投资要点
推荐逻辑：1)集团混改加速推进，前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，天药集团副董事长郭珉总已为公司董事，老国企有望迸发新活力；2)速效救心丸过10亿大品种，目前日用金额不到4元，仍具一定提价空间，长期成长空间较大；3)中成药品种资源丰富，部分品种销售额目前超过1亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。
集团混改加速推进，老国企有望迸发新活力。2021年上半年公司控股股东天津医药集团已完成混改，前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，天药集团新任董事长郭珉总已为公司董事。混改完成后，上市公司层面董事会成员开始变动，公司业务层面也有望逐步调整，公司发展有望提速。
速效救心丸过10亿大品种，未来仍具成长空间。我国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段，预计心血管病现患人数超过3亿，患者基数较大。心脑血管中成药已成为零售药店重要品类之一，2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药市场仍持续扩容，销售收入超过100亿元。速效救心丸从2015年开始提价，并在2017年完成，40mg*120粒规格提价前平均中标价在25元左右，日用药金额不到3元，提价后平均中标价在35元以上，日用药金额接近4元，日用价格仍然较低，预计未来仍具提价空间。目前公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近1:1，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。
中成药品种资源丰富，主力品种成长空间广阔。公司品种资源丰富，拥有18个剂型，502个药品批准文号，含括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等多系列产品群以及通脉养心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安、紫龙金片等多个知名品种，部分品种销售额目前超过1亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速有望达到25%，EPS分别为1.10元、1.32元和1.66元，对应PE分别为27倍、22倍和18倍。公司国企改革后，销售端有望发力，核心产品速效救心丸竞争力强，且有一定提价预期，增长有望提速，同时，二线品种也有望继续做大，公司业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。
回复关键词【2022年1月20日中新药业】，获完整版PDF
1
中新药业：集团混改，老国企有望迸发新活力
1.1
天津中新药业集团股份有限公司是由天津医药集团控股的国家高新技术企业，以中药创新为特色，集生产、经营、科研为一体，主要从事中成药、中药材、化学药、营养保健品的生产经营和医药商业领域，形成了中药工业和医药商业两大核心业务板块。中新药业于1997年在新加坡上市，于2001年在上海上市，形成目前A S上市结构。2021年上半年，公司控股股东天津医药集团开启混改，津沪深医药获得天津医药集团67%股权，民营股东正式进入。
2021年上半年公司控股股东天津医药集团已完成混改，前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，天药集团副董事长郭珉总已为公司董事。混改完成后，上市公司层面董事会成员开始变动，公司业务层面也有望逐步调整，公司发展有望提速。目前，公司旗下共拥有22家分公司、10家全资子公司、7家控股子公司和6家参股公司，其中包括隆顺榕、乐仁堂、达仁堂、第六中药厂等众多老字号。
1.2
2015年速效救心丸开始提价，2017年基本完成提价，2018年开始公司业绩持续快速增长，2019年收入达到接近70亿元，归母净利润超过6亿元，2020年受到疫情影响，营业收入出现下滑，但由于费用率的降低，利润端依然保持增长。2021Q1-3公司营业收入达到53.5亿元，同比增长8%，归母净利润为6.6亿元，同比增长38.7%。
公司主营业务为包括医药制造、医药流通和中医特色医院三大板块，其中医药制造和医药流通是公司最主要的业务，营收占比接近99%。从毛利率来看，公司医药制造毛利率稳定在60%左右，医药流通毛利率稳定在5%左右。
公司整体毛利率和净利率从2015年开始提升，2021Q1-3毛利率达到42%，净利率达到12.7%，公司盈利能力的提升与核心产品涨价以及制药工业业务占比提升有关。
公司管理费用率、财务费用率和研发费用率整体保持平稳，销售费用率从2015年开始提升，与公司加大零售端推广以及两票制有关，目前销售费用率逐步下降到22%左右。
2
中成药品种资源丰富，主力品种成长空间广阔
2.1
公司品种资源丰富，拥有18个剂型，502个药品批准文号，含括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等多系列产品群以及速效救心丸、通脉养心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安、紫龙金片等多个知名品种。
