水资源是人们生活、工业生产基本必需品，水资源小到影响个人生活，大到影响国家发展，及至整个人类生存问题。我国水资源分布不均，北方水资源极度缺乏，为此国家花费巨资，历经多年建设“南水北调”工程，解决北方水资源短缺问题。除此之外，我国水体污染相当严重，数据显示我国河流长度有70%左右被污染，污染源主要来自工业生产排放的污水。国家为了解决水体污染，制定“水十条”加强污水排放管理。
酝酿已久的 “水十条”出台在即。近日，环保部召开全国环保系统电视电话会议，环保部部长周生贤在介绍要着力抓好的重点工作时强调，要全面实施《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)。
在去年最严大气防治措施 “大气十条”出台以后，“水十条”的相关动向备受业界关注。一位曾经参与“水十条”编制工作的专家在接受记者采访时称，今年以来，“水十条”经过了多轮研讨、修改，有望在近期出台。全国人大环资委法案室副主任王凤春告诉记者：“相关部门已经做了很多年的‘水十条’调研、编制工作，按照规定今年应该要出台。”
今年2月，周生贤在北京主持召开环保部常务会议，讨论并原则通过 《水污染防治行动计划 (送审稿)》，待进一步修改完善后将报请国务院审议。随后，多位环保部相关负责人曾公开表示，环保部正在抓紧制定出台“水十条”。
王凤春介绍，水污染防治需要的钱比大气要多一点，规模应该要大一些，因为其中涉及很多公共设施的建设，比如污水处理厂等。早在去年7月，环保部污染防治司副处长汪涛（财苑）在中国环保产业高峰论坛上就曾表示，水污染防治行动计划的投入预计达到2万亿元。
据此前媒体报道，福建省住建厅下发了《关于进一步完善污水垃圾处理bot项目管理的通知》，进一步加大治污力度。根据具体内容来看，根据福建省住建厅的《通知》，该省将完善对污水垃圾处理bot项目管理，要求各地严格执行现有污水垃圾处理产业化政策，规范新建项目招标、业主组建和项目建设。
广东省也曾召开的全省水污染防治工作电视电话会议也明确提出，珠三角消除劣v类水体，将治污纳入实绩考核。到2015年底，基本完成珠三角流经城区的主要河涌环境综合整治，对划定环境功能、受到重度污染的河涌要实行“一河一档”、“一河一策”。
万邦达:再次获取高盐水处理项目,订单情况明显好于上半年
万邦达 300055 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2014-10-19
事件描述。
万邦达(300055)与神华宁煤集团煤炭化学工业分公司烯烃公司签订了《神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐水零排放BOT 项目特许经营协议》。根据协议披露,该项目建设规模为700m3/h;回收率≥90%,无尾水外排。项目建设期为合同签订之日至2014 年12 月31 日。项目运营期限为20 年。项目总投资额为人民币21,200 万元。
事件评论。
继宁东能源化工基地煤化工高盐水处理项目之后,再获高盐水处理项目,说明公司保持领先优势,深得客户信赖。持续的订单获取是支撑公司估值,推动公司股价上升最为核心的驱动力。
下半年订单好于上半年说明煤化工项目进展并非都低于预期。公司此次中标项目主要是宁煤下面煤制烯烃、煤制甲醇以及污水回用三个项目,投资额度达2.12 亿元,下半年公司获取订单的个数明显要好于上半年,说明目前煤化工行业并非像市场想象中停滞不前,整体上进展顺利,个别项目开工进度低于预期,因此我们预计公司有可能下半年获取更多煤化工行业订单。
零排放是未来趋势,未来公司技术在缺水少水发展煤化工将会有很大用武之地。一般煤化工水回用率在70%,现在说的零排放的意义主要是指节水,70%回用率提到90%以上,真正意义上的零排则是指把未回用的30%的浓盐水直接蒸汽。由于现在环保要求提高,煤化工尾水排放要求零排放,公司目前资金相对充足的情况下,有望获取更多高难度水处理项目。
BOT 项目进入运营期后预计可以增厚每年业绩为0.067 元/股,公司获得稳定盈利增长点。预计投资总额2.12 亿元,按照公司的备考表,项目达产后,将为公司增加年收入5,602 万元,净利润1,633 万元,净利率可达29.16%。投资回收期为6.72 年(税后,不含建设期),项目总投资收益率为10.24%,内部收益率为15.90%(税后),财务净现值为9,213 万元(税后)。该项目建成后,将为公司带来稳定的收益,有助于公司改善收入结构,增强盈利能力,为公司带来新的盈利增长点。
盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.77 元、1.11 元和1.27元,我们看好煤化工未来发展趋势,万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。收购完成后,公司有望扩展盈利领域,逐步涉及节能领域,发挥协同效应,实现两条腿走路,维持公司“推荐”评级。
津膜科技:发布增发预案缓解资金压力
津膜科技 300334 基础化工业
研究机构：海通证券 分析师：张浩 撰写日期：2014-11-13
事件:
