happy云雪飞扬: 中国联塑(02128)的投资逻辑 按照自己的投资体系,选择公司就是回答三个问题:公司是好公司吗?股价是好价格吗?现在是好时机吗?依据这三个问题,梳理下中国...
按照自己的投资体系,选择公司就是回答三个问题:公司是好公司吗?股价是好价格吗?现在是好时机吗?依据这三个问题,梳理下中国联塑的投资逻辑。
一、
公司是好公司吗?
1、
公司的行业属性。行业属性可以从三个维度来分析,即需求前景、竞争格局以及国家政策,最后要归结为一点,即在这个行业是靠什么打天下以及企业有多大程度的定价权。联塑集团对自己的定位是为居者构筑轻松生活。因此产品涵盖范家居建材的很多方面,但主要产品是塑料管道及管件产品,2015年该部分实现收入136亿元,占全部收入的89.1%,其中供水54.5亿元,占40.15,排水51.9亿元,占38.2%,电力供应及通讯21.9亿元,占16.1%。因此可以将其归为塑料管道管件行业。从需求增长前景看,这个行业与城市化建设以及房地产建设密切相关,整体而言房地产建设的投资无疑在放缓,来自这部分的需求增长必然会下降,但另一方面来城市供排水、地下管廊等城市化建设以及水利建设的需求仍保持较快的增长,此消彼长下,预计行业总需求仍将保持稳定增长的态势,但幅度不会太大。2015年产量1380万吨,增长6.15%,基本和国民经济增长水平一致。从竞争格局看,根据伟星新材的年报,行业准入门槛较低,全国总计有3000多家企业,其中年产1万吨以上的约300家,年产10万吨以上的20多家,竞争比较充分。同时随着大企业全国异地扩张步伐的加快,行业集中度稳步提升,品牌企业之间的竞争更加激烈。可以预计随着行业的进一步整合,竞争将更加激烈。由于运输成本较高,产业竞争具有一定的区域性,这点和水泥有些类似。各个品牌企业都有自己的势力范围,如联塑在华南、伟星在华东各自具有较高的市场份额。行业的需求来自三个方面:家装零售、市政工程以及房地产工程。工程业务不是完全规范的市场竞争,但随着房地产集中度的提高以及对市政工程质量监管的严格,品牌逐步发挥作用,未来的竞争将会逐步集中到品牌企业之间,另外在整个工程造价中管道管件成本占比较低,在供需双方的谈判中价格不是关注的焦点,因此企业可以维持相对较高的毛利率,这点又类似于福耀的汽车玻璃。关于国家政策,对这个行业没有特别的限制。
最后归结一下,行业需求仍处于稳定增长,集中度逐步提高。在这个行业要取胜,取决于四个方面:品牌影响、营销能力、区域布局以及成本控制。 2、
公司经营情况。公司已在全国15个地区拥有21个生产基地,2130名独立独家一级经销商,全国布局已经完成并领先同业。公司有员工8000名,2015年员工总成本6.24亿元。公司正在加紧推进生产基地的全自动化,以提高运营效率。除了塑料管道,公司还涉及建材家居,如领尚系列的橱柜衣柜、水暖卫浴、净水机等,并从2015年开始运营电子商务平台联塑商城,这两块业务占比较小,但公司在这方面投入的资源较多,想极力推动这两块业务的发展。另外公司今年并购了广州环保设计院。在塑料管道管件方面公司开始向深海网箱养鱼方面拓展,这块业务的进展和市场空间还不是很清楚。塑料管道管件目前是公司的绝对主业,2015年公司产能210万吨,占全国2015年总产量的15%,绝对的行业龙头,但这几年的收入增长明显放缓,2015年还略有下降,而同业的伟星新材这一业务仍保持快速增长。在以广东为核心的华南市场公司具有很高的市场地位,华南的收入也占到了公司收入59%,是企业的核心市场和战略基点。
总结一下,在塑料管道管件之外,公司正在积极谋求新的增长点,这块业务未来2年很难有大的增长,更可能的情况是保持行业的增长速度,唯一可以期待的是深海网箱养殖的拓展情况。两年后的增长取决于领尚系列家居以及联塑商城的情况,企业在这方面是新进入者,并无太大优势,具有很大的不确定性。就这点而言,公司和华宝国际类似,也是有很好的利基,但原有业务很难再增长,需要谋求新的转型。 3、
公司的竞争优势。企业竞争优势有以下几个方面;
一是华南市场的品牌实力;二是遍布全国的生产布局;三是遍布全国的经销商网络。虽然产业逐步往品牌产品集中,但管道管件产品同质化很高,品牌产品之间差异较小,抢占其他品牌的市场并不容易,公司努力想要把在华南市场的品牌影响力拓展至其他市场,但效果不很理想。
4、
公司的财务表现。2011年公司收入101.4亿元,2015年收入152.6亿元,5年增长50%,年均增长8.4%。权益净利润从2011年的12.6亿元增长到2015年的16.2亿元,5年增长28.6%,年均增长5.1%。权益从2011年的49.9亿元增长到98.7亿元,增长97.8%,年均增长14.6%。2015年公司总资产166.5亿元,有息负债32.4亿元,现金及银行存款38.9亿元。研发成本4.47亿,占收入的2.9%。2015年所得税开支4.46亿元。资产负债率40..7%,毛利率25.8%,净利率10.6%,总资产利润率9.7%,资产周转率9.2%,ROE为16.4%。每股收益2015年0.52元,2014年0.50元,2014、2015两年派息都是13港仙,此前四年为12港仙,股息收益率2.9%左右。
总体而言,公司经营稳定,但缺乏增长,财务较为稳健,负债较低,现金储备充分。盈利能力较强,ROE5年一直保持在16%以上。分红率较低,为25%左右。 5、
公司的管理层。公司家族企业的特征比较明显,公司主席黄联禧53岁,控制公司68.18%的股份,总裁左满伦43岁为其内弟。管理层总体比较年富力强,人均薪酬100万元略高,且差距不大。
二、
股价是好价格吗?
1、
现在估值。截至上周五(7月22),公司股价4.43港元,PE7.1,PB1.18.股息收益率2.9%。和恒生指数以及港股同类公司比,公司估值没有明显低估。
2、
历史估值。从较长的历史时期来看,公司股价在3.8-5.5之间做箱体波动,2011年10月最低曾跌至2.52,2015年5月曾最高涨至7.8。目前在箱体的下沿,下跌空间有限,6个月内有到5元以上的机会。
3、
同业比较。A股的伟星新材和联塑产品类似,但估值差别很大。伟星的PE为23,PB为3.46。大体是联塑的3倍。
三、
现在是好时机吗?
1、
未来三年会怎样? 未来三年管道管件行业预计会维持稳定增长的格局,品牌之间的竞争可能会更加激烈,毛利率有可能会小幅下滑。基于目前的市场地位和布局,联塑很可能会维持目前的地位,利润也大概率保持目前15亿元的水平,但增长不易。 未来增长的变数在于联塑商城和领尚家居产品的拓展,不确定性很大,但一旦成功,对其估值必定有很大的提升。
目前的判断是,退可守底,下跌空间不大,进有转型成功的风险机会。 2、
现在的催化剂是什么?最近的洪涝灾害可能市场关注城市管网、海面城市以及水利建设等题材,有可能成为股价短期向上的催化剂。
声明:本人持有中国联塑。本文是个人的投资梳理,目的是学习交流,不构成对他人的投资建议。
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