长期不降收益率，短期能控波动率
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近期，业内期待已久的《个人养老金实施办法》正式发布，个人养老金基金Y份额名录亮相。至此，个人养老投资进入新时代。对个人投资者而言，通过个人养老金账户进行养老投资，可以获得四个专属服务：专属账户、专属基金份额、专属投资机构、专属优惠政策。这些都有利于约束投资行为不偏离养老的目标轨道。
养老基金面向个人投资者，投资时间漫长（多达几十年）。如果管理过于激进，可能会伤害持有体验，而过于保守，收益可能难以满足有效养老的要求。如何挑选出适合自己的养老基金，这是一个绕不开的话题。
在分析已入选的129只养老目标基金后，我们给大家两点建议：1、尽量选择在养老产品上投入较多资源、积累运作经验较多的基金公司；2、尽量选择管理过企业年金或有险资背景的基金经理。只有从基金公司和基金经理两个层面提供保障，在长期投资中才能吃一颗“定心丸”。
在养老产品的运作上，华夏基金起步较早，是业内公认的实力派。这次养老目标基金Y份额名单中，华夏基金有9只基金入围。其中，华夏养老2045（017248）、华夏养老2040（017247）近3年业绩，在所有成立满3年的养老目标FOF基金中排名靠前，是值得重点关注的产品。今天就来给大家详细介绍一下。
一、入围数量业内第一，业绩领跑市场
在首批129只养老目标基金Y份额中，华夏基金产品入围数量在业内排名第一。成立半年以上的8只基金，自成立以来业绩全部跑赢同期沪深300指数。5只养老目标日期基金，分别能满足80后、90后、00后等群体的需求；4只养老目标风险基金，满足保守、稳健等不同风险偏好投资者的需求。
来源：Wind，截至2022.11.24
其中华夏养老2040（017247）、华夏养老2045（017248）是80后和90后专享的产品，均由许利明单独管理，采用目标日期下滑曲线模型，随着目标日期临近，动态调整权益仓位，逐渐转变成“平衡”、“稳健”投资风格。这对于投资者非常友好，可以一站式解决养老投资需求。
华夏养老2045自2019年4月成立以来年年正收益，近三年年化收益率为13.24%，在首批入围且成立3年以上的基金中排名第一；华夏养老2040自2018年9月成立以来年年正收益，近三年年化收益率为10.18%，同样在入围且成立3年以上的基金中排名第五。（来源：Wind，截至2022.11.25）
二、致力于用较小的回撤换取更大的超额收益
养老投资稳健是前提，然后努力将中长期年化收益率保持在一定水平之上，通过复利效应累积收益，才能跑赢通胀、满足养老需求。这是对管理人回撤控制和追求超额收益能力的双重考验。
1、相对于沪深300，用一半的回撤换来成倍的收益
华夏养老2040自2018年9月成立以来，年年正收益，累计收益率达45.25%，跑赢同期沪深300指数27.92%。非常难得的是，做出这样好的超额收益，投资者的持有体验依然较好。其最大回撤仅17.22%，不足沪深300的一半（39.59%）。
来源：Wind，截至2022.11.24
华夏养老2045自2019年4月成立以来，年年正收益，累计收益率达到53.47%，跑赢同期沪深300指数60.87%。期间最大回撤18.67%，同样也是不足沪深300的一半（39.59%）。
来源：Wind，截至2022.11.24
许利明管理的这两只产品均经历了一轮牛熊的考验，给持有人带来了可观的回报。他本人已开通个人养老金账户并顶格申购华夏养老2040的Y份额1.2万元，充分展示了他对个人养老投资的重视，以及对自己管理能力的信心。
2、公募养老投资绝对元老级选手
许利明拥有24年证券从业经历，其中有6年多企业年金（养老第二支柱）管理经验，超7年公募基金管理经验。他曾任券商资管总经理助理、知名公募投资部副总经理、知名投行投资经理等，2011年6月加入华夏基金。
许利明在2009年至2015年负责过企业年金管理，这样的经历在养老FOF基金经理中比较稀缺。企业年金基本是“一年一结账，一年一保本”，这让他对养老产品投资者的诉求理解深刻，无论何时都将回撤控制作为前提条件。2018年他又成为首批养老FOF基金经理之一，是公募养老投资领域的绝对元老级人物。