公司11月11日晚发布非公开发行A股预案,拟募集资金总额不超过3.99亿元,其中1.20亿元用于补充工程配套资金、2.15 亿元用于东营项目、0.64亿元用于新型膜材料研发及中试。若按停牌前市场价格计算,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过0.17 亿股,占发行后总股本的6%。本次发行对象为不超过5家特定对象,以现金认购,本次发行的定价基准日为发行期首日。
点评:
展望2015年,“十二五”进入收官阶段,水处理设施的投资建设市场将迎来快速发展,膜法水处理以其较高的出水品质更多的获得市场青睐。并且,鉴于今年政府业主方出现较多延期现象,部分订单转移至2015 年。因此,无论是市场还是公司基本面均有较大增长空间。工程类业务与膜销售业务的拓展均有赖于公司可支配现金数量。
我们认为公司在这一时点上公布增发方案,首先,有利于在建BOT 项目的顺利推进,并如期确认膜产品与工程方面的收益。其次,缓解资金压力,为拓展工程类业务奠定基础。最后,优化债务结构,降低公司负债率。
承接大型BOT项目使公司现金流紧张:公司自成立以来,主要盈利模式为销售膜产品和承接水处理EPC 工程业务。项目回款较为及时,财务负担较小。今年,公司携手胜利油田孚瑞特置业有限责任公司,以二者合资公司的名义,与东营市城管局签订东营市东城南污水处理BOT项目,工程计划投资3.05亿元。三季报资产负债率23.17%,同比升高6.31pct,在手现金1.8亿元,相较于BOT项目投资体量,公司资金压力显著上升。
增发后在手现金充裕有利于拓展工程业务:工程业务是公司的业务主线之一,过去三年在毛利润中占比均在65%以上,是公司业务拓展的重要方向。由于工程类业务需要垫资建设,在手资金多寡直接决定公司承接项目总量。本次非公开发行的募集资金中,1.20亿元用于补充工程配套资金,为公司2015年拓展相关业务奠定基础。
并购重组预期并未完全消除:公司在今年六月重组失败复牌后仍处于重组静默期,因此,短期内无法重启这一计划。但我们认为,增发成功后可将已投入BOT项目资金置换出,公司仍有充足现金考虑并购重组事宜,这一预期并没有完全消除。
盈利预测:增发后公司在手现金增加,有助于降低财务费用,对冲部分摊薄效应。鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15年EPS为0.58元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,给予公司2015年45倍目标动态PE,目标价26.1元,维持增持评级。
风险提示。
(1) 工业水处理项目落地受政策影响,不确定性较大。
(2) 行业竞争加剧,使公司盈利能力下滑。
碧水源:MBR业务涨势不减抬升利润,土建业务高基数拉低营收增速
碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：海通证券 分析师：张浩 撰写日期：2014-10-27
事件:
碧水源今日发布3季报,1-3季度实现营业收入12.93亿元,同比增长2.59%,归属母公司股东净利润1.67亿元,同比增长25.94%,综合毛利率为32.92%,同比升高6pct,基本每股收益0.16元。
此前,公司于10月14日发布前3季度业绩预告,预计归属净利润同比增长20% - 35%,3季报内容与之相符。
点评:
由于 2013年子公司久安建设承接大规模土建业务(并表9.38亿元),营业收入基数高企,同时拉低毛利率水平。鉴于今年公司着意将久安建设主业与母公司拉近,1-3季度碧水源营收增速显著下滑,同比下降75pct。随着土建业务占比下降,公司毛利率提升,净利润增速同比升高1pct。
综合 2014年中报与三季报数据,我们预计今年全年,公司污水处理整体解决方案业务将继续保持强劲增长,市政给排水业务增速将显著回落,甚至出现负增长,净水器业务经过半年多的更新换代将实现快速增长。由于传统给排水业务占比下降,公司毛利率水平将回升至40%。考虑到公司参与大型项目建设,收入确认多集中在年底,我们预测2014年公司将继续保持50%左右的业绩增长,2014-2015年EPS 分别为1.2元/股和1.7元/股。
参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,并综合考虑年内“水十条”颁布后将提升具有膜法治水概念的标的,给予公司2014年30倍目标动态PE,目标价36元,维持买入评级。
国中水务:中标四川自贡荣县度佳镇污水处理项目,农村水市场再下一城,维持“增持”评级
国中水务 600187 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：申银万国证券 分析师：孟烨勇 撰写日期：2014-11-03
公司公告:公司近日参与了四川省自贡市荣县度佳镇等12 个乡镇生活污水处理厂BOT 新建项目(以下简称“本项目”)的招标,并已于2014 年10 月31 日收到中标通知书。
