关于广誉远财报的一些看法 一、朋友的错误 最近有朋友老问我，广誉远财报显示应收账款很大、销售费用占比...

一、朋友的错误

    最近有朋友老问我，广誉远财报显示应收账款很大、销售费用占比很高、毛利率有逐渐下降的趋势，利润低PE高达1000倍，这样的公司你也敢买，言下之意就是风险很大，躲避都来不及，你为什么还要投资，而且是准备长线投资，不怕输掉底裤么？正巧昨天在网上也看见有人以同样的理由质疑广誉远，如此差的财报特征到底值不值得投资呢？我结合自己的经验谈谈个人看法。

    朋友及网上根据对广誉远财报数据得出的质疑及结论，既对也严重不对。对的一面，是结论来源于对公司过往财务报告的分析与推导，看到了真实情况；不对的一面是将结论适用范围扩大化，根据过去的数据简单外推，得出未来的广誉远也不值得投资的错误结论。

    先不说未来的广誉远值不值得投资，先说说这种思维逻辑错在哪里？

    公司的财报是对公司过去经营历史的记录（抛开财报造假不谈），反应过去经营状况的好坏。财报好代表公司在过去某一个时间内经营状况好，但是不代表未来会继续好；同样，财报差代表公司在过去某一个时间内经营状况差，但是也不代表未来会继续差。

    而投资看重的是未来可能的表现，不是过去的表现，最重要的是对公司未来经营状况的预判以及现在的股价是否已经充分反映了这种预判。过去是静态，不会再改变，将来是动态，会发生变化。所以，朋友的思维误区就是用静态代替动态，忽略了当下发生的最大改变，未根据已经发生的或者将要发生的重大变化来来对未来做判断。

    在此说明一点，大家看到这里不要搞混了，不要误解，认为我是财报无用论者。其实，财报作为一种很严谨的展现，在公司分析上是非常有用的，但是，通过财报分析公司的前景也是有前提与使用范围的，过去的状态能否继续延续，就看公司的基本面（包含外部政策）是否稳定，发没发生重大变化或者改变，否则，乱用财报推导出的结论，在投资实践中会栽大跟斗的。

    广誉远值不值得投资？从公司历史及产品力等基本面分析已经在前面几篇文章中做了描述，在此不再赘述。现在也从一些财务指标的角度来谈谈我坚定长期持有广誉远的理由。

二、杜邦分析体系的运用

    巴菲特曾经说过，如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选净资产收益率，净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的综合性指标，反映企业资本营运的综合效益，是判断企业优劣的核心指标。

    对企业财务的总体分析，常用杜邦分析体系，其公式为：

净资产收益率=营业净利润率×总资产周转率×杠杆乘数。

营业净利润率=净利润÷营业总收入

总资产周转率=营业总收入÷总资产

杠杆乘数=总资产÷净资产

    一家企业盈利必然源于以下三条道路的某一条或者是多条：产品净利率、总资产周转率、杠杆系数。

    杜邦分析体系从财务角度给投资者提供了寻找优质公司的途径，企业究竟是依赖高利润率的产品或者是服务，还是依赖企业管理层的营业能力，或者是因为公司使用了足够大的杠杆。

    我是个人投资者，投资没有团队，精力有限，仅投我自己能够理解的行业与公司，就我个人能力圈而言，这三种模式在我这里是有优劣高下之分的，首选有高净利率的公司，其次是管理层能力强的公司，最不喜欢高杠杆的公司。

    巴菲特有句名言：我总是倾向于购买那些连傻蛋也能管理的优质企业股票，毕竟，你很难保证企业永远不会落到傻蛋手上。这也是我首选有高净利率产品或者服务公司的原因。

    高净利率产品或者服务意味着是微本万利的生意，对管理层人品与能力的要求就没那么高，如果还能遇到优秀的管理层，则是锦上添花。即使遇到最愚蠢与无德的管理层，也还经得起折腾，公司不会倒闭，加上我自己是组合投资，不全仓单吊一家公司，就是遇上愚蠢的管理层，也不会亏掉底裤。

    如果没有高净利率的产品或者服务，就需要依靠管理层的人品与能力了。世间之事最可靠的是人，最不可靠的也是人，最大的风险是人的变化，难测难控，无法提前预知预判。更何况我是个人兼职投资者，没有时间、资源与渠道对目标上市公司的高管进行跟踪与评价。

    有时，遇上确实想投资的这类公司，我采用三种方法应对：

    其一是排除法，尽可能收集公司与实际控制人的信息，发现公司与实控人有欺诈、欺骗及其它失信失德行为，立即排除在投资选择之外。

    其二是尽量选择国企控股的上市公司，国企实控人做假作弊的主观能动性大大低于民营企业。

    其三是尽量选择主业单一的上市公司，不选业务多元与子公司众多的集团类上市公司，比如：最近暴雷的上海电气就属于这类的。

    我最不喜欢的盈利模式是高杠杆，我自己把它列为是一种脆弱的商业模式，这种模式对确定性的要求非常高，每一步都不能出错，这一点对我来说太难了。

    2008年次贷危机中破产的百年投行雷曼兄弟、濒临破产的美林、AIG等都是集中着全球顶尖的金融脑袋，运用顶级的模型，通过高杠杆获取市场波动的利润，曾经的日进万金，遇到一次异常情况便满盘皆输一败涂地，无数个100%的增长，抵不过一个100%的亏损。

