医药生物行业周报：布局低估值成长性个股
类别：行业 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-12-16
齐鲁医药最新观点：近期在券商、军工、钢铁等大盘蓝筹和周期板块轮番大涨的准结构性牛市行情下，沪深300年初至今的累计绝对收益率达37.0%，医药板块在牛市中滞涨，前期涨幅较高的医药小盘股出现回调，截至上周已跑输沪深300约14.1个百分点。本周医药板块延续了前两周的小幅上涨趋势，涨幅0.61%。在本轮投资风格转换中，医药板块的高估值已经有所释放，长期我们看好板块业绩增长带来的估值修复，正值跨年布局时点，建议布局低估值的成长确定性个股，如天士力、洪城股份、信立泰、京新药业等，同时关注国企改革概念股，如太极集团、南京医药、现代制药、天坛生物等。
长期投资观点：建议关注两条主线：1>具有品种优势、销售优势、资源整合能力的制药企业，如天士力、恒瑞医药、红日药业、丽珠集团、昆明制药等；2>诊疗方式、大数据时代产品和商业模式创新及民营资本进入医疗服务领域给医药和医疗行业带来的投资机会，相关标的涉及基因测序、细胞治疗、移动医疗、可穿戴医疗设备以及医疗服务类个股，相关标的见正文。
行业热点聚焦：12月9日，上海市物价局、卫计委和医保办正式下发通知，放开非政府定价药品价格。前期备受关注的药品价格放开的征求意见还未落地，上海市已对占比较大的非政府定价药品放开了招标限价，抢得药价市场化改革的头筹，虽与政府定价药品的价格放开是两个范畴，但也是对药品价格市场化机制的有益探索，利好竞争格局较好的优质优价品种和独家品种。
市场表现：对2014年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率22.9%，同期沪深300绝对收益率37.0%，医药板块跑输沪深300约14.1个百分点。上周医药板块延续了之前的小幅上涨趋势，本周涨幅0.61%，跑输沪深300约1.58个百分点。以TTM整体法估值来计算，目前医药板块估值为39倍PE，高于历史平均水平(35倍PE)，相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率已从高位降至66%。
风险提示：政策扰动、药品质量问题
天士力：产品梯队支持稳定成长
研究机构：海通证券 分析师：余文心，周锐 撰写日期：2014-12-02
远期预期明确的中药创新公司。天士力的远期预期明确，公司产品梯队丰富，二线品种增长动力重组，未来几年的增长确定性强，而估值低于其他一线医药股，是性价比非常高的一线白马。
复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014年预计增速在15%左右，而近期一些低价药出现了提价现象，在招标市场化的过程中，复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势，未来也存在提价的可能。
二线口服品种快速放量，并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9月公司的二线品种保持了快速增长，我们估计养血清脑同比增长超过20%，益气复脉等品种增速均超过30%，整体的增长较快，随着非基药招标的推进，公司的二线品种将明确受益。
国际市场拓展和外延并购提供额外弹性。天士力90年代就开始耕耘海外市场，复方丹参滴丸美国FDA认证只是天士力海外战略的一部分，天士力跟华海美国的合作也预示着天士力的海外拓展不仅仅限于丹参滴丸；天士力也一直在寻找好的并购标的，在国内医药行业集中度增加的过程中，公司有可能获得额外弹性。
盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头，未来仍有较大的发展空间，是不可多得的一线白马，2015年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元，同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE，6个月目标价51元，维持“买入”评级。
不确定性因素。中药板块2014年以来整体估值重心下移，市场对未来中药处方药存在一定的担心，有可能影响公司的估值。
信立泰：着力打造生物药研发与产业化平台
研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-11-13
外延并购生物药研发与产业化平台，力争中短期成为生物药领先企业！公司并购成都金凯与苏州金盟部分股权，意在打造生物药研发与产业化平台，成都金凯与苏州金盟在生物药领域具备核心竞争能力：1、核心团队均具备15 年以上生物药研发与产业化经验，在国内成功开发并产业化新活素、康柏西普等品种；2、在研产品丰富：重组人甲状旁腺激素1-34冻干粉针(预计前三家)、重组人角质生长因子冻干粉针(预计首仿)将于2015、2016 年申报生产，2017 年有望实现首个产品获批上市，另有二十多个产品在研；3、公司能为金凯与金盟带来资金与市场开发资源，并为其引进更多具备良好市场前景的品种，做大生物药产业。