四川市场再下一城,盈利性好农村市场潜力可期。本次中标项目主要建设内容为荣县度佳镇等12 个乡镇生活污水处理厂BOT 新建项目(含厂区建设、进厂道路、厂外接电、厂外接水等),污水处理工艺及排放标准为MBBR 工艺,出水水质达到《城镇污水处理厂污染物排放标准》的一级B 标准,特许经营权经营年限为30 年(不含建设期),公司将在接到本中标通知书后的15 日内与招标方签订有关特许经营权合同,四川市场再下一城。本项目的投资金额预计为2,974.88 万元,项目建设规模为日处理污水2,250 吨,污水处理服务费单价为7.03 元/吨,预计内部收益率将超过12%水平,新签订单优秀的盈利性也预示未来农村市场开发的巨大潜力。
看好未来半年水行业,公司向环保平台公司转型加速。四季度清洁水行动计划出台后行业热度有望升温,从近期行业的动向来看农村水市场已经被放到了一个前所未有的高度。公司目前农村水市场项目正在持续推进,下半年推广的区域和订单数量均可能超预期,与行业高景气形成共振。公司正处于向环保平台型公司转型推进的关键期,通过向大股东和核心高管增发募集10 个多亿资金,作为公司实施境内外企业和项目并购的启动资金,积极在国内外寻找环保产业链上下游技术先进、业绩良好的标的,资金落实后推进力度不可小觑,此前烟气市场的布局显示公司转型正在加速。
维持“增持”评级。我们近期强调公司(1)订单催化(2)环保平台型公司转型(3)股权理顺后进一步激励三方面的催化剂,目前订单催化已开始兑现,考虑到黑龙江具体合同还未签订,基于保守原则暂不上调盈利预测,维持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,对应2014-2015 年48/34 倍PE,需强调的是若未来农村水务项目推进到位,公司业绩向上调整弹性巨大,暂维持“增持”评级。
巴安水务2014年三季度点评:产业基金助力,发展提速
巴安水务 300262 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：东兴证券 分析师：张鹏(微博),刘斐 撰写日期：2014-10-23
营业收入下降,净利润增长,盈利能力提升。1-9月份,公司实现营业收入2.84亿元,比去年同期降低14.3%,主要原因在于沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段,不符合收入确认条件;期内实现归属于母公司净利润4032.15万元,同比增长30.9%,主要因为本期结算的石家庄、青浦、象州项目利润水平较高,拉高了公司的盈利水平。
结算毛利提升,费用控制得当。报告期内,由于公司结算项目盈利水平较高,公司整体毛利率提升明显,从27.94%提高至37.78%,提升近10个百分点。报告期内,公司注意控制销售费用,结算收入降低的情况下销售费用率保持不变,因此销售费用同比下降13.56%;同时,公司加大了研发方面的投入,管理费用有所上升,同比增长14.26%;由于报告期内多个项目的同时进行增加了对资金的需求导致财务成本的增加,报告期内公司财务费用同比增长94.6%。
现金回笼丰富,资产负债率略降。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元,同比增长205%,主要原因是公司项目开始进入回款期。截止报告期末,公司资产负债率为51.05%,较2013年末下降2.09个百分点;期末货币资金余额为8092万元,占总资产比重为6.67%,较2013年末提高0.58个百分点。公司资产负债率和现金流情况基本稳定,财务风险不大。
新签订单丰富,存量项目顺利开展。1-9月份,公司签订了锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同和河北省沧州渤海新区海水淡化项目合作协议,两个项目总投资合计11.6亿元,为公司2015年业绩增长奠定良好基础;存量项目中,石家庄项目和东营等项目稳步开展,预计年底均可以结算完毕,将支撑公司2014年的业绩增长。
成立产业基金,为快速扩张奠定资金基础。公司近期发布公告计划成立产业基金,该基金由公司出资40%、交享越(上海)投资管理有限公司出资50%、另一自然人出资10%设立,基金计划规模为10亿元。截止报告期末,公司总资产为12.13亿元,10亿元的基金规模,意味着再造一个公司,公司管理、控制的项目将大幅增加。
结论:公司是一家多元型的环保企业,目前涉及的项目包括污水处理、海水淡化、污泥干化协同发电、直饮水、微废处理等工程。公司以污水处理起家,走技术扩张路线,以环保类工程建设及运营为载体,聚焦多元环保业务。公司依靠自身的专业能力快速发展,未来两年业绩有较强保证。公司业务基础扎实,获取项目能力较强,多种环保业务起头并进发展有助于公司综合获取项目,市场开拓相对容易。考虑到本届政府对环保的重视程度,以及“以民为本”的态度,我们认为公司的发展有望超预期。我们预计公司2014年、2015年和2016年净利润分别为0.94亿元、1.34亿元和1.69,EPS分别为0.35元和0.5元和0.63元,对应PE分别为45倍和32倍和25倍。首次关注给予“推荐”评级。
大禹节水:再进下游,打造节水增收农业标杆
大禹节水 300021 机械行业
研究机构：国金证券 分析师：钟凯锋 撰写日期：2014-09-09
事件.
