投资思考：毛利率与净利率

读评：我一直以为，有些人用毛利率来选股，纯粹是扯淡。其实，最重要的财务指标，应该是收入增长率、净利润增长率和净利率、净资产收益率，前两个指标对应的是估值中的PE、PEG，着重用于评估企业的增长能力，后两个指标对应的是估值中的PS、PB，着重用于评估企业的盈利能力。

   指标分析，不仅要知其然，更要知其所以然。在这一点上，基本面投资和技术面投资都是一样的！

 

上市公司毛利率身患三种怪病高毛利并非高收益

 

　　电商大战中最动听的话就是“三年内零毛利”，其言下之意不喻而明。然而，高毛利的背后却并非就是高收益，毛利畸高盈利却少、毛利远高于行业水平，还有一些公司毛利率犹如打摆子极不稳定，这些已成为当前上市公司毛利率问题上常见的三大怪状。

　　近年来高速公路上市公司饱受诟病，原因之一即是这些公司在现金流充裕、毛利率奇高的背景下屡屡进行大规模的债务融资，以中央财经大学客座教授马靖昊为代表的财务专家普遍认为刻意提高负债率是这些公司掩盖超高毛利率的重要手段。

　　高速公路公司只是毛利率奇高的上市公司中的一类代表。据Wind数据统计显示，截至8月20日，在已发布2012年中报的A股上市公司中，共有52家公司毛利率超过70%，其中*ST星美、三六五网、久其软件等公司毛利率甚至超过90%。

　　然而，高毛利率背后所折射出的危局也层出不穷，如部分公司毛利率奇高，但净利率奇低；再如部分公司毛利率远远高于行业一般水平；还有一些公司毛利率变化犹如过山车，极不稳定。

　　一般而言，上市公司毛利率与净利率之间存在正相关关系，然而上半年多家公司的毛利率与净利率呈现出两极分化。如用友软件上半年毛利率高达88.41%，但净利率只有8.25%；沃华医药毛利率为77.59%，净利率只有2.11%；天伦置业毛利率及净利率分别为74.05%、5.23%。久其软件则表现得更为明显，公司上半年毛利率超过90%，但净利率则为-124.92%。国旅联合、康缘药业、中青宝、康恩贝、大智慧等均有类似情况。

　　数据表明，在已发布中报的1251家上市公司中，有328家公司的净利率不足毛利率的20%，还有114家公司净利率为负。高毛利与盈利能力低下并存，这在医药、软件行业中表现得尤为突出。

　　从利润表的编制角度而言，毛收入和最终的净利润之间有三费(管理费用、财务费用、营业费用)及所得税，当税费与毛收入明显可比时，就会出现毛利率与净利率两极分化的现象。具体而言，以久其软件为代表的公司尽管毛利率奇高，但上半年营业收入却同比大幅减少，毛收入由此严重下降，抵扣三费后造成亏损。

　　另一种情况则是以沃华医药为代表，这类公司营业收入同比相对稳定，但三费却明显攀升，净利率亦遭拖累。

　　上述现象的可怕之处在于单从毛利率或毛收入的角度进行分析，会发现有些上市公司产品畅销、经营良好，但实际上，这些公司往往布满雷区。拙劣的费用控制能力是这些公司净利率远不及毛利率的“头号杀手”。

　　毛利率远超净利率是上市公司自身的现象，而从行业角度来考量，会发现部分上市公司毛利率明显超出行业一般水平。事实上，这些公司中的绝大部分并非行业龙头或核心企业。近期部分新上市的公司屡有业绩变脸现象，这些公司有一个共同特点，即招股说明书中所显示的毛利率普遍高于行业均值，个别公司的毛利率甚至远超行业均值。但从公布的中报来看，这些公司财务粉饰迹象过于明显，最终难免变脸。

　　最后一类现象是部分上市公司近几个报告期的毛利率极不稳定，如同过山车。如西昌电力2010年~2011年中期毛利率均在35%左右，但今年上半年毛利率骤降至8.91%；再如锦州港毛利率从2010年中期的近60%降至今年上半年的40%。金丰投资2010年~2012年中期毛利率分别为41.99%、75.77%、63.33%，经营上的不稳定造成这些公司毛利率大起大落，其最终的业绩也极不稳健。