种瓜得瓜，种豆得豆
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今年的情况，大家都知道。自成立以来，从没遇到过如此困难的境况，即使是2018年和2022年。
困境就是一块试金石，愈是困难，愈要坚持。快七年了，难得有这个机会跟大家聊几句心里话。
一
我从哪里来
我和大家一样，也是一个基金投资者，只不过资深一点而已。早年互联网金融刚起步时，在数米基金网（其牌照后来被蚂蚁收购）投资。当时它有一个客服QQ群（当时还没微信），有2000多人。
那时也没啥事，经常在群里晒一下自己的收益。赚钱了听大家夸几句，满足一下自己的一点虚荣心。由于选的基金都赚钱了，问的人越来越多，我也烦了，懒得搭理了。
这时有人出了个主意：你开个微信公众号，把选的基金在公众号发一下，我们不就知道了嘛。就这样开的号，连名字都是瞎取的。当时网名叫“一石二鸟”，那名称就叫“二鸟说”吧。然后慢慢长大了。
走的再远，也不要忘记为什么要出发。“二鸟说”源自人民群众，服务人民群众。这个不能忘，不敢忘。
二
投顾制度是保护投资者的
2017年开号至今，已经历两轮完整的牛熊了。就一个感悟：散户想在资本市场赚点钱，真的挺难的。今年的情况就不用说了。时间再拉长一点，最近两年新入市的投资者都没赚到什么钱。我今天想从制度的层面来说一下这个事。
从公募基金产业链来看，有三个层面：生产产品的基金公司、卖产品的销售机构、买产品的投资者。这里面，基金公司是计提管理费机制，销售机构是以手续费费为导向的中收机制。从制度层面看，这两个机制实际上是对机构提供了一些保护。中国公募基金到现在也仅有25年的历史。一个行业的发展初期给予一些保护，是必要的，也是合理的。
问题是对投资者的保护较少，而且也难于落实。前两者，一个是要规模，一个是要交易量，和投资者的利益并非完全一致。
应该说，到2019年投顾制度推出之后，有了一些改观。尽管由于各种原因，投资者的状况可能仍然不是很好。但没有投顾，可能还要糟糕。投顾的声音虽然弱小，但他们提倡的长期投资、逆向投资、价值投资等观念，还是影响了一批人的。
所以，大家心里要清楚：投顾制度是保护投资者的。从制度层面来看，也对前两者形成了一些制衡和约束。当投顾组合的业绩不太好时，你可以质疑管理人的专业水平，但不要去质疑这个制度。
三
资本市场赚的钱是从哪里来的，又是怎么亏的
再回到投资这里。投资赚钱的话，赚的钱到底是哪里来的？很多人可能从没认真思考过这个问题。
我们的回答：一切投资收益，均来源于货币的时间价值。这句话我很早之前就说了无数遍了，每个字都认识，但真正懂的人不多。真正理解，是需要有一定阅历的。
这句话可以拆解为三个层次：
第一层次：长期赚的是企业的股权价值
第二层次：中期赚的是市场周期的钱
第三层次：短期赚的是交易对手的钱
就难度而言，难度依次递增的。第一个实际上是赚的国家经济社会发展的平均收益。最简单的像沪深300指数，虽然有一定的周期性，但长期还是向上的，长期年化收益6%-8%的样子。第二个要求你买的不能太高，最好是在相对的低点进，高点出。这个需要一些专业性，并且要自行决策。最不好赚的是第三个钱。不想操心的话，放弃问题都不大。
我天天跟投资者聊天，这些年下来也算是“阅人无数”了。投资者为什么亏钱呢，我总结了一下，无外乎两个字：“快”和“贪”。
很多人上来就要赚快钱，就想从交易对手的口袋里掏钱。要知道，你的交易对手现在可不仅仅是散户了，大量都是机构。上面这个收益的拆解，决定了公募基金的长期年化收益不可能是无上限的（可参阅历史文章）。很多人对这个收益还不满意，那必然会干能力圈之外的事，不亏钱才怪呢。
四
我们的投资体系及其进化
我们的投资体系的底层逻辑，也是基于上面三个层次的理解。
