为确定,茅台批价在2000元以上形成有力支撑,奠定价格带高景气,次高端分化明显,区域龙头表现强势,预计此趋势将愈演愈烈。Q4茅台批价预计仍有可能重回高位,我们继续重申坚守板块估值切换,首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸,推荐“升级 集中”长期逻辑持续演绎,精选区域龙头古井、今世缘。
食品板块:战略配置龙头,关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升,设定合理收益率预期,配置价值依然突出,特别对于长线资金仍具较高性价比。“有点瑕疵”而估值压制的品种,渠道调整周期的榨菜,治理梳理期的中炬高新,有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。伊利股权激励方案通过,市场预期回调之后,配置价值已经突出。绝味开店逻辑仍稳步演绎,轻餐饮供应链布局仍在开拓,建议积极关注。我们首推伊利、海天、中炬,推荐绝味、桃李,另外榨菜基本面处于触底阶段,建议关注左侧机会。
风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升
一、白酒三季报预览:Q3平稳增长,高端景气度最高
白酒板块:行业平稳增长,个股出现分化,高端景气度最高。结合中秋国庆旺季反馈,行业19Q3整体平稳增长,但随着行业步入挤压式增长阶段,个股预计将出现分化,龙头酒企表现更加稳健。其中,高端景气度最高,动销良性,茅台由于直营落地较晚,且经销商整顿仍在进行,导致Q3放量不足,业绩增速有所回落,但批价仍保持在2000元以上,需求景气度依然旺盛,五粮液已完成全年普五配额,老窖完成全年国窖打款,茅台打开空间下五泸量价齐受益;次高端竞争加剧,预计销售费用率同比上行,库存相对较高,增速有所放缓;中档酒收入增长分化明显,龙头优势不断强化。
茅台:公司披露三季报,三季度收入和业绩分别增长13.8%、17.1%。公司三季度整体发货增长应非常有限,一是直营发货安排9月份之前并没理顺,直到9月中旬与Costco合作,与商超合作的方式才正式落地,二是经销商渠道整顿仍在继续。需求景气度依旧旺盛,中秋国庆压力测试下,整箱价格未跌破2000元,节后逐日均在回升,看至年底仍有可能回归高位。公司Q3业绩增速降低系因发货不足,而非需求不振,期待公司Q4做好放量准备。预计明年茅台可供基酒量紧张问题相对缓解,后千亿时代仍将稳健成长。
五粮液:公司三季度已完成全年普五配额,预计量增接近20%,价格提升13%,不过系列酒仍在梳理期,对整体增速有一定拖累。预计Q3整体收入增长25%,利润30%,现金流指标优异。
泸州老窖:公司8月底已完成国窖全年打款,预计三季度延续前两季度收入25%左右增幅,由于国窖和特曲高增,利好毛利率提升,因此利润率有望更高,预计三季度增长35%。预收款和现金流指标均将优异。
洋河股份:继7-8月控货后,9月中秋旺季公司继续控货去库存,费用上也有所控制,经销商反馈节后省内库存环比减少,价盘也有所提升。同时公司8月中执行新的打款价政策,减少经销商资金压力,并调整考核方案,降低销售指标要求,提升过程和效益指标占比。公司三季度以消化库存为主,预计Q3收入业绩分别增长2%和3%。
山西汾酒:截止9月底,公司完成全年回款80% ,预计10-11月完成全年任务。三季度汾酒系列继续保持较高增速,波汾延续50%以上的高增长,青花环比上半年有所提速,预计增速在25-30%,老白汾继续保持稳增,个性化品牌略有拖累,预计公司Q3收入整体保持稳健增长。中秋旺季公司保持高费用投入,预计费用率环比Q2有所提升。预计Q3收入业绩分别增长26%和28%。
水井坊:结合渠道反馈,次高端产品增速逐步降至15%左右增长中枢,费用投入预计加大,但次高端放量有望拉动毛利率看高,另外影响二季度的费用、基酒销售等时点因素影响消除,三季度利润增长恢复至25%。
舍得酒业:渠道信心反馈平淡,一是渠道库存较高,二是价格体系不稳。公司中秋旺季加大费用投入,预计三季度收入增长10%,利润持平。
口子窖:草根调研反馈,公司三季度继续保持稳健增长,旺季动销良性,价盘稳定。三季度推出新品初夏和仲秋,中秋前经销商进行了前期尝试性的备货,预计将带来一些增量,新品9月主要在核心消费者和终端做品鉴活动,国庆后开始逐步向流通渠道铺货。预计Q3收入业绩分别增长15%和20%。
古井贡酒:草根调研反馈,截止9月底,公司完成全年任务80% ,公司三季度发货节奏整体较为平稳。旺季动销良性,节后库存低于去年同期,价格也较为坚挺。预计Q3收入增长15%左右,利润端受益升级和费用优化,预计Q3业绩增长30%左右。