许利明在管理养老FOF时，思路是将“战略资产配置、战术资产配置、组合构建和风险管理”这四个步骤周而复始不断优化。在尽量降低波动率的前提下，去追求中长期更高的收益率。其核心就是：积极主动，向资产配置要收益，向风险资产要弹性。
3、掐准牛熊脉络，攻防转换灵活
在战略资产配置层面，许利明凭借在多轮牛熊中的实战经验，总结出A股市场每隔三到四年就会出现较为明显的牛熊转换，比如2015年牛转熊、2019年熊转牛。而养老投资至少在10年以上，要经历多个周期。如果能牛市加仓权益积累收益，熊市减仓权益做好防守，那么几轮牛熊下来将会获得不错的投资结果。
通过多年的钻研，他将最能跟踪熊牛转换周期的四个因子（宏观经济增长、股票市场估值、货币政策与流动性、市场投资情绪）融合起来，基于MVP框架在关键时刻进行仓位管理（基本上4年左右一次，相当于做大周期择时）。
比如2021年底，他依据MVP框架判断今年市场走弱概率较大。于是在今年1月份的前两周，果断而迅速的把权益仓位从上限降到了下限，把二级债基换成短久期的纯债基金，充分的防御动作大幅缓解了市场的冲击。
4、穷尽一切努力，为持有人创造超额收益
在宏观层面进行战略资产配置基础上，许利明还会在中观层面上进行战术资产配置，判断未来一段时间市场中哪个风格、赛道或资产类别有机会占优，然后进行重点配置。在实际操作中，他借助精心构建的多维度的风格轮动体系，根据市场情况，进行行业轮动、风格轮动、市值轮动等操作。
比如在2019年和2020年的结构性牛市中持仓以主动基金为主，积极获取超额收益，在今年震荡市中以军工ETF、中证1000ETF等被动基金为主，确保持仓基金风格稳定。在2021年新能源风格占优时，重点配置了市场中最擅长做新能源投资的选手；在今年年初传统能源价格节节上涨背景下，配置了原油基金；近期正对估值较低、基本面改善预期较强的医药赛道进行重点关注。
在基金选择上，许利明会采取定量与定性相结合的方法，定量分析主要是对全市场基金进行风格识别和业绩归因，定性分析则主要是通过调研，了解基金经理的投资理念是否成熟，管理过程是否知行合一，投资风格是否长期稳定等。他更偏好挖掘规模不大、资金关注度不高的“灰马基金”，以免过高的规模影响基金经理获取超额收益的能力。比如从公司内部挖出来的华夏创新前沿、华夏研究精选，还有从全市场挖出来的中欧明睿新常态、南方优选成长等，持有期间都为组合贡献了不错的收益。
来源：Wind，净值增长计算起始日为季度第一天，结束日为季度最后一天
许利明对养老投资过程中的风险管理也有一套思路。多年的企业年金管理经历，让他对不同的回撤控制方法的有效性了然于胸。他认为，简单粗暴的止损规则在很多时候是无效的，而根据市场变化进行策略调整则是有效的。在发现市场风格与组合配置方向不一致时，及时调整；发现市场估值逐渐抬升，投资者情绪逐渐高涨，则及时做好防御；发现基金经理的风格出现漂移，则会果断调出。
在养老投资中许利明几乎穷尽了所有可能规避风险、获得超额收益的努力。他不仅经验丰富，而且愿意花尽心思，用较小的回撤获得了显著的超额收益，为大家打造出了个人养老基金中的TOP级产品。
三、深耕养老投资20年，助力养老三支柱建设
在许利明背后默默提供支持的华夏基金，在养老投资上也是响应国家号召，不惜成本，勇立潮头。
华夏基金是养老金管理及养老目标基金运作的“先行者”。2002年就成为首批社保基金管理人，2005年成为首批企业年金（养老第二支柱）管理人，2016年成为首批基本养老保险基金（养老第一支柱）管理人，2018年成为首批养老目标基金（第三支柱）管理人。华夏基金在养老投资领域积累了20年经验，拥有优异的长期投资业绩，是目前境内管理养老目标基金数量最多的基金管理人。
公司早在2016年就抽调各部门业务骨干组建专门负责FOF业务的资产配置部，目前总人数共 23人，是业内规模最大的独立FOF团队之一。根据统计，截至2022年5月31日，公司管理的全国社保基金规模为760亿元，基本养老保险基金规模为405亿元，企业年金规模为1385亿元。（来源：华夏基金）
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