同仁堂自1997年登陆A股市场以来，到2021年的二十四年间，营业收入从6.27亿提升至146.03亿，净利润从1.02亿提升至12.27亿，分别实现了14.02%、10.92%的年化增速，同时期间ROE均值可以到达13.47%。与之相对应的，股价按照后复权价格计算，上市开盘价为17元，到了2022年10月份达到了667.11元，二十五年时间累计回报38.24倍，折合年化约为15.81%，俨然算得上一只长线牛股。
此外，公司的盈利质量也相当不错，2003-2021年累计赚取了117.36亿净利润，但是却创造了189.74亿经营现金流，净现比高达1：1.62，这一点远远强于片仔癀、云南白药、东阿阿胶，甚至可以说是中药企业中现金流状况最好的一家。此外，期间累计资本支出为75.3亿，仅占经营现金流的39.69%，创造自由现金流的能力相当出众，也正因为如此公司的账面现金含量十分充足，2022年三季报现金占总资产之比高达42.61%。之所以能取得如此经营表现，其主要原因在于以下几点：1、遭遇医药行业赛道红利。改革开放之后，我国医药产业开始逐步走向市场，伴随经济高速发展及人民生活水平的提高，过去“缺医少药”的局面得到了彻底改变，医药行业发展迅速，产值年均增速高达16.6%，明显高于GDP增长速度。占医药行业份额长期在三成以上的中成药产业得以获得巨大商机，1997年-2004年中药工业产值翻了3倍三倍多，年化增速接近17%左右。进入新时期后，伴随人口老龄化的到来，增长势头仍未出现降速迹象，2016 年中国中医药行业整体市场规模(按主营业务收入计)为13,893.3亿元人民币，2016-2020 年期间，中国中医药行业市场规模以19.4%的年复合增长率持续增长，到2020年，中医药行业市场规模达到28,254.3亿元人民币。2、拳头产品安宫牛黄丸表现极为给力。安宫牛黄丸出自清代吴塘所著的《温病条辨》，由牛黄、犀角、麝香、黄连、黄苓、生栀子、朱砂、珍珠、冰片、明雄黄、郁金炼制而成，主要用于高热昏迷、热入心包、痰迷心窍，与紫雪丹、至宝丹并称同仁堂“中药三宝”。根据内米网数据显示，安宫牛黄丸近年来销量增长极为迅猛，是我国城市实体药店中成药第一大品种，2021年销售额高达23.08亿元。由于占据品牌、工艺优势，以及原材料获取方面拥有少有的双天然（天然牛黄+天然麝香）批文，同仁堂制作的大单品安宫牛黄丸在业内具有压倒性优势。根据米内网数据，2017-2021年同仁堂生产的安宫牛黄丸在城市实体药店终端销售收入复合增速高达27%，2019年同仁堂股份+同仁堂科技合计在安宫牛黄丸的市占率高达74.5%，堪称绝对寡头地位。同时，由于原材料的稀缺性，同仁堂的安宫牛黄丸还具有一定的提价能力，近20年来提价三次，累计提价幅度146%，俨然又契合了量价齐升的消费升级属性。3、同仁堂商业一骑绝尘。同仁堂商业是集团与上市公司共同控股的集投资发展零售药店、药品批发零售于一身的大型零售连锁企业，主要经营公司的商业部分，致力于“名店、名药、名医”发展策略。近年来，不断受处方药外流趋势的影响，零售药店行业迎来快速增长势头。除此之外，随着国家关于零售药店分类分级管理制度的逐步建立，药店行业集中化趋势越来越强烈，作为老字号中药零售连锁药店龙头，同仁堂受益匪浅，2021年单店销售收入水平力压益丰、老百姓、大参林、一心堂等众多行业新贵，算是再次占住风口。4、先天具备良好的生意属性。虽然院方渠道会存在一定先货后款的问题，但药店渠道基本都是即时结算模式，所以公司能够一直维持上佳的现金流表现，并且与西药企业不同，中成药主要依靠传承配方吃饭，相对而言不需要大量的研发投入，顶多只是在传统药方上的小修小补，创新所带来的不确定性明显要小许多。当然，优点虽然不少，但缺点也是客观存在的，否则同仁堂的股价也不会在2015-2021年初出现了长达6年的停滞期，这期间到底发生了什么，其后为何又能重回上升轨道呢？下一篇我们接着再聊，敬请各位继续保持关注。（未完待续）
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