熊市高溢价 券商首揭杠杆指基B级“逆袭”之谜

　　自2007年首只分级基金上市以来，国内分级基金发展迅速，迄今为止的产品数量已近50只，场内资产规模在500亿左右。统计显示，仅2011年分级基金成交金额就达到1300多亿元，其中以杠杆指基交易最为活跃，今年日均换手率超5%，3倍于ETF的换手率。那么谁在交易杠杆基金？研究表明，配对转换引发的套利行为在杠杆指基交易量中比重极低，市场对B级份额的单边投资需求巨大。据悉，7月25日起单级平价扩募的国投瑞银瑞福进取被业内称为“纯粹杠杆”，将是境内首只无配对转换机制、独立发售的杠杆指基份额，杠杆明确、份额固定、全封闭交易的交易环境，有望吸引更多的趋势交易者，从而提供更好的二级市场需求和流动性，进一步提升瑞福进取上市后出现溢价的可能性。

　　分析过去：趋势交易绝对主导杠杆指基流动性

　　今年以来市场可比分级基金规模持续扩大，而对应B级的溢价幅度不降反升。根据兴业证券对其证券席位中的杠杆指基投资者进行实证研究发现，配对转换引发的套利行为在分级基金交易量中比重极低，仅占1.3%，而杠杆指基B级份额的单边交易占全部交易量的98.7%，他们所需要的正是纯粹的单边的B级份额。针对这一现实性需求，转型后的瑞福进取单独发售有望吸引大量“纯粹”高风险资金。

　　展望未来：规模固定的杠杆基金，更符合交易者需求

　　统计显示，现有的杠杆指基B级份额普遍高溢价，门槛较低、操作透明的杠杆指基B级份额是杠杆收益期望者的偏好选择，从而导致其在大部分时间内处于供不应求的状态，并由此使该类产品出现普遍溢价。但趋势交易者更喜欢限制条件较少的交易环境，配对转换机制的存在会引发B类价格上限（溢价受限）。而国投瑞银瑞福进取作为境内唯一一只无配对转换机制的杠杆指基，在市场对上涨认同程度较高的情况下，无配对转换机制，全封闭交易、份额稳定，无折溢价制约的环境有望吸引更多趋势交易者。