首先你得长期投资吧。底层标的选主动基金，是希望在贝塔收益的基础上，通过精选基金和基金经理，再增厚一些阿尔法收益。然后呢，你再看一下手抄报。周期的研判和描述需要一定的专业性，这个工作有人帮你做了。至于那个第三层次，基本上是不做的。因为真正把握好了前两个层次，就已经足够了。
这个投资体系，也是在进化的。在2021年之前，我们对第二层次，也就是周期的研判，强调的不是很足。
不是说认为周期不重要，是将周期研判的这个工作托付给基金经理了。之前基金经理是做这个工作的。我印象较深的，像之前王晓明时代的那些基金，他们是研判周期做仓位管理的。该高的时候会加上去，该低的时候他自己会降。虽然不是特别精准，但大的方向是没问题的。我们找到这样的基金，托付给他就行了，他说怎么搞就怎么搞。
但是在2020年底、2021年初的牛熊转换期间，我们发现，现在已经没几个人干这事了。原因有很多，限于篇幅就不展开说了，这不是今天的重点。
另一个问题，就是基金经理越来越赛道化、标签化。现在的年轻基金经理，一般也就覆盖3-4个赛道。像老一代的周蔚文、朱少醒这种覆盖全行业的基金经理越来越少了。这个原因也很多，一言难尽。后来我想了一下，这可能也是行业发展的必然结果。那时是3000多只基金，一个人做七八行业；现在10000多只基金，一个人可不就是只搞三四个行业就够了嘛。
和之前相比，基金计提的管理费是一分钱不少，但干的活是越来越少了。好多工作都交给投资者了。这些事，普通投资者他肯定是干不了的，但那这事总得有人干。你不干，那我们来干吧。
五
更底层的逻辑是价值观
再往深里讲，就要说到价值观的问题了。
投资者和管理人之间，是一个什么法律关系？很多人理解为委托关系，这是不准确的。这是一种标准的信托关系。
信托，就是信用委托的意思，受他人委托，代为管理、经营和处理某项经济事务的行为。信托和委托一字之差，有什么区别呢？区别有很多，最重要的一点：信托双方当事人之间是一种不对等的法律关系，而委托双方当事人是完全对等的。拿公募基金来说，委托人因专业方面的原因，在某种程度上必须信赖另一方。把钱托付给对方后，过程是不管的，也没法管，他说怎么搞就怎么搞。
这种不对等的法律关系要达成协议，有两点非常关键。一是委托人对受托人的绝对信任，二是受托人对委托人的绝对忠诚。特别是第二点，非常关键。因为相比于普通的委托关系，信托关系的受托人对委托人处于优势地位。而投资的收益完全归于委托方，受托方仅按约定计提管理费。这就是一种利他行为。受托人在帮助委拖人实现价值的过程中，实现自身的价值。
所以，公募基金整个行业的核心价值观就是利他主义。信托关系是整个公募行业的基石。基础不牢，地动山摇。对于利他主义，大家可能有不同的理解。其实基金业协会的《公募基金行业文化建设自律公约》已经给出了标准答案：合规、诚信、专业、稳健。这八个字，点中了这个行业的命门。
六
种瓜得瓜，种豆得豆
聊了这么多，我想表达的就是两点。
我们的投资体系，底层逻辑是没有问题的。价格短期可能会偏离价值，但长期最终决定价格的还是价值。虽然近期在短期内有一些偏差，但对长期价值我们信念如磐。我们有足够的信心。
我们的底层价值观是没有问题的。我们深刻理解利他主义的价值观，坚守信义义务，坚定不移为大家服好务。只要走的是正道，又何惧世间沧桑？
投资不可能永远一帆风顺。我们见过很多优秀的基金经理，在某段逆风期都曾遇到很大的困难。但最终坚持下来了的，都取得了不错的长期业绩。
我们尊重市场，敬畏市场。我们要做的，就将投资体系不断升级迭代，与时俱进，使之更好的适应市场，让投资者拥有较好的投资体验。
七年来，我们也曾遇到了很多困难，但都走过来了。办法总比困难多，没有什么困难不能克服。我们会坚定不移的陪伴大家，一起走过峥嵘岁月。
种瓜得瓜，种豆得豆。我坚信：我们今天撒播的种子，总会有收获的那一天。今天，在极其困难的时候我们围炉取暖，到时我们一起把酒言欢！
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