生物药产业在国内处于萌芽期，适时介入恰逢其时。生物药产业在国内处于萌芽期，仅有中信国健、上海赛金、成都康弘等少数企业成功产业化少量生物仿制药，2013 年全球销售前十大药品有七个是生物药，生物药在国内的市场开发前景非常巨大。当前国内有大量企业介入生物药产业研发，我们认为，生物药研发资金花费巨大，产业化难度高，最后能够成功产业化的企业与品种有限。苏州金盟与成都金凯具备良好的研发与产业化能力，公司具备雄厚的现金资源和市场开发能力，我们认为，公司适时介入恰逢其时。
新产品逐步形成产品群优势，中长线增长动力十足。PCI 手术用高端制剂比伐卢定经过三年市场培育，市场销售逐步打开，预计2014 年有望实现5000 万销售收入；公司取得100%艾力沙坦权益，经过一年多市场培育与医生教育，临床反应很好，预计受新一轮医保增补推动下有望实现快速放量，20 亿以上市场规模可期；支架已经顺利完成全部临床，将于近期申报生产，2015 年底有望上市；2017 年苏州金盟重组人甲状旁腺激素1-34 有望上市，10 亿级别大产品；公司自有研发体系今年申报瑞舒伐他汀片等多个仿制药产品，预计2016年逐步上市新产品；公司成立第二事业部，致力于引进代理部分具备良好市场前景的国内外品种。我们认为，公司新产品逐步形成产品群优势，中长线增长动力十足。
氯吡格雷市场容量仍有三倍以上增长空间，泰嘉价格维护能力强。氯吡格雷是PCI 手术术前和术后的刚性用药，当前我国每年PCI 手术病例数约50 万例，受人口老龄化与疾病谱变迁，我们认为，未来我国每年PCI 手术病例数很可能突破200 万例。氯吡格雷在神经科的临床价值已经被证明，在神经科的应用仍有很大提升空间，我们认为，氯吡格雷市场容量仍有三倍以上增长空间。市场一直担忧泰嘉招标价格问题，我们认为，泰嘉实际维护价格能力很强。泰嘉是首仿、国家标准制定单位，通过欧盟认证，在招标中享有更高待遇。部分省份将泰嘉与波立维同质量层次竞争，有利于泰嘉市场份额的继续提高。
仍然是最看好的心脑血管专科平台型药企，当前仍是介入良好时机。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业，氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司围绕心血管领域构建产品线，产品梯队逐渐丰富，营销资源协同性强，是心脑血管专科平台型药企，并适时向心脑血管专科医疗服务领域扩展。我们维持公司14-16 年每股收益预测1.58 元、1.92 元、2.29 元，增长24%、21%、20%，对应预测市盈率为22 倍、18 倍、15 倍，当前仍是介入良好时机，6 个月目标价48 元，维持买入评级。
南京医药：探索混合所有制改革 强化药事服务 零售业务
研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2014-11-17
事件：近期我们调研了南京医药，针对该公司业务及未来战略规划进行沟通。
公司在江苏、安徽、福建等省份的区域优势明显。1)公司的配送业务主要在江苏、安徽、福建等地，另外在湖北、云南、四川等区域也有所涉及。从市场份额情况来看，公司是江苏省最大的纯销商业企业。控股子公司合肥天星是安徽省大型医药商业企业，在合肥地区市场占有率已经达到20%以上。在福建省市场，公司控股子公司同春药业是福建省最大的纯销商业企业之一，销售额位于福建地区前三强，其在福州市的配送处于领先地位；2)公司立足东南省份，未来不排除通过收购扩张规模，进一步辐射全国；3)公司目前的药品零售业务主要覆盖南京、合肥、福州、苏北等地。
药事服务、药品零售终端重点出击，开展网售药物布局。1)公司是国内药事服务业务先行者，以药事服务模式的药品销售业务在2013年收入近50亿元。公司的药事服务以公众和社会提供健康利益管理与服务为目标，以处方集为载体，为客户医院提供标准化、专业化、个性化与增值化的综合药事服务解决方案，通过以订单为导向，重构供应链，有效地整合上下游的资源，提升整个产业链的效率。把传统的药品供应提升为供应链服务、药学服务、药房管理等多种方式的组合服务，实现医药公司与患者、医院、上游药厂、政府多方的互利共赢，这同新医改关于重构药品生产流通经营秩序的要求基本呼应；2)药事服务管理获业内认可。公司《医药流通企业基于利益协同的药事服务管理》项目在2011年荣获第十七届“全国企业管理现代化创新成果”一等奖，这是国内医药流通企业首次获此奖项。2013年8月，公司与江苏省人民医院合作的“药事服务集成化供应链项目”入选商务部第一批医药物流服务延伸示范项目；3)公司目前针对不同的药事服务业务覆盖区域采取不同模式。且现在正在开展药事服务业务的医疗机构有300家左右，已从城市发展到乡镇、从地方医院发展到部队医院、从一级医院发展到三级医院；4)公司零售业态未来的发展方向应该是建设自有终端渠道。目前公司零售业务年收入规模约为10亿元，涉及南京、合肥、福州、苏北区域；5)公司在网络销售方面已具备B2C牌照并持积极谨慎态度探索，公司布局其意义深远，在处方药即将放开的背景下具有可期发展前景。
