重大事件快评：丹霞GMP认证获进展，公司长期成长可期

事项：　　广东省药监局审评认证中心官网公告：7月6日~7月10日安排对丹霞生物的药品GMP认证现场检查。　　国信医药观点：1）丹霞生物GMP认证获进展。自2017年被收回GMP证书以来，丹霞生物进行了积极的整改，若顺利通过现场检查及之后的审批，则可重获GMP证书、恢复生产。2）丹霞生物浆站众多，采浆潜力尚未完全释放。丹霞生物拥有26个浆站（包括9个分站），估计2018年采浆250~300吨。我们估计丹霞并未完全释放采浆潜力，据我们测算，丹霞现有浆站采浆峰值约520吨。3）预计丹霞注入最早2020年初启动，血浆调拨获批预期可能增强。由于博雅生物目前正在进行对罗益生物的并购事项，同一时间段内无法同时进行丹霞的重组。假设丹霞生物在今年内复产，且罗益生物能于今年底完成注入，则丹霞生物启动注入的最早时间点在今年底或明年初。并且，若丹霞生物重获GMP认证，血浆调拨协议获批的预期可能增强。4）风险提示：丹霞复产及注入进度不及预期、血浆调拨进度不及预期、血制品销售不及预期。5）投资建议：血制品行业的规模优势是关键，若博雅生物成功重组丹霞，则公司三年期的采浆量有望冲击千吨（480+520），公司将一跃成为体量仅次于国内四大千吨龙头的血制品龙头公司。在中性假设下，公司血制品业务的等效市值在142~174亿左右，加上其他业务约25亿的估值，公司的合理估值在167~199亿，相对现有的130亿市值有28%~53%的增长空间。由于此次丹霞能否获得GMP认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性，我们暂时保留之前盈利预测的假设，不调整盈利预测。预计公司2019~2021年归母净利润5.70/7.05/9.75亿，考虑到股权稀释的影响，对应EPS为1.32/1.56/1.73元，对应当前股价PE为22.8/19.3/17.4x，继续推荐“买入”。　　评论：　　事件：丹霞生物GMP认证取得进展。根据广东省药监局审评认证中心7月5日公告的《广东省药品GMP认证现场检查公告第572号》，经过对博雅生物制药（广东）有限公司的申报资料进行形式审查和技术审查，符合要求，拟安排药品GMP认证现场检查，检查起始日为2019年7月6日，检查截止日为2019年7月10日。博雅广东即原来的广东丹霞生物。自2017年被收回GMP证书以来，丹霞生物进行了积极的整改，若顺利通过现场检查及之后的审批，则可重获GMP证书、恢复生产。　　盈利预测及估值：由于罗益生物的注入预期，我们在今年6月外发的前一篇报告《并购罗益生物，不改调浆和丹霞注入预期》中调整了公司的盈利预测。此次丹霞能否获得GMP认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性，我们暂时保留之前盈利预测的假设，不调整盈利预测。公司与控股股东高特佳于2017年4月完成对丹霞生物的体外收购，但市场对丹霞生物复产和注入上市公司的进度存在一定的担忧。此次丹霞GMP认证的进展进一步验证了公司的长期逻辑。假设丹霞实现复产并注入，且调浆顺利获批，则公司未来三年的采浆量有望冲击千吨：博雅本部12家浆站峰值40吨左右的采浆能力即480吨，丹霞峰值采浆能力约520吨。假设2021年的千吨采浆折现成800吨，对标华兰千吨采浆的300~350亿估值（博雅生物的吨浆净利润略高于华兰），则乐观假设下博雅血制品业务的估值应为240~280亿元。我们出于谨慎性原则，考虑到丹霞注入和调浆的不确定性以及纤原可能面临的降价压力，给予公司血制品业务80%的折价，则对应估值192~224亿元，扣除丹霞的估值约50亿，等效市值在142~174亿左右，加上其他业务约25亿的估值，中性假设下公司的合理估值在167~199亿，相对现有的130亿市值有28%~53%的增长空间。