增长突然显得乏力，主要在于：1、万物皆周期，即使是弱周期性品种也不代表完全不受周期的影响。从下表中，我们可以看到2022年之前这几年片仔癀增长的非常猛烈，连续的高增长不断抬高业绩基数，肯定会对之后的增长带来压力，而本身消费大环境就不太好的2022年，恰好适逢其时成为了承压效果凸显的节点。
2、分行业看，低毛利率的医药流通业务在2022年贡献不错的增长，全年增速达到了25.1%。这是营业收入能够继续增长的主要驱动力量，但是毛利率只有可怜的13.78%，而高毛利率的医药制造业务（以片仔癀系列产品为核心，毛利率高达78.7%）收入却下降了1.57%，以至于占比结构此消彼长，客观上拉低了公司的整体毛利率水平。
片仔癀系列产品之所以下滑，主要因为2021年的基数实在太高。2021年片仔癀药品炒作现象十分严重，正常590元一粒的片仔癀，一度被炒到了一千多元，甚至还有价无市，为了控制市场炒作行为，打击囤货的黄牛，从2021年6月起，公司就大幅提高了产品供应量，这也直接导致了当年三季度销量的井喷，创造了史上最好的单季度成绩。但是，这种陡然提升对未来多少会造成一定的透支效应，从下表可以看到，突兀的单季量柱带来的对比效果非常显著，即使后续表现并不差，但对比之前仍然显得极为黯淡。
综合上述内容，个人认为就核心主业而言，年报反映出的问题并不大，算是处于一种对过往高业绩的正常消化状态。当然也有机构从中又寻觅出了一条新的亮点，大意是说公司的心血管用药收入1.6亿，同比增长约72%，其中的主力产品安宫牛黄丸表现强劲，有望成为新的业绩增长点，将对片仔癀产品形成有力的补充。
不过我对此是不太苟同的，一方面安宫牛黄丸是同仁堂的拳头产品，并不是片仔癀的强项，片仔癀的安宫与同仁堂、广誉远相比，没有特别的优势可言；另一方面片仔癀的安宫体量很小，微型体量下的高增长说明不了什么问题，若等待它长成足够体量来支撑公司增长，那整个安宫消费市场将要扩充多少倍，实在有些不太现实。事实上跨界作业一直都不是一条好的出路，例如公司进入化妆品领域，其结果显然相当不理想，2022年又再度下滑24.61%。
聊完年报，我们再看一季报。2023年1-3月，片仔癀实现营业收入26.3亿、净利润7.7亿、扣非净利润7.71亿，分别同比+11.98%、+11.66%、+14.01%，均再次出现了双位数增长，一举刷新了同期的历史最高纪录。
虽然一季报披露出的数据较为有限，但我们也可以看到公司的毛利率、净利率与过去五年相比保持了较为稳定的水平，意味着核心产品依然给力。同时，与2022年四季度对比看，一季度营业收入、净利润分别环比增长了26.6%、83.3%，说明公司正逐渐消化高基数的影响，回归常态轨迹。
就一贯稳如狗的表现来讲，片仔癀毫无疑问是一家好公司，但问题在于价格，64倍PE，真心让人难以下口。为什么会有这样夸张的市场价格呢，首先我们要看到2016-2022年，片仔癀的营业收入、净利润、扣非净利润分别从23.09亿、5.36亿、5.22亿，增长至86.94亿、24.72亿、24.76亿，年化增速分别高达24.73%、29.02%、29.62%，再叠加它的唯一性、稀缺性，自然就很能得到大家的理解。在此逻辑下，如果没有更大的利空，近期业绩端就此企稳，短期内恐怕我们很难见到较为合理的价格。
但是如果从更长的周期看问题的话，2003-2022年长达十九年的时间里，片仔癀的营业收入、净利润、扣非净利润的年化增速分别为21.53%、21.57%、21.68%，明显要低于2016-2022年这段时间的增长速度，也就是说业绩端也同样存在过低谷，均值回归是难以避免的。那么按照这一思维，假如不是想搏短线或者波段，打算以5-10年的长期维度进行战略性布局的话，显然现在的价格是不适合的，近六年的高增长一定会逐渐出现降速的现象。
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