大禹节水发布公告,公司所筹划的重大投资项目《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。
本次项目拟投资25.15亿元,建设期为6年,以大本营甘肃省酒泉市为核心,张掖、武威、金昌、白银等4市为辐射带动区,总规划面积达50万亩,用于种植黑果枸杞,套种苜蓿,其中核心试验基地2万亩、标准化示范区10万亩。
评论.
可锁定并扩大主业竞争优势:公司以节水灌溉材料、节水灌溉工程施工为两大主业,是我国知名的细分领域龙头。
但整体来看微灌溉子行业在我国仍然处于起步阶段,被接受程度仍然在缓步提升过程当中,我们于之前的以色列专题报告当中提到相应龙头企业通过下游分成模式(种植收益中按一定比例分给节水灌溉设备企业)获得了良好的发展效果,我们认为大禹本次项目的设立也有望重现这一历程,通过直接涉足下游,这种模式实现对于政府、企业、农户的三赢,对政府、农户来说,可以更有效的加快当地现代农业进程,更扎实的完成节水灌溉相关的规划任务,并且提升当地经济,解决就业,对于企业来说,涉足下游有利于充分发挥出设备的效用,提升和锁定企业自身主业的收益,并起到良好的广告作用,因为示范效应一直是最有效的广告手段,在农户对微灌溉多数仍存有一定疑虑的情况下,可以为最终打开终端市场做好铺垫。河西走廊项目是公司沿袭此条思路迈出的第二个大的步伐,此前公司在广西崇左已经开展了20万亩甘蔗种植项目,而且预计面积有望进一步扩大,项目预计在明后年会逐步产生贡献,加上河西走廊项目,“南北共振”的局面将逐步形成。仅从订单影响来看,我们按示范影响各100万亩,亩均投资1500元(“地埋式”滴灌铺设成本相对较高)测算,将带来30亿左右的订单贡献。
可获取可观种植收益:微灌溉从本质上来说是生产技术一种,“节水节肥节工、增产增收”是其影响生产的主要途径,公司涉足下游虽然有一定不确定性,但我们对公司最终的成功仍然较为乐观,首先:对于规模化经营面临的土地流转问题,公司所拥有的土地权属问题较少,而且多数不是农民的核心熟地,产生摩擦阻力的概率较低,而此次河西走廊项目的50万亩土地更是如此(5万亩公司流转土地,7万亩土地为集体土地,38万亩土地为荒地,处于无人承包状态),第二:公司精选的品种种类+微灌溉本身具有优势叠加保障项目效果,我们于之前的以色列专题报告当中列举了很多微灌溉增产增收的例子,由于实现了水、肥精准化投放,以及减速轻了非作物区域非作物生物的影响(如杂草、病菌等),微灌溉往往具有很好的增产效应,而此次两个项目当中,公司精心挑选出甘蔗、黑果枸杞两个品种,都是在微灌溉技术极具增产潜力的品种,再加上涉足下游,与种植产出利益一致化之后,我们相信,项目能够高质量的完成并为最终达到增产效果打下基础,第三:两个项目都符合当地政府的规划诉求,广西项目由于甘蔗是当地重要作物,现代化、规模化经营提升效益与当地政府利益相一致(广西“双高”基地建设项目),河西走廊项目符合当地政府对于黑枸杞经济作物的发展规化(《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》等),也对当地环境改善、当地经济发展起着拉动作用,同样符合当地政府的诉求。
传统业务:公司的传统业务仍将快速发展。政府投资方面,目前正在加速实施的项目包括,河西走廊高效节水灌溉项目(91.7亿元)、敦煌水资源生态建设项目(47亿元元)、东北四省区节水增粮项目(380亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)、全国高新节水小农水重点县项目、中央财政小型农田水利建设项目、全国高标准农田建设项目等,行业快速增长是大势所趋,我们认为这一趋势至少将持续到2020年,已有项目大部分在西北地区,公司有绝对高的占有率支撑,保障公司未来几年的增长,目前公司订单充足,且对订单来源有所选择,显示需求仍然比较旺盛;零售方面:随着土地流转的推进,越来越多的种植大户吸收并接受这种模式,这也是我们前期在东北的最大感受之一,这块市场目前占比10%,未来也还有很大的空间,大禹作为目前的行业龙头也将充分受益。
投资建议.
