自今年12月以来,当市场信心陷入极度低迷时,一波“旱地拔葱”式的反弹却不期而至。截至20日,上证综指当月涨幅已近10%,是26个月以来走势最强的一个月。这让投资者燃起希望:明年会不会是一个“转机年”?
中国股市自2007年10月的6124点之后,似乎就一直走在“下降通道”中。那么,前两年的经济增长没有带来牛市?而今在2000点附近的多空争夺又要持续到何时?著名经济学家、股权分置改革的推动者华生教授回顾中国股市的上一个“熊市”阶段,揭示了中国股市“跌跌不休”的制度性根源。
市场为什么跌?有不同的说法。有一种说法认为是因为宏观调控的影响和资金不足——但政府并没有天天宏观调控,现在流通市值一万多亿的背后是储蓄的十几万亿,并且政府对证券市场的关注和支持是空前的。因此不好说是资金不足。
还有一种很常见的说法,认为股市跌是因为投资者没有信心——这个说法显然是把结果当成原因了。因为大家天天赔钱肯定没有信心。天天赚钱,股市天天涨,肯定有信心。所以没有信心只是股市不断下跌的结果而不是股市下跌的原因。
有人说中国股市搞不好是因为国有股一股独大和股市的行政控制,这个说法恐怕也不能成立。因为我们曾经有过股市上涨的年代,而且就在今天的情况下,也是国有股独大,受宏观调控影响的H股、红筹股情况就挺好。
这两年来以国企为代表的H股板块涨势如虹,巴菲特投资香港市场上的中石油,一年之中已经赚了几十个亿。
另外有一个普遍的说法是,股市下跌的原因是因为我们有很多的上市公司质量不好。这个话似是而非,其实也不能成立。因为上市公司的质量从总体来说永远都是相对的。
有人说如果上市公司都像中集、茅台那样业绩优良,股市的投资者就有回报了。但这恐怕是不可能的。有一个成功的中集,集装箱行业的其他企业就要垮台、倒闭。
股市为什么跌?最简单的原因是供过于求。简单地看供求关系,比如说2004年是融资量很小的一年,融资持续停掉几个月时间。
在资金供给方面,国家的经济实力增强,居民的储蓄越来越多。因此不是没有资金,而是目前的价格水平上资金不愿入场。市场经济中长期的供求不平衡只有一个原因,就是价格不合适。
价格合理了,供求一定平衡。现在股市供求失衡,“跌跌不休”,就是因为价格太高了。股市跌了4年,为什么说现在价格还高,还要跌呢?这就需要认真地找一找原因。
价格的高低从来没有绝对标准,而是一个相对比较。首先,价格高是跟非流通股相比。它们是同股、同权,同样分红。
此前有一个知名企业搞了MBO以后,分红一下子分了一个多亿。他们是用多少钱买的这个股呢?2块多钱。流通股股东用多少钱买的呢?现在的市价是14块多钱。人家2块多钱买的股和你14块钱买的股一样分红,你分个七八年也赶不上人家一年的回报。你这个价格不高吗?肯定是高了。
这个西装,我用500块钱买,你上了街马上可以用100块钱买到,你说我嫌贵不嫌贵?肯定是嫌贵。所以相对于非流通股的价格,同样的权利流通股的价格太高。过去是畸形的高,现在还是相对比较高。
其次,就是和境外的同股、同权的H股、红筹股做比较。巴菲特买了中石油已经赚了70个亿。5倍市盈率买的,现在已经是9倍。但是我们平均20多倍的市盈率跟他相比还是贵。就是说你的价格跟人家比还是高高在上。
关于股权分置,人们在这个问题上还有不同的观点,比如说共识太难,方案太难找等等。有没有不那么难的解决办法呢,也有。
我曾讲过中国股市的全部问题就是信息披露不清,导致市场面临着巨大的不确定性。现在首先需要的是把政策信息披露出来。
我们知道,证券市场是一个信息市场,哪怕再坏的企业,如果信息披露及时、清楚,即使在纽约交易所也可以生存,相反,再好的企业,如果说了假话也会被处罚。
因此,中国的股市之所以出问题,关键在于最大的政策信息没有披露清楚,这就是我们的流通A股与非流通股到底是同股、同权,还是不同权,即含权。
如果是同股、同权就要赶紧披露,披露的结果我预计市场有一次暴跌,可能跌30%左右。暴跌以后一步到位,下面就迎来了中国股市长期健康发展的前景。这是一个选择。
第二个选择就是明确披露A股含权。真正要解决这个问题肯定是要通过解决股权分置,恢复可流通权。在这之前,我们可以做的事情很多。
比如立即停止现在推行的现金分红。我过去说过中国股市中最具有欺骗性的公平回报是现金分红。因为现金分红是同股、同权。如果A股是含权的话,同股、同权分红就是掠夺了A股的股东。所以就不能同股、同权地分红。很可能是你分红,我分股票。
再比如非流通股就不能再低价转让给其他任何人,而要优先转给流通股股东,分类表决的内容要大大扩展,如此等等。
所以,中国股市的核心问题就是要披露清一个最基本的信息,这是关系到整个市场的基本信息,就是A股是含权还是不含权的信息。这个问题说清楚了,相应的政策措施也一致了,那么中国的股市就会立即好起来。
作者华生,著名经济学家、股权分置改革的推动者教授,著有《中国股市:假问题和真问题》。
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