平安昨天出年报了。
简单聊两句。
１、营运利润１４７９.６１亿，符合预期；归母净利润1016.18亿，符合预期，但只符合我的最低预期。
我此前反复给朋友们预估过：会计利润至少１０００亿，营运利润至少１４００亿。
所以，这一块，没有惊喜，亦没有惊吓。
２、全年每股分红2.38元。
这个，与我预期的2.5元上下差距不大。
也算是预估范围的最低值附近吧。
以现股价计，轻松５%以上的股息率。
现在已经是在股息的历史最高值附近了。
３、寿险代理人数下降到60万，历史最低。
会不会更低，不知道。
继续观察。
以前我分析过友邦保险的寿险改革。
其改革成功、业绩反转的标志之一，就是代理人数触底反弹。
我相信平安也是。
平安的这项数据，目前还不好判断是否已经到底。
我估计已到底部区域，但我估计的也只是我估计的。
作为普通投资者，还是耐心等待为妙。
平安管理层曾经透露过，平安想打造一只高素质的百万代理人队伍。
所以一旦触底反弹，平安的代理人规模与其管理层规划的规模相比，还有很大的上升空间。
如果真能实现，那真是一个质、量双升的过程。
４、新业务价值与价值率双降。
新业价值378.98亿，新业务价值率27.3%。
正常情况下，代理人数决定了首年保费，首年保费确定之后，价值率决定了新业务价值，而新业务价值决定了寿险的增厚程度。
２０２１年，平安不仅代理人规模下降甚巨（同比下降了４１.４%），而且新业务价值率也比去年下降了5.5个百分点。
这可以简单地理解成：保险不好卖了，为了保量，所以卖了一些低价值率的产品（主要是理财型产品）。
除了代理人规模，评估平安寿险改革成功与否的第二个标志性指标，就是新业务价值率。
代理人规模触底反弹，新业务价值率反转向上，就是平安寿险改革成功的两大重要信号。
以后看平安季报，大家关注这两项指标就可以了。
５、剩余边际余额9407.33亿，为该数据披露以来首次降低。
这个是让我皱了两秒钟眉头的地方。
剩余边际余额，代表着寿险公司的利润池。
池子越大，池水越多，意味着未来可释（摊销）放出来的利润越多。
实际上，２０２１年摊销出来的利润并不多，只有824.88亿，相比２０２０年，只微增了１.１%。
基本持平。
边际余额减少的根本原因，还是新业务价值贡献少，同比大幅下降了36.9%。
所以，牵一发而动全身，平安的业绩反转，还是得看新业务价值增长了。
６、很多人吐槽平安投资不行。
说它是地产公司。
实际上平安的投资，稳得不要不要的。
平安3.9万亿的投资资产，７０%以上是债券类投资。
股权类投资最多不过20%上下。
而且投资收益整体上一直非常不错。
过去的１０年，平均净投资收益率5.3%，平均综合投资收益率5.7%，远远高于经营假设的５%。
２０２１年光华夏幸福就计提了４００多亿。
即便如此，净投资收益率还达到4.6%。
年底华夏幸福已经公布了还债方案，这些已经计提的损失，大部分是可以转回的。
也就是说，平安的这份财报，是尽量做了保守估算。
可以确定的是：２０２２年，平安的会计利润至少１４００亿以上，营运利润至少１５００亿以上。
在我眼里，这基本上就是明牌。
不确定的是：代理人数不知会不会触底反弹，新业务价值率会不会反转上升。
这一块是市场关注的焦点。
我跟大家一样，期待着它的好转，除此之外，也无甚好的办法。
２０２１年初的时候，我就直言不讳：我已经陪着平安走过多轮的情绪周期了，这次我愿意陪着它再走过一轮完整的经营周期。
若此，才算真正的陪着企业共成长，才是一段宝贵的价值投资经历。
现在依然矢志不改。
２０２１年的这份财报，没有惊喜，也没有惊吓。
但二级市场的股价，早就吓得屁滚尿流了。
想来，真是让人唏嘘。
有人问：股价跌成这逼样了，你为什么还不抛掉平安？
因为在我心目中，平安的内含价值远远高于这个价。
过去十年，平安的ＰＥＶ估值，中位数在1.3倍上下。
２０２１年平安每股内含价值大约７６.３４元。
１.３倍ＰＥＶ，就是１００元上下。
哪怕不考虑未来的成长，眼下的平安股价，也已然是极度低估的。
我坚信保险行业在中国还有很大的发展空间。
我坚信作为保险龙头的中国平安，非常有可能率先完成寿险改革，带领中国保险业走向新的高峰。
全文完。
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我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。
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