我们认为河西走廊项目对于公司的意义深远,将会进一步打开公司的市值空间,我们预计广西(按50万亩计算,现有20万亩)、河西走廊项目(50万亩)全部达产后,将会实现年净利润2亿元、11亿元左右,如项目实施顺利,我们认为将支撑起至少130亿市值,相较目前公司37.08亿市值空间很大,继续提示“买入”。
武汉控股:业绩超预期,看未来快速成长
武汉控股 600168 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2014-10-31
事件:
公司公布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入8.87亿元,同比增长12.63%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.12亿元,比上年同期增长31.67%,实现EPS 为0.44元,超出我们此前的预期。
点评
前三季度业绩略超我们此前的预期,期间费用控制力度较强。前三季度公司的收入实现了稳定增长,主要来自于污水处理业务的收入贡献,净利润实现了大幅增长,略超我们此前的预期。净利润大幅增长的原因主要来源于:一是公司在 2013年 8月份将沙湖污水处理厂注入排水公司后,根据《武汉市主城区污水处理项目运营服务特许经营协议之补充协议》,沙湖污水处理厂于2013年 9月纳入武汉市主城区污水处理特许经营范围,结算水价由 0.65元/吨上调至 1.99元/吨,所以前三季度的盈利能力相比去年同期大幅提升;二是龙王嘴污水处理厂 15万吨/日扩建工程于今年 5月投入运行,使公司污水处理能力提高,带来污水处理业务的收入和净利润提升。再者从费用的控制来看,前三季度管理费用实现3423万元,较去年同期下降12.67万元,管理费用率实现3.86%,同比下降1.12个百分点。销售费用实现593万元,同比下降16.13%,销售费用率实现0.67%,同比下降0.23个百分点,财务费用实现7904万元,同比下降0.65个百分点,财务费用率实现8.91%,同比下降1.19个百分点。从费用的控制来看,费用实现了下降,费用控制力度超出我们的预期,进一步提升了净利润的空间。
水价上调、产能扩容将带来明年业绩的快速提升,未来发展趋势将逐步向好。公司在2013年重大资产重组之后,公司的污水处理能力由15万吨/日扩容到141万吨/日。自今年上半年开始,募集资金投资的五个项目进入产能扩容期,分别是龙王嘴、黄家湖、二郎庙、汤逊湖以及三金潭项目开始产能扩容,共扩产56万吨/日,其中龙王嘴项目的污水处理能扩产15万吨/日到30万吨/日,已于今年上半年投产,明年将进入产能的释放期。从污水处理费用看,公司目前的污水处理费是1.99元/吨,自明年年初,公司的污水处理费将进入又一轮涨价周期,公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算,将向政府提交提价申请,如果能继续提升污水处理价格,将进一步提升公司的盈利空间,公司未来的发展趋势将逐步向好。
经营性现金流稳定,应收账款回款压力在加大。前三季度经营性现金流量净额为21406万元,较去年同期相比净流出18572万元,主要是重组完成后, 原子公司武汉三镇实业房地产开发有限责任公司等不再纳入合并报表范围,房地产经营活动产生的现金流量同比减少所致,未来将总体保持稳定。从应收账款看,前三季度的应收账款实现5.96亿元,较年初增加3.46亿元,主要是应收的污水处理费增加所致,回款压力在加大,继续关注回款情况的变化。
维持“推荐”评级。根据公司目前经营状况,我们上调14年、15年、16年EPS 为0.5元、0.68元和0.78元,对应的PE 分别为20倍、15倍、13倍,而且没有考虑和碧水源合作可能带来的项目收益,没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的影响,所以从长期发展的逻辑看,公司未来的成长空间是可观的,是值得持续跟踪的投资标的,我们维持“推荐”评级。
风险提示:水价上调不达预期的风险,产能释放进度不达预期的风险,宏观经济下行的风险
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