2.2
速效救心丸的生产厂家为中新药业子公司第六中药厂，第六中药厂前身原天津市第六中药厂始建于1974 年，为天津市重点企业之一。速效救心丸具有行气活血，祛瘀止痛的功效，可以增加冠脉血流量，缓解心绞痛，用于气滞血瘀型冠心病，心绞痛，是机密级中成药。
中药保密级别分为绝密级（永久）、保密级（长期）和中药保护品种（一级：10-30年、二级：7年），目前绝密级只有片仔癀和云南白药，保密级有速效救心丸、龟龄集等等。其中速效救心丸是全国首创滴丸剂型，运用超临界萃取和固体分散技术等高科技制造工艺，能做到定性定量高效提取川芎和冰片等中药材，是临床预防和治疗多种心脑血管疾病的首选良药。
我国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段，预计心血管病现患人数超过3亿，患者基数较大。心脑血管中成药已成为零售药店重要品类之一，2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药市场仍持续扩容，销售收入超过100亿元，同比增长3.78%，占中成药总体规模超过10%，销售规模在中成药13个大类中排名第三，仅次于呼吸系统用药及消化系统用药。
速效救心丸的主要成为是川芎和冰片，近两年，冰片价格总体保持稳定，但川芎价格持续上涨，从2019年年初的16元/千克逐步上涨到2021年年底的45元/千克，原材料价格的持续上涨有望推动速效救心丸提价。
近几年速效救心丸销售量持续稳健增长，2020因受到疫情影响，销售量出现一定下降，2021年有望迎来恢复。目前，公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近1:1，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。
2.3
速效救心丸以外，公司还有超过5大品种，年销售额超过1亿元，包括通脉养心丸、胃肠安丸、京万红软膏等等，也是支撑公司业绩增长的核心品种，总体来看，这些品种销售体量仍然相对较小，且部分品种治疗领域市场空间广阔，未来仍具备较大成长空间。
通脉养心丸，由分公司乐仁堂生产销售，主治冠心病、心绞痛及心律不齐之气阴两虚证，症见胸痛，胸闷，心悸，气短，脉结代，具有处方经典、疗效独特、适用广泛、适合常服等四大特点，特别针对介入或搭桥术后的患者，有养心护心作用。
通脉养心丸目前销售额约在1.5亿左右，心血管疾病市场空间大，预计随着公司销售力度的加大，有望继续增长。
胃肠安丸主要疗效为芳香化浊，理气止痛，健胃导滞，用于湿浊中阻，食滞不化所致的腹泻、纳差、恶心、呕吐、腹胀、腹痛等适应症，也是公司目前销售额过亿的大品种。
清咽滴丸可以疏风清热，解毒利咽，用于风热喉痹，咽痛，咽干，口渴，或微恶风，发热，咽部红肿，急性咽炎。治疗咽喉炎疾病的中成药市场规模接近200亿元，公司的清咽滴丸销售量增长较快，预计未来仍将保持稳健增长。
清肺消炎丸是祛痰剂，具有清肺化痰，止咳平喘之功效，呼吸系统中成药市场规模超过500亿，市场空间较大，止咳化痰中成药市场竞争格局相对较好，公司的清肺消炎丸近几年销售量快速增长，预计未来仍将维持较快增长。
3
联营企业中美史克等有望贡献稳定投资收益
中美天津史克制药有限公司是GSK和中新药业以及天津市医药集团有限公司共同投资设立的公司，公司持有中美史克25%股权，中美史克OTC产品丰富，包括新康泰克、芬必得、百多邦、史克肠虫清等，同时，公司还成功上市抗牙敏感牙膏舒适达，产品不断丰富。目前中美史克收入和利润持续快速增长，预计未来仍将为公司贡献稳定的投资收益。
4
盈利预测与估值
4.1
关键假设：
假设1：假设公司医药流通业务保持平稳增长，2021-2023年收入增速分别为2%、2%和2%，毛利率维持平稳，2021-2023年毛利率分别为5%、5%和5%。
假设2：假设公司制药业务保持较快增长，2021-2023年收入增速分别为20.1%、15.5%和20.6%，毛利率维持平稳，2021-2023年毛利率分别为60%、60%和60%。
预计公司2021-2023年营业收入分别为74.5亿元、82.9亿元和95.1亿元，归母净利润分别为8.5亿元、10.2亿元和12.8亿元，EPS分别为1.10元、1.32元和1.66元，对应PE分别为27倍、22倍和18倍。
4.2
我们选取了行业中与中新药业业务最为相近的华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司，2020年四家公司的平均PE为38倍，2021年平均PE为27倍。公司国企改革后，销售端有望发力，核心产品速效救心丸竞争力强，且有一定提价预期，增长有望提速，同时，二线品种也有望继续做大，公司业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。
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风险提示
产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。
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