本 文 导 读
今世缘7月2日公告称，公司首次公开发行的5180万股将于7月3日在上交所上市交易。公司股票代码：603369。公司此次发行价格确定为16.93元/股，对应2013年摊薄市盈率12.54倍。
【首日涨停价一览】
开盘集合竞价：16.93元*1.2=20.32元;理论停牌价：16.93元*1.44=24.38元。
一、公司简介
公司主营白酒生产和销售,自设立以来,未发生变化。公司生产“今世缘”、“国缘”、“高沟”等系列品牌产品。主要产品属浓香型白酒,今世缘系列和国缘系列以其独有的“缘文化”内涵,柔雅醇厚的口味、风格,通过差异化的营销模式,迅速进入了优质白酒市场。
二、上市首日定位预测
【机构观点】
西南证券：今世缘合理估值区间18.75—21.25元
江苏优质白酒企业，合理估值区间为18.75-21.25元：公司主营浓香型白酒的生产和销售，主要有“今世缘”、“国缘”、“高沟”等系列品牌产品，产品层次分明，定位清晰，主要销售市场在江苏省内，占比在90%以上，2011-2013年收入、净利润CAGR分别为5.91%、13.04%。预计公司2014-2016年摊薄后的EPS分别为1.25元、1.30元、1.36元，参考可比公司估值情况及公司未来的增长性，我们认为给予公司2014年15—17倍估值是合理的，对应合理估值区间18.75—21.25元。
行业内结构分化，中端白酒竞争激烈。随着人们生活水平的提升和消费升级的推动，白酒行业需求量逐步增长，从低档白酒向中高档白酒过渡明显。但高端白酒受三公消费的影响较大，消费受到巨大的影响，全行业产品结构开始出现调整，白酒产品的竞争逐步从高端市场的竞争转向中端市场的抢占，随着一线白酒向中端市场的投入加大，中端白酒市场竞争逐步加剧。
优质白酒供给短期内难以出现快速增长。优质白酒的生产需要较为严格的操作和控制，且受气候、土壤、水资源等自然环境条件影响较大，储存时间也决定了优质白酒短期内供给难以快速增长。
募投项目：提升优质白酒产量，增加营销网络建设。公司公开发行不超过5,180万股，用于酿酒机械化及酒质提升技改工程、信息化建设及科技创新项目、营销网络建设项目。募投项目投产后，公司将维持原酒15,000吨、成品酒34,035吨生产规模不变，一、二级优质白酒产能将分别从1,440吨、2,755吨增加到2,440吨、4,155吨，普优白酒将从29,840吨下降为27,440吨。同时，公司计划设立营销网络统管指挥中心，在全国布设400个今世缘、国缘旗舰店及加盟专卖店营销网点(旗舰店及专卖店各200个，其中省会城市32个(南京建2个)，地级市142个，其它市县226个)，逐步扩大国缘、今世缘及高沟品牌产品的市场份额，推进全国化市场战略。
风险提示：依赖单一市场风险；消费需求转变风险。
平安证券：今世缘建议询价区间15.7-18.3元
询价建议：
预计公司14-16年归属母公司净利分别为6.55、6.94、7.69亿。参考可比公司估值，按合理询价区间14年12-14倍PE，募集金额不超过10.03亿、新股发行数量不超过5180万股、老股配售数量不超过518万股，同时发行股数占发行后总股本10%计算，建议询价区间为15.67-18.28元。
白酒行业虽继续下滑，但企稳信号初显：
整风运动影响将于2014年继续体现。1Q14上市公司市场份额继续下滑，预计2H14优势企业份额可能企稳并重拾上升态势。当前行业初步显现出企稳的信号，主要体现在白酒新价格带初步完成新定位，而未来茅五稳价是大概率事件。随着茅五需求和价格体系看到稳定迹象，可以预期其他白酒的复苏也已可见。
品牌、产品、渠道、区域四大优势助力公司成长：
(1)品牌优势：公司将品牌文化与情感结合，以“缘”字为诉求，同时通过文化公关活动来体现文化品牌内涵，易获得消费者共鸣；
(2)产品优势：公司打造全价位多品牌产品，每种产品分别定位，目标市场明确，可以满足消费者不同需求；
(3)渠道优势：公司针对不同产品选择不同经销商、实施不同销售模式，以有效利用资源，同时按照厂商共建营销模式与经销商合作开发终端市场，实现厂商双赢；
(4)区域优势：江苏省经济较好，白酒市场容量较大，公司在省内深耕细作多年，已具有良好品牌口碑与销售基础。
对比分析：业绩增速优于行业，竞争力与洋河尚有差距：
公司13年营收净利增速优于行业，原因在于产品受三公消费影响较小，同时主动调整销售策略以应对市场变化。14年销售压力可能增大，原因在于经济下行导致商务需求下滑与洋河产品降级挤压公司主流市场。今世缘竞争力与洋河尚有差距，主要体现在产品力与渠道力均逊于对手。
业绩预测与合理估值：
预计公司14-16年营收增速分别为-4.2%、5.4%、8.1%，EPS为1.31、1.38、1.53元，同比增速为-3.8%、5.9%与10.8%，参考可比公司估值，定价合理估值在14年14-16倍PE，预计上市后合理定价区间为18.28-20.90元。
风险提示：
1、经济下行风险；2、行业政策变化风险；3、单一市场经营风险。
责任编辑：陈莉
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