今世缘:草根调研反馈,公司7-8月发货环比有所加快,8月底库存消化至合理水平,经销商中秋备货积极性较高,旺季动销良性,批价小幅提升5-10元。公司中秋费用政策较为平稳,今年以来随量费用有所减少,更多把费用投到渠道及终端建设上面。分区域看,南京三季度仍保持40%以上的高增速,盐城二季度调整后三季度将恢复增长,预计公司三季度仍保持较高增速。预计Q3收入业绩分别增长28%和24%。
酒鬼酒:公司披露三季报,Q3单季度收入增长9.5%,净利润下滑39.5%。三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓,次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升,利润大幅下滑。未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力,期待更大变革。
顺鑫农业:渠道跟踪反馈,牛栏山业务维持15%左右增长,预计三季度收入增长15%,利润增长35%。
二、食品三季报预览:龙头稳健,小食品分化
食品板块:龙头稳健,小食品分化。大众品今年消费景气度有所回落的背景下,行业竞争有所加剧,渠道力扎实(常温牛奶、海天、绝味)和品牌力强(调味品板块)的公司更加稳健。伊利常温保持15—16%增长,竞争加大渠道费用率或有所加大,但品牌费用率预计有所收窄对冲;海天按照规划进度发货,截至930约为75%。中炬恒顺预计收入端保持稳健。榨菜仍在渠道调整期,Q3发货负增长但库存情况缓解,报表口径或略快于渠道跟踪。小食品有所分化,积极参与竞争、费用投入较高的,收入或呈现向上态势,如洽洽、好想你等。
三、投资策略:继续首推高端白酒,中线布局食品龙头
白酒板块:板块分化凸显,高端仍最确定。今年双节旺季收官,行业延续中秋旺季后反馈,行业整体分化凸显,其中高端价格带增长最为确定,茅台Q3直营落地较晚,经销商渠道整顿仍在进行,导致供给端不足影响业绩,而非需求端导致,茅台批价在2000元以上形成有力支撑,奠定价格带高景气,次高端分化明显,区域龙头表现强势,预计此趋势将愈演愈烈。Q4茅台批价预计仍有可能重回高位,我们继续重申坚守板块估值切换,首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸,推荐“升级 集中”长期逻辑持续演绎,精选区域龙头古井、今世缘。
食品板块:战略配置龙头,关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升,设定合理收益率预期,配置价值依然突出,特别对于长线资金仍具较高性价比。“有点瑕疵”而估值压制的品种,渠道调整周期的榨菜,治理梳理期的中炬高新,有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。伊利股权激励方案通过,市场预期回调之后,配置价值已经突出。绝味开店逻辑仍稳步演绎,轻餐饮供应链布局仍在开拓,建议积极关注。我们首推伊利、海天、中炬,推荐绝味、桃李,另外榨菜基本面处于触底阶段,建议关注左侧机会。
风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升。
四、行业重点公司估值表
参考报告
1、《食品饮料行业周报(2019.10.13) —解读消费税新政影响,季报检验期优选高端》2019-10-14
2、《食品饮料行业周报(2019.10.7)—茅台旺季放量,五粮液全年目标有保障》2019-10-08
3、《食品饮料行业周报(2019.9.22)—多重举措出台,保障茅台批价稳定》2019-09-23
4、《白酒行业中秋旺季跟踪反馈—高端领景气,板块显分化》2019-09-16
5、《食品饮料 2019 年中报回顾暨最新观点—高端白酒领跑,大众龙头稳增》2019-09-09
杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,7年食品饮料研究经验。
欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。
于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。
李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,2年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名。
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