研报日期：2015-04-22
广深铁路(601333)
客运营收、路网清算下降，货运收入、其他收入增长年度客运周转279.5 亿人公里，同比+0.4%，基本持平。由于“营改增”影响，客运均价由0.29 元/人公里跌至0.25 元/吨公里，致客运营收降低13.3%至69.9 亿元。
年度路网清算同比减少14.0%至28.6 亿元。公司于2013 年底收购了部分与集装箱运输和行包运输有关的货运业务致相关的清算收入减少；“营改增”影响、全国铁路路网清算单价降低也对公司路网清算收入产生了负面影响。
货运周转114.3 亿吨公里，同比降低14.0%。珠三角铁路货运需求降低和广珠铁路分流影响了公司的货运量。由于公司经营的京广铁路广坪段货运执行国铁货物统一运价并于2014 年2 月15 日起吨公里提价1.5 分，另自2013 年6 月15 日全国铁路货运实行“一口价”后货运相关的取送装卸等亦作为货运业务处理，公司年度平均货运价格增加0.03 元/吨公里至0.15 元吨公里，货运营收增长10.0%至18 亿元。
年度内公司其他运输服务收入21.7 亿元，同比+27.1%。主要因为公司为武广铁路、广深港铁路、广珠城际、厦深铁路和广珠铁路提供的铁路运营服务工作量增加，以及公司新增为赣韶铁路提供铁路运营服务、新收购的行包运输有关的货运业务所带来新增收入。
随着珠三角经济升温，以及铁路运输市场化改革，未来公司客运、货运运量及运价仍有一定提升空间，“营改增”影响也会式微，预计公司2015 年营收将止跌回升。
毛利率下降明显，期间费用率有抬升
年度内公司毛利率为16.3%，同比降低5.3pct.。客运运价降低影响毛利率约7pct.，对公司盈利能力影响较大。另，公司维修与绿化费用同比增加4.0 亿元至9.1 亿元，影响毛利率2.5pct.左右。但公司设备租赁及服务费、物料及水电消耗分别降低-12.8%、-17.5%至36.8 亿元、13.1 亿元，对稳定毛利率有较大贡献。由于公司营收下降，期间费用率提高1.5pct.至9.0%。
盈利预测与投资建议
受珠三角经济形势以及相关线路分流影响，预计公司2015 年客货运量仍将地位徘徊。但是公司客货运输价格仍有一定增长空间，预计今年综合运价会有小幅回升；随着广深港铁路、广珠城际等线路运量提升，公司代理经营收入仍会有较大增长。运价稳中有涨、运营服务收入增长将使公司营收于今年止跌回升。营收增长、运量及运输成本的稳定、维修与绿化等成本的降低也将抬升公司2015 年的盈利能力。公司现有资产中也具有较大土地开发潜力。公司拥有125 宗计1200 万平米土地，拥有多个客运站、货运场站。目前公司商业、不动产等多元化收入很小，资产负债率也仅有12.3%，处于明显偏低水平。未来公司依托土地、利用杠杆发展多元业务潜力前景较大。
公司控股股东为广铁集团，旗下运营资产多为城际铁路。广东城际铁路规划发达，未来客流亦有保证。未来几年广东省将陆续贯通穗莞深高铁、广佛肇城际、深茂高铁等城际。广深铁路拥有城际运营的丰富经验，未来极有可能成为广东地方铁路的资产证券化平台，资产注入空间广阔。
预计公司2015/16/17 年EPS 分别为0.11、0.12、0.16 元。目前股价对应2015/16/17 年PB 为1.67、1.62、1.56倍，估值偏低。同时，公司多元经营、资产注入空间较大，我们给予公司“增持”评级，6 个月目标价8.50 元。[中信建投证券]
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