文｜晨读研报
来源｜华兴多多金App
白电、黑电到底是什么？
开始本文之前，先让咱们来了解一个问题：什么是白电，什么是黑电，电怎么还跟猫一样分黑白？
知道答案的读者，您可以直接跳过第一部分，进入第二部分了。如果您和曾经的我一样对这个问题有些疑惑。那么咱们先来科普一下~
其实白电、黑电就是白色家电和黑色家电的简称。按技术原理来划分的话，白电更多的是通过电机将电能转换为热能、动能进行工作的家电产品，通上电就能使用；黑电则是通过电子元器件、电路板等将电能转化为声音或者图像或者其他能够给人们的感官神经带来享受的产品，需要其他信号或者介质实现其功能。按功能来划分的话，白色家电指可以替代人们家务劳动的电器产品，主要包括洗衣机、部分厨房电器和改善生活环境提高物质生活水平（如空调、电冰箱等）；黑色家电是指可提供娱乐的电器产品，主要包括DVD播放机、彩电、音响、游戏机、摄像机、照相机、电视游戏机、家庭影院、电话、电话应答机等。
说完白电和黑电的区别，本期咱们先来看下白电指数（801111.SL）主要包括哪些标的，然后再看看这个行业的投资逻辑。我国白电行业经过近三十年的发展，基本已经形成了三寡头垄断竞争格局。美的、海尔、格力垄断了这个行业的大部分市场份额。根据行业特性，白电指数在编制中也基本遵循了行业规律，给予了这三家公司非常高的权重，三家公司占指数权重分别为50.4%、27.45%、19.18%。
图一：白色家电指数（801111.SL）权重股图
白色家电行业的逻辑是什么？
1、行业的整体逻辑
（1）强中端制造业属性，相对外资，我国企业具有显著的比较优势
白色家电产品主要以空调、电冰箱、洗衣机及生活小家电为主。自通用电气时代起，伴随着生产技术在全球扩散，白电生产技术先由美欧扩散到日韩，再随着改革开放扩散到了我国。总体而言，这类产品相关技术门槛远不如航空发动机、高端芯片等产品高不可及。随着我国企业入场、做大、做强，松下、惠而浦、索尼、通用电器基本都退出了这个市场。无论是市场创新，还是产业链配套，再或者生产价格优势，我国企业均建立了领先优势。在这个赛道上，外资企业除了个性化、少量性能改良优势及品牌优势，我国企业已基本建立起了绝对优势，比较优势明显。
（2）强地产后周期属性，企业销售业绩与地产销售相关性较大
白电行业是典型的地产后周期行业。一般家庭要购买空调、电冰箱、洗衣机这些产品，要么是产品老旧后要替换了，要么就是换了新房。所以房屋的销售量与这一类产品的销量具有非常显著的正向相关性。
（3）伴随着我国城镇化进程接近尾声，国内市场趋于饱和
根据国家统计局发布的数据显示，截至2021年末，我国常住人口城镇化率达到了64.72%。剔除留乡老龄群体，我国城镇化率基本达到了发达国家水平。在可预见的未来，随着城镇化进程减速，新房销售减少，配套的白电产品需求也将逐步减少，逐渐达到饱和。
（4）拓展海外市场、高端化、业务多元化、开辟细分赛道为新的业务增长点
随着国内市场的饱和，白电企业的发展方向近几年逐步转向拓展海外市场、业务多元化和开辟新的产品品类。国际化和高端化方面，海尔相对成功。在收购通用电气家电业务后，海尔已成功打入美国、欧洲市场。其高端品牌卡萨帝运营的也是最早，相对最为成功。
图二：美的集团国内外业务占比图
图三：海尔智家国内外业务占比图
业务多元化方面，美的相对成功。美的在传统家电业务之外，先后开辟了小家电业务和机器人业务，各项细分业务都斩获颇丰。
图五：美的集团营收构成图
图六：海尔智家营收构成图
图七：格力电器营收构成图
综合来看，格力在这几方面都弱于二者，这也是这一两年来，格力在股价上跑输两家的很重要原因。
2、投资的正面逻辑
（1）原材料价格下降，有望提升利润空间
