来源：医学界智库（ID：HealthcareReport）
作者： 郭俊
民营医疗上市，业务营收能力非常重要，但要警惕资本的壳子里裹着急功近利的瓤。
11月28日，由中国医院协会民营医院分会与媒体联合举办的首届社会办医价值峰会在郑州召开。主题以“资本赋能医疗产业”为焦点，围绕民营医疗上市通路、并购趋势与展望等话题展开对话。
在民营医疗上市效率优先级的具体实践上，主要两难是优先考虑业绩回报，还是优先顾及业务发展和营收质量。解决这一两难并不简单，需要仔细考量才行。首先要考虑民营医疗技术的产能；其次要考虑产业链、供应链等条件；最后还要考虑运营成本和需求用户群对民营医疗的认知度等问题。
民营医疗上市，
凭初心就能把医院做下去吗？
事实上，上市能够吸纳资金，在一定程度上可以缓解医院的资金链压力。但从民营医疗上市所处的行业环境来看，多数上市医院目前的业务状况并不乐观，民营医疗基本将收入全部砸给了市场费用。无论是地面营销，还是业务广告投放，中间庞大的市场费用投入也给民营医疗上市带来持续性的业绩压力，亏损与日俱增。
这种情况是因为，资本对于医疗服务项目的定位都比较模糊，为了实现营收规模的扩张，业绩增长和溢价未能呈现出明显的马太效应，频繁换个院长就很常见。资本这种急功近利赚快钱的思维很难在短期内得到扭转。
虽然当下资本如潮水般涌入医疗行业，但医疗产业却极度依赖学科技术水平，在民营医疗市场渗透率仍然较低，规模化发展不足的阶段，保持良好增长态势和综合实力之间，不能直接划等号。这似乎也坐实了资本医疗的“三高”特征——高估值、高营销费用、高亏损。真正能持续盈利的民营医疗上市医院少之又少。
例如，曾经是房地产企业姣姣者的恒康医疗集团，市值从2015年的346亿最高点，已下坠至2020年的30亿不到。无论是从营收结构，还是营收增长，亦或是为了上市而撑起高估值的角度，总打造医美、康养、中医等业务为主的大健康产业的旗号。可是其2020年上半年报显示，其已经陷入债务困境。
即便是华润医疗并购的凤凰医疗第一股，现今的股价也只剩下当初的1/3，市净率不到1；和美医疗妇产连锁的第一股仅有上市时价格的1/4，整体14亿市值已低于账面净资产。
资本该如何赋能医疗？
医疗又如何积极拥抱资本？
资本进入医疗行业可以扩大医疗服务端的供给，满足人民群众多层次的医疗需求，但想要通过资本撬动更高的投资回报率，提高医疗产业门槛、夯实技术含金量是必须的。问题是如何避免资本与技术陷入两难境地，似乎已经发展成整个资本与医疗共同需要思考的问题。
一般说来，具有前瞻性眼光的投资者最应该关心民营医疗可持续发展的能力，这点可以体现在以下两个点：
第一是医疗服务资产，具备一个成长空间。
第二是营利能力，体现在毛利率、成本管控、费用、营销管理这几个维度上。比如，民营医疗的发展潜力，很重要的一环就是夯实医疗服务内循环。了解清楚这一点，才能对上市前的主营业务合规性、医疗纠纷、物业合规性、非营利性医院运营模式、互联网医疗合规性等法律问题，以及收入确认、长期资产的权属、药品库存的进销存管理和成本确认、员工社保的足额计提、税项的处理等财务问题，有一个基本判断。
首先，民营医疗对于学科业务定位有一个清晰的认知。清楚用户服务量如何提升，用户留存量如何保持？创造医院价值处在那个量级？这个量级来自于什么业务，目前是平稳增长还是快速增长。搞清楚这个，就会知晓如何拓宽单一业务赛道的市场存量。比如，在满足多样化、多层次医疗需求方面，无论做基层医疗专科，区域性连锁医疗集团，倘若能够提供的服务适当，技术可复制，或者疗效满足适用性、可及性，资本给予的投资才能获得很好估值和溢价。笔者认为，无论出于短期改善医疗服务量业绩损益表，还是初期的医院市值管理，都应该坚定不移走品牌升级路线，尽快调整运营策略，体现民营医疗上市的成长优势。
其次，增强自身实力，积极寻找新业务发展的方向和路径。在原来以社保为核心的支付体系基础上，要促成社保+商保+慈善互助保障体系，寻找新的大健康发展模式，在区域内深耕，真正具备能够解决困扰用户的大病、特病、疑难杂症的优势技术，使老百姓获得更多高科技、更实惠的服务。
再次，对于民营医疗来说，上市并不是解决难题的唯一出口。上市既有来自目标的压力，但更大压力在于目前能否建立起可持续的核心竞争力，能否在服务质量和多元创收能力上发力谋长远发展。当然，做价值竞争，最终比拼的还有软实力——服务和技术。
为此，民营医疗上市需要思考和厘清的几个问题：
首先，面临市值增长问题。市值是基础，溢价是成长性，这些都会体现在股价上。民营医疗上市目前市值与GMV（成交总额）挂钩，距离溢价（增长速度，未来的营收潜力以及用户购买服务等指标上的卓越表现）红利，还有很长一段路要走。随着各家医疗上市公司发布前三季度业绩预告，亏损仍旧是绕不过的关键词。这将更加考验上市公司如何在医疗健康趋势下，平稳渡过众多挑战的“窗口期。
其次，上市后的发展之路，考验民营医疗的不仅仅是市场营销，还要面对未来布局，完善供应链、渠道的挑战。比如，如何提升市场占有率？医生资源供应链、医疗服务价格等难题。
最后，能否将更多心力倾注于人才培养及自主创新之上，根据业务的需求，制定一个长远的人才培养规划。更重要的是，能够洞察到行业市场占有率的先机，并有将帅可以调用，谋兵布阵，最终拿下。
上市是输血
活下去还要靠自我造血
民营医疗从业务目标一步跨越到上市市场，表明民营医疗正在加速扩展业务的边界。如果不清楚自身业务能力的边界在哪里，势必导致医院总资产收益能力继续下降，资金占用情况明显加重；资产利用效率下降严重，势必削弱主营业务的获利能力。毕竟，民营医疗有了资本的加持，从传统业务到多元化横向扩张，这是民营医疗纵深发展历程中，必然要经历的一次重大转折。民营医疗希望资本市场，不止将其视为单纯的医疗服务，而是当做业务多元化的商业模式来看待。
民营医疗想要得到长期发展，为投资者带来持续的利润和现金流，最根本的方法就是增强其自主核心创新能力，以创新带动发展，在发展中求得生存。倘若缺乏自主研发能力、仅依靠业绩量增长的民营医疗是难以长期存活的。
联系客服
