投资要点
11月组合：顺鑫、啤酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台（3.80%）、古井贡酒（-0.36%）、顺鑫农业（14.84%）、青岛啤酒（17.06%）、安琪酵母（2.08%），组合收益率为7.48%。同期上证综指下跌1.29%，组合领先上证综指8.77%。
双十一：整体表现靓丽，内需消费潜力仍足。今年双十一天猫销售额2684亿元，同比增长25.2%，京东成交额2044亿元，同比增长27.9%，从总量数据来看，在平台下沉 玩法创新 直播带货等带动下，双十一销售额依然保持高速增长态势，反映我国居民消费内需仍有较大开发潜力。下面我们分别对白酒和休闲食品板块展开分析。
白酒：高端酒仍是表现最佳的板块。据天猫数据，今年双十一天猫酒类购买人数同比增长45%，其中小镇青年人数增长81%，下沉市场表现更为抢眼。分品牌来看，白酒领域销售额前三名分别为茅台、五粮液和老窖，增速前三名为五粮液、郎酒和老窖，且增速均超100%，表明高端酒仍然是消费者最为青睐的对象，品牌集中进一步强化，从茅台天猫超市放货8万瓶秒光同样可见一斑。
休闲食品：行业整体高增长，爆款表现强劲。从全渠道数据来看，今年双十一三只松鼠销售额10.49亿元，同比增长54%；百草味位列第二，销售额超5亿元，同比增长超50%；良品铺子位列第三，销售额5.6亿元，休闲食品行业整体继续保持高速增长，集中度进一步提升。从行业三巨头表现可以总结出两点特征：第一，行业三巨头继续通过大力促销活动拉升销量，销量、份额、新用户依然是双十一的主要诉求；第二，爆款产品是引流利器，三只松鼠销售额过亿单品有两个，过2000万的单品有6个，且除坚果外，肉食、烘焙等产品均有上榜，表明三只松鼠爆款策略和全品类策略取得优异表现。
保健品：汤臣倍健表现优异。汤臣倍健双十一当天全网累计销售额超2亿，其中天猫官方旗舰店当日同比 32%，交易额排名第一；京东自营旗舰店日同比 51%，京东平台销售排名第一。我们长期看好汤臣作为膳食补充剂行业龙头的成长性，2019年受到政策和外部环境影响较大，公司积极应对，有望在四季度逐渐走出困境。
乳业双十一表现：低温产品发力，龙头保持优势。从京东生鲜双十一战报看，乳饮销售额排名前5的分别是卡士、蒙牛、光明、伊利、简爱，主要是低温产品的在线上的发力。从黄油奶酪销售额排名前6有妙可蓝多、安佳、百吉福、多美鲜、总统、伊利，奶酪消费习惯逐渐形成，尤其是儿童奶酪棒热销说明零售渠道奶酪零食化的趋势。
白酒板块更新：继续看好两头，重点推荐顺鑫农业。本周茅台批价约为2300元，八代普五约为910元，七代普五约为960元，名酒批价以平稳为主，预计春节旺季来临前价格将保持坚挺。结合本周双十一高端酒强势表现与我们对牛栏山经销商的调研，我们仍重点推荐行业“两头”，即高端酒和低端酒，两者共同点在于均具备刚需属性，受宏观经济的影响较小，预计在行业整体增速放缓的情况下两者有望将取得超额收益。近期我们走访牛栏山华东样板渠道，我们依然看好公司未来表现，本周顺鑫农业上涨9.63%，欢迎交流，核心观点梳理如下。1）表现：2019年华东地区收入（销售公司口径）增速超40%，华东地区开始提前准备明年的开门红任务，经销商打款积极，部分经销商计划超额完成任务，我们预计明年Q1白酒快速增长值得期待；2）产品：2019年华东地区白牛二增速预计约30%，新品增速更快，预计翻番增长，产品结构持续优化，预计华东地区白牛二占比已降至65%-70%；3）渠道：一方面白牛二渠道利润率超过30%，另一方面经销商资金周转快，终端销售商资金一个月可周转1-2次，高利润和高周转保障了渠道充足的利润空间，渠道忠诚度高、自我驱动力足。
啤酒：淡季不淡，提价有望催化啤酒牛市。2019年10月规模以上啤酒企业产量为216.7万千升，同比增长3.5%；1-10月累计产量为3343.1万千升，同比增长1%。行业产量经过7-8月连续下滑后，渠道库存回归正常水平，9-10月均维持3% 的增长。我们继续强调应理性看待啤酒行业及龙头公司的产销量波动，全年维持持平微增的判断。渠道调研反馈青啤、华润、珠啤等公司10月销量均持平或略有增长。从历史看，啤酒企业直接提价通常选择在淡季，从而避免提价不顺畅导致销量大幅下滑。随着行业从要份额转向要利润，提价有望实现常态化，从而实现小步快跑式的提价。以青岛啤酒为例，2018及2019年初公司均落实了提价常态化，2018年1-6月青岛啤酒进行了较大范围和幅度的提价，2019年上半年青岛啤酒继续常态化提价，对山东、华南等地区的经典1903、白啤等产品进行提价。假设其他条件不变，我们以青岛啤酒为例测算吨价直接提升0.5%、1%、1.5%、2%、2.5%、3.0%可分别带动公司毛利率上升0.30、0.60、0.89、1.18、1.47、1.76个pct，带动净利率上升0.17、0.34、0.50、0.67、0.83、0.99个pct，从而增厚净利润3.1%、6.3%、9.4%、12.6%、15.7%、18.8%。从历史股价走势看，在2017及2018年底有提价催化因素时，啤酒股价均进入一轮牛市。
光明乳业：老牌国企新气象，产品渠道焕新生。公司策略“做强上海、发展华东、优化全国、乐在新鲜”。液态奶业务前三季度收入占比61%，增速8.8%，19Q3增速17%，加速原因一是低温大单品放量，二是常温酸奶莫斯利安恢复个位数增长，产品升级成功，区域和经销商调整效果凸显。公司未来看点一是莫斯利安的企稳；二是低温产品在华东地区渠道下沉放量，同时外地市场聚焦低温大单品开拓。三是牧业和资产减值有望逐渐恢复正常，未来亏损降低 产品升级加速和费用率更有效率，净利率有望进一步提升。
投资策略：近期消费总体表现稳健，茅台价格的回落也实属正常，我们了解茅台的开瓶率比较高，无需过多担心社会库存。中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、洋河股份等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员，2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。
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