战略引进联合博姿对公司影响深远。公司以定增方式引入联合博姿的方案已经拿到了证监会批文，按照规定是在拿到批文后六个月之内完成，相关工作正在有序进行。合作双方不断加强在业务层面的互访对接，多次深入交流与沟通。1)联合博姿概况。联合博姿的核心业务是以药店为主导的保健美容零售、医药批发分销与配送，是欧洲最大的医药批发/分销商，名列世界500强榜单之307位。今年7月，联合博姿宣布其百分之百股权将被名列第117位的美国最大的连锁药店沃尔格林公司收购暨完全合并，完成双方战略交易的进程，继而打造首家世界级的、以药店为主导的医药保健企业，这对联合博姿与南京医药之间的战略合作有着显而易见的促进和推动作用。联合博姿药品销售收入占其总收入30%左右，其业务还延伸到了化妆品、保健品等；2)对公司的经营将产生深远影响。联合博姿与南京医药的战略合作是中国医疗卫生体制改革探索中的一次有益尝试，利于加快推进探索建立有中国特色的药品经营新模式、新标准，推动传统产业升级并做大做强企业，同时符合中央关于积极发展混合所有制经济要求，国有资本和外方资本将借助各自优势取长补短、相互促进、共同发展。联合博姿将对公司的信息化建设、供应链管理、品种选择、预算及资金管理、物流建设等方面进行技术支持与协助。在药事服务业务领域，公司也将学习和借鉴联合博姿在此方面的先进理念和经验，促进业务模式进一步拓展。
估值分析与投资策略。我们认为随着定向增发的完成后，公司业绩拐点向上非常明朗。鉴于定增资金对降低公司财务费用的作用将显现，以及考虑到博姿进入后对公司整体毛利率的提升，我们上调对公司的盈利预测。预计14-16年EPS 分别为0.10元、0.29元、0.48元(原预测为0.10元、0.19元、0.27元)，对应PE 为78倍、26倍、16倍。且随着南京国企改革的推动，南药很可能与联合博姿、广药开展进一步合作，故维持“买入”评级。
风险提示：1)公司内部管理整合低于预期；2)医药流通行业竞争加剧。
丽珠集团：收入快速增长 利润表现落后
研究机构：东莞证券 分析师：黄黎明 撰写日期：2014-10-29
事件：丽珠集团(000513)公布的14年报三季报，前三季实现营业收入41.2亿元，同比增长27.43%，实现归母公司股东的净利润4.23亿元人民币，同比增长11.77%，实现EPS为1.43元；扣非经常性损益后母公司净利润为3.73亿元，同比增长2.94%，略低于预期；经营性现金流3.94亿元，同比增长11.85%。
点评：
中成药和原料药继续保持快速增长。第三季度营业收入14.92亿元，同比增长39.27%，归属母公司净利润1.32亿元，同比增长10.84%，扣非后归属母公司净利润为1.02亿元，同比下降10.46%。
主力品种参芪扶正二季度已恢复15%左右增长，预计第三季度增速继续提高，而原料药高速增长(上半年增速26%)是拉动收入大幅增长的主因。另外，去年同期基数低也是收入高增长因素之一。产品结构的变化导致第三季度毛利率下滑5.36PCT至61.43%。
期间费用率控制良好，三项合计47.63%，同比略有下降。三季度营业外收入3800万，同比增144%，对净利润影响较大。
潜力品种储备丰富，期待营销加强。丽珠研发实力较强，产品线丰富，除了参芪扶正外，促性激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑等潜力品种均有较强实力，今年也保持较快增长。营销一直是公司短板，目前的营销改革(云南模式)初见成效，未来有望充分激发产品潜力。
投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为1.94元、2.47元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理，潜力新品较多，现有产品稳定增长；在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务，向高端专科药转型。股权激励虽然延期，但是仍有望重启；中长期发展前景不断明朗和改善，维持“推荐”评级。
风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。
(责任编辑：DF142)
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