上半年，受国外疫情恢复后的需求减弱、国内经济压力、疫情反复、原材料价格高企等多重因素影响，家电出口和内销规模均呈现了下滑趋势。铜、铁、塑料、芯片等材料价格的上涨，挤压了白电企业的利润。进入下半年，随着全球加息，各类大宗原材料价格触顶回落，白电企业成本回落可期。
（2）地产销售预期降至冰点，如果反转，将促进家电销售
二季度国内疫情爆发达到顶峰，严重影响了房地产销售。疫情平复之后，地产销售有望好转，作为地产后周期的家电，配套的白电也有望在销售上恢复增长。
3、投资的反面逻辑
（1）海外各国压制通胀，导致需求减弱
在美联储的带动下，海外各国相继进行了加息操作，压制通胀的同时也压制了需求，需求减弱将影响到家电企业的出口。
（2）国内疫情反复，消费信心恢复可能不及预期
近期国内各地又出现了一定的疫情反复，如果疫情不能快速恢复，消费者信心势必会受到进一步打击，影响到白电消费需求释放。
白色家电行业总体估值和盈利情况到底怎么样？
当前白色家电指数的综合估值，从指数点位看处于偏低位置，从估值PE、PB百分位看也均处于相对低位。在未来两年的盈利空间方面，因低基数效应，根据iFind统计的一致性预期数据，预计主营业务收入增速可达到9.49%、8.69%，利润增速可达到13.06%、11.54%。行业估值性价比较高。
1、白色家电指数（801111.SL）点位走势图
图八：白色家电指数走势图
2、白色家电指数（801111.SL）近三年PE（TTM）、PB估值走势图
目前板块估值水平，PE（TTM）近三年历史百分位为3.83%，PB近三年历史百分位为15.60%。综合来看当前估值处于历史较低位置。
图九：白色家电指数PE估值图
图十：白色家电指数PB估值图
3、白色家电指数（801111.SL）盈利及预测
根据iFind统计的各家机构对白色家电行业的营收预测，未来两年白色家电行业营收增速可达9.49%、8.69%，增速可观。
图十一：白色家电指数营收及盈利预测图
图十二：白色家电盈利预测表
到底如何投白色家电行业？
1、适度配置行业指数，耐心等待
白电行业三大公司各有优势，美的在业务多元化走在了前面，海尔在海外市场开拓和高端化上具有先发优势，而格力在利润率和估值上具有优势。而其他市值相对较小的公司，因为市值小，一旦在细分赛道开辟出新品类，异军突起后，投资回报率将相当可观。综合来看白电指数内各企业各有千秋。普通投资者如果不想再进一步深入研究，可在行业估值较低时进行分批逐步配置。用低估值构筑安全边际，用付出时间换取相对较高的收益确定性，或许是个不错的选择。
2、优选细分品类下新崛起的公司
索罗斯有言，“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏”。“当我看到泡沫时，我就买这些泡沫资产，因为那正是我的赚钱之道”。
电器、消费电子和食品消费类公司，一旦开辟出了细分品类，成为该品类的代表公司，在业绩快速扩张、利润释放阶段，估值泡沫和业绩往往会同时出现飙升。公司市值往往会因此扩张数倍，甚至数十倍。如曾经的小熊电器、石头科技、妙可蓝多、百润股份。虽然这一类公司在成为一代传奇之后，往往都会最终陨落，但是在市值膨胀的过程中带来的收益远非普通标的可比。
图十三：小熊电器股价走势图
图十四：石头科技股价走势图
图十五：妙可蓝多股价走势图
图十六：百润股份股价走势图
投资者在投资白电企业时，如果可以深度挖掘，一旦捕获此类机会，那么回报将是非常丰厚的。那么如何挖掘寻找这类企业呢？在此，我们向各位投资人再次推荐华兴多多金APP。
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数据及图表说明：1、
数据及图表说明：1、数据来源：同花顺iFind；2、统计时间：2022年9月9日
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