复盘PD-1医保价格谈判：一场资本与舆论的合谋

“估值狂欢”需要被打上一个大大的问号

文：稿王    编辑：说不得

“谈的怎么样？”

“你看我表情。”

昨天，这段视频出现在网络上，吸引了大量关注。为期三天的2020国家医保价格谈判进入最后一天，“最难啃的骨头”PD-1类药物开始进入谈判环节。吹在北京零下四五度的冷风里，想必再舒展的表情也是硬挤出来的。

与去年的境况完全不同，今年的PD-1竞争已经可以为未来的市场格局定下基调：价格将在去年“年费10万”的基础上进一步下探，考验PD-1的成本底线；肺癌等大适应症也已铺开，后来者在产品质量和价格上难以同时具备优势。

简单地说：这次不进医保，今后没有机会。

但到底哪家进了医保，到目前都没有统一的答案。按照国家医保局的要求，各家企业对价格谈判结果严格保密，最终将由国家医保局在12月底的适当时候公布。

不过，12月17日的资本市场上，却出现了不寻常的一幕：号称医药界扛把子的恒瑞医药一度涨停。

（恒瑞医药12月17日股价表现）

16日下午谈判刚结束，就有舆论称：恒瑞医药PD-1产品4个适应症全部谈判成功，甚至还言之凿凿地报出了谈判价格：降价至每支3000元。

于是，各路资本闻风而动，合力将市值超过5000亿的恒瑞医药股价推上涨停板。医保局的“价格保密规定”仿佛一句笑谈。

当然，恒瑞方面还是比较低调，17日有媒体采访恒瑞医药，得到的回复是：“公司的医保谈判结果以公告披露为准。”

最终会是什么结果？看看去年的医保谈判就知道了。

 

1

    

2019年11月11-13日，PD-1同样是医保谈判的热门品种，所不同的是，去年的竞争没有今年那么激烈。

当时外界普遍推测的是：君实生物和信达生物的两款国产PD-1当时获批的都是小适应症，进入医保后不会大量占用医保费用，因此谈判成功概率非常大。尤其是君实的PD-1，当时已经被纳入珠海市的医保支付范围，拿下全国医保如探囊取物。

而去年的两款进口PD-1也有变数：外界认为K药如果想阻击O药的肺癌适应症，必须选择先进医保，在定价上给予对方迎头痛击。而且同君实一样，默沙东的PD-1当时也被纳入了珠海市医保。

一通分析猛如虎，最终结果呢？这是去年医保谈判的最后一天晚上，有媒体的报道内容：

（2019年11月13日的媒体报道）

这样的结果似乎在各方的接受范围之内，当然很快大家就担心起最终价格来。当时两款国产药在“年费20万”一线，进口的K药和O药则在30万以上。这一刀砍多深？2018年17种抗癌药的谈判结果可资借鉴：平均降价56.7%。

就在所有的分析都得到合理解释之后，国家医保局终于出面，推翻了所有的分析。

2019年医保谈判的结果，四款PD-1产品只有信达的“信迪利单抗”一种进入医保，实际砍价幅度与赠药条件下相比，没有达到50%那么高，不过也称得上“灵魂一刀”。

而且信达还自降身价，明确表示：超适应症用药将享受医保同价，最大程度上进行了优惠。

从那时候起，恒瑞就暗暗憋着劲。论价格，恒瑞的卡瑞利珠单抗算上赠药，当时的年费用是11.88万元，略高于君实和信达。但恒瑞有自己的优势，从每年财报的销售费用上就能看出来，不用多介绍。

因此，恒瑞在自身产品完全没有价格优势的情况下，2020年1-9月据称卖出了30亿元的销售额，几乎是信达、君实、百济神州三家国产PD-1企业的产品销量之和。

看来这医保，不进也罢！

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 对于恒瑞这样的对手来说，进医保的目的已经不是扩大自身市场份额。

12月16日，百济神州在广州庆祝生产基地2期落成，生物发酵罐的产能有望扩大到24000L；而另一边，君实生物在上海临港的基地去年12月开始投产，一期设计产能为30000L。

大凡打仗，提前做战备、计划打消耗战的一方一般都是采取守势。根据恒瑞公开披露的数据：2020年恒瑞PD-1的主要生产基地苏州盛迪亚只有8000L的产能。

君实和百济神州忌惮的并不是恒瑞的产能，而是其惊人的销售队伍。2019年恒瑞医药年报显示，公司销售人员达到14686人。

（摘自恒瑞医药2019年年报）

2020年6月发布的《中国卫生健康统计年鉴》显示，2019年末，中国公立和民营医院总数为34354家，其中三甲医院1516家。如果按照一个医药代表负责两家医院的话，恒瑞医药的销售队伍基本能够铺遍中国所有的医院。

就像最近在热议的“社区团购”一样，大平台如果把菜市场都占领了，留给菜贩的生路就没剩多少了。

恒瑞如果真的以“年费3-4万元”的低价进入医保，也不是为了扩展其市场份额，而是绞杀所有对手。

如果事实真是如此，那么恒瑞“流血进医保”的行为并不会给公司业绩带来太大的提升。原理很简单：现有市场开拓已经十分充足，基本包含了既有适应症和超适应症，单纯的降价并不足以带来几倍的市场空间提升。恒瑞的“估值狂欢”需要被打上一个大大的问号。

就算PD-1真的有此前业界估算的“千亿市场”，被恒瑞这么一搅和，也只剩下200亿了，留给现有竞争者和潜在进入者的，必然将是一地鸡毛。

慢慢的，当所有的“菜贩”都不卖菜了，平台就开始收各种费用、杀熟、割韭菜。互联网玩的是这一套，生物医药行业也会玩这一套，只是时间问题。

当业界在为PD-1领域“中国7年赶超国外25年”的成果而感到骄傲自豪时，却并没想过靠路边好摘的桃子都摘完后，还有谁会花心思做基础研究、提出真正的创新？

从这个意义上说，恒瑞还是从前那个恒瑞，一点都没变过。