事件:4月25日晚
特变电工公布2011年1季报,1季度实现营业收入37.31亿元,同比下降6.54%;营业利润4.19亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比下降8.01%;实现每股收益0.1859元,同比减少18.46%。
点评:
主营业务经营情况保持平稳
2011年1季度公司业绩较上年略有下降,主要原因是公司产品研发费用、员工薪资增加导致管理费用增加,应收款项增加导致计提坏账准备增加。公司主营业务经营情况保持平稳,毛利率略有上升。
受益特高压及海外工程,变压器将成为未来业绩主发动机
“十二五”期间特高压是电网建设重点。在特高压示范线路建设和国网六次集中招标中,公司均在变压器领域占领先位置,未来有望重点受益。另外,公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划,新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献,并且公司变压器海外订单将确保毛利仍维持高位稳定。
光伏产业链完整,毛利率有较大提升空间。
公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本。在国家大力发展光伏产业的预期下,随着公司光伏业务产能将逐渐释放,毛利率进一步提升,光伏业务有望成为新的利润增长点。
煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间
天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后,煤矿业务将开始为公司贡献利润,预计2012年产能将达到1000万吨,2020年将达到3000万吨。虽然由于运输问题,新疆地区煤炭价格和其他地区有很大差距,但伴随铁路建设的进展,优质动力煤价格有较大的上涨空间,因此从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。
盈利预测
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.17和1.44元,对应市盈率分别为17.53倍、13.62倍和11.12倍。考虑到公司具有良好的国内、国际品牌优势以及拥有煤矿的长期利润储备,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险;公司国际业务增加带来的汇率波动风险;国内、国际市场竞争风险