配乐：马友友演奏皮亚佐拉的作品《libertang》。我最喜欢的是皮亚佐拉的《布宜诺斯艾利斯的冬天》。
看到最近很多关于美国长短期利差的分析文章，坦率的说我没太看懂，比如说卖短债买长债什么的。我在另一种实际利率的计算方法 这篇文章中给出过一个公式：实际利率=名义利率+通缩率。我还是套用我的公式来理解这个问题：美国长期国债收益率=美国短期国债收益率+道指跌幅。
我们知道，在传统经济学中，股市和债市是一个逆相关的关系。当市场欣欣向荣的时候，投资者在股市上的收益要远远高于债市上的收益；当通货膨胀发展到一定阶段，央行就会加息到实际利率为正，那么债券投资的收益就会高于股市的平均收益率。
我很早就指出这样一种可能：既然美国无法通过名义利率的加息来修正资产负债表，就只能选择通缩来实现美国长期国债收益率的上升。美国只能选择通货紧缩--逻辑及推理… 中写到：如果美国把世界放入通缩轨道，美国的债券发行成本是不高的。所以我认为美国会加大通缩力度，这样名义利率虽然不高，但是实际利率会上升，从而配合美元回流。这里的实际利率从国债的角度讲就等于：美国短期国债收益率+道指跌幅。也是从这样的角度出发，我认为美联储极有可能会推出QE3，压低美元汇率。这里还有一个公式：美元套利资本利差=短期国债收益率（目前为0）+美元贬值幅度（本来用的减法，是指美元贬值幅度为负数，为了和前文能更好的衔接改为+法）。因为从海外套利美元资本的角度来看，虽然美国短期国债利率为0，但是美元贬值（对新兴市场国家），实际上就等于美元短期国债收益率大幅度上涨了，QE1，QE2的推出都是这样的逻辑，但是QE3可能会略有不同，它的推出可能会意味着美联储货币政策的最终“失败”，也可能会伴随着美债危机的加剧，和7月份一样，如果道指跌幅加剧，或者世界经济迎来二次探底，那么就会促成全球美元套利资本的迅速收缩，因为这时的美国长期国债名义利率是极低的，而实际收益率是极高的。我在QE3：勾芡用的淀粉 一文中写到：美元指数也会同时波动，但是大宗商品价格的回落幅度只要大于美元的回落幅度。那么美元的实际利率就会表现为正。当美元恢复其短期实际利率长期为正，黄金的避险功能也就走到头了。虽然我以前也谈到过在0利率的情况下，美联储会通过释放流动性来压低长期利率，从而造成对于黄金的避险需求。但是，今天，美联储进一步的释放流动性只是一种“勾芡”行为的话，也就是美联储释放流动性的行为不但不能压低长期利率，反而会推升美国实际长期利率的话，那么QE3的推出也就是可以期待的了。只不过，这不是那些专家们解读的那样不利于美元。而是菜要出锅了，大厨们在忙着勾芡而已。
所以，我最关心的不是美国长短期国债利差问题（本来和夏木网友约定今天写这个问题，还是往后推一下了），而更关心道指跌幅……
2011-09-07
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