    对高杠杆的公司，比如银行，由于能力有限，看不懂不同银行之间竞争优势的差异在哪里。长线投资这类公司，高杠杆带来的天然风险会始终伴随，犹如一把达摩克利斯之剑悬在头上，内心一定会得不到长久的安宁，这不是我想要的投资生活。巴菲特说过：我并不试图跨过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。超过自己能力圈的事情坚决不沾手，以防止一次意外就陷入万劫不复的境地。

    上面是我运用杜邦分析体系选择长线潜力股票的个性化方法：在高ROE的情况下，优选高净利率的公司。

    在投资实践中，长期高ROE的公司往往涨幅已经巨大，股价让人难以下手。如果能发现现在经营不理想未来能保持高ROE的公司，会是投资最幸运的事情，一生能抓住一次这样的机会就足也。

    如何找到这种伟大机会的线索呢？下面就说说另外一个指标---毛利率。

    营业收入减去营业成本是毛利润，它是企业利润的源头，高毛利率意味着公司的产品或者服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或者替代的代价很高。低毛利率则意味着企业产品或者服务存在着大量替代品。其替代的代价很低，产品价格的微小波动都可能使客户放弃购买。

    一般来说，长线投资尽量选择高毛利率的企业。选择低毛利率的企业意味着要依赖管理层的人品与能力，或者冒高倍杠杆的风险，这超出了绝大多数个人投资能够把握的范围，投资成功的概率很低。

    通过财报搜寻高毛利率低净利率的公司，结合行业、股本、市值等寻找值得跟踪的潜力公司，这也是财表的重要用途之一。

    就我个人的习惯，习惯跟踪与关注毛利率长期保持在50%以上的公司，这类公司通常具有某种持续竞争优势，A股中毛利率比较高的行业有信息技术、生物医药，食品等，这些行业基本也是长期牛股集中营。

    毛利率在50%以下的企业通常处于充分竞争的环境，在板块轮动时对其中的头部公司也会关注。

    毛利率低于20%的企业，超出我的能力圈，基本不予关注。

三、现在的广誉远财报应重点关注什么

    广誉远刚刚更换了大股东，新的管理层还没有入驻，过去的经营数据难看这已经是人尽皆知的事情了，站在当下看过去的财报，重点应该看什么？

    我认为应该看三点：其一、公司的竞争优势（毛利率）。其二、公司业绩的向好潜力（毛利率与净利率之差）。其三、公司的安全性（资产负债率），归纳成一句话就是：现在的广誉远安不安全、有没有潜力。

1、广誉远毛利率

    广誉远与一些长牛公司的毛利率。

    广誉远的毛利率长期保持在70%以上（投资者可以自己去查询其它年份的毛利率），说明有独特的竞争优势，与很多长牛公司一样，是A股中不可多得的标的。

2、广誉远的净利率

    广誉远与几家主要中医药公司的净利润情况：

    从表中可以看出，广誉远在如此高的毛利情况下，净利润率如此低，参照同行业的其它公司，后期存在巨大的改善空间。

3、广誉远的安全性（资产负债率）

    主要中医药公司的杠杆系数情况：

    从表中可以看出，在这几家公司中，广誉远杠杆系数是最高的，但是绝对值并不高，安全可控，还未达到需要担心的程度。

    另外，与安全性有关的其他指标，比如流动比率、速动比率之类的，可以完全不看。了解近期基本面变化的同学都知道，因为广誉远变成国有资产控股了，等着给他贷款的银行一大把，即使真有一时周转不灵，拿到银行贷款也就是分分钟能搞定的事情。

四、未来广誉远的财报应重点关注什么

    目前，新的管理层还没有进驻，2021年中报及年报的财务数据应该不会有明显的改善，对2022年中报以及2022年报应该重点关注如下几个财务数据：

1、毛利率与净利率

关注毛利率是否保持或者提高，这是公司竞争力能力的直接体现。净利率提升代表盈利能力已经开始好转。

2、营运能力（总资产周转率）

    目前，广誉远与几家主要中医药公司的总资产周转率情况如下：

    从表中可以看出，在这几家公司中，广誉远总资产周转率是最低的，与其他几家公司几乎都有一倍以上的差距，恰恰说明公司运营能力不强，这也从另外一个层面印证了公司现在的管理层能力确实不咋的，把一家有优秀潜质与巨大成长空间的公司搞成烂兮兮的样子。

    如果该指标在后期能得到明显改善与提高，说明新管理层管理能力强，资本市场应该对公司后期抱有更大的信心。

3、营业额

    营业额大幅增加，说明公司产品畅销，受市场欢迎。

  最后，再说一下对广誉远巨大应收账款的看法，从股票投资的角度看，应收账款根本就不是个事儿，原因有两：

其一：债务主体发生变化，以前是欠私人企业的钱，现在变成欠国有企业的钱，没有十足的理由，欠国家的钱敢不还吗？

其二、巨大应收账款在2020年的年报中已经体现，市场已经充分知晓，在前期的股价下跌中已经得到充分的体现。就算后期新管理层要进行大额计提，形成短期的财务冲击，对市场的冲击力度也可能很小，最多形成一个短期的黄金坑。广誉远已经是明牌，后期变好的概率极大，现在市场上有很多资金，就等着广誉远短期内再有一个黄金坑，以便收集更多的筹码。