估值处于历史较低位置，就是低估的么？

同名微博：@银行螺丝钉

有朋友问螺丝钉，如果一个指数，当前的估值，处于历史最低的5%的位置，那这个品种，一定是低估的么？

答案是，不一定是低估的，但有值得分析的价值。

盈利增长速度

指数基金收益，不仅仅取决于估值，也受到盈利增长速度影响。

指数基金净值=市盈率*盈利+分红。

假设一个品种，市盈率处于历史较低的5%。之后要分析下：这个品种的盈利是波动的，还是增长的。

 

这点很容易明白。

你的朋友开了一个酒店，结果没啥生意，都快开不下去了。哪怕朋友出的价格再低，你也不一定愿意买。

同样的，上市公司有的行业，盈利比较稳定增长；有的行业，盈利波动就比较大。

 

比如说证券行业，牛市的时候，盈利会大幅增长，市盈率可能因此降低，导致市盈率处于历史较低水平。

但这时其实盈利不稳定，可能后面盈利下滑，市盈率又被动提高了。

这也叫做低市盈率陷阱。

常见于证券、有色、钢铁、航运、石油等强周期性行业。

这种看市净率更有效一些。

 

其实分辨并不难。

把这个指数，过去10年的盈利找出来：

• 如果盈利大多数时间里都是增长的，那就不容易遇到低市盈率陷阱。
• 如果中间经常出现盈利的大起大落，那市盈率就不适合参考了。

 

一个品种，估值处于历史低位，并且未来的盈利，还是正常增长。这样的品种，才值得考虑。

例如前段时间低估的医疗和中概互联。

历史时间长度

第二个因素是看历史时间长度。

特别是，历史估值有没有覆盖牛市和熊市的极端情况。

如果统计的时间太短，那就是盲人摸象，摸出来的高估低估并不准确。

A股大部分指数的历史并不太长。

老牌指数，从2004年底开始（中证指数公司的指数通常从2004年底开始）。新兴的指数，则是最近几年才出现。

如果指数历史短，历史估值并不充分。

最好覆盖1-2轮牛熊市，覆盖了5星级到1星级的全部市场情况，历史估值才值得参考。

A股历史上有几个标志性的大牛市和大熊市，代表估值极端高估和极端低估的时刻。

例如，

• 2013-2014年的5星级大熊市；
• 2015年1星级大牛市；
• 2018年底的5星级熊市。

看历史数据的时候，最好覆盖这些标志性的牛熊市，会更能体现估值的波动范围。 

指数规则变化

第三个因素是看指数规则是否发生过变化。

如果指数规则变化了，可能跟之前不再是同一个指数了。

指数修改规则，频率是很低的，但也确实存在。

例如红利指数，2013年做过一次改版。

改版前，红利指数是「挑选高股息率股票，按照市值大小分配比例」。

但有很多银行股，市值很大，所以按照这种方式，红利指数变成了一个银行指数。

后来，红利指数修改规则，变成「挑选高股息率股票，按照股息率大小分配比例」，行业就均匀了很多。

红利指数前后其实也变成了两个指数，以前的历史数据，参考价值就变化了。

 

H股指数也是如此，最近两年也做过改版。

改版后的指数，规则跟之前不同，历史的估值就不一定适合参考了，要具体根据规则变化来分析。

总结

历史估值只是分析的一个因素，历史估值分位低，有可能出现好机会，值得研究下。

但具体投资的时候，还是要具体判断的～

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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