关键词：
海底光缆、互联网、云计算、海洋设备制造、光缆制造、EPC总包商
近期变动：
1.4 月 8 日美国司法部批准了谷歌提出的开通太平洋光缆（PLCN）项目从美国洛杉矶至中国台湾段的许可，但继续限制谷歌使用从中国台湾到香港段光缆，引起投资人广泛关注。
2.随着腾讯，阿里，华为，字节跳动等我国科技企业海外用户不断提升，中国与一带一路沿线各国数据流量有望大幅上升。海缆资源可能成为制约中国科技企业发展海外业务的瓶颈。
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行业逻辑：
1.全球数据流量需求急速提升：
海底光缆是全球互联网和云计算行业的重要基础设施之一。全球 95%的国际数据通信通过海缆进行。截至 2020 年 3 月全球光缆达 462 条，总长度超过 110 万公 里。海底光缆的建设主体 2000 年以前以电信运营商为主，最近 10 年，谷歌、 Facebook 等互联网公司由于流量需求巨大，逐渐成为主要的建设主体。
2.2020 年是重要的发展窗口期：
全球 40%的海缆是 2000 年之前建设的，根据海缆 25 年左右的使用寿命推算已经逐步进入了海缆使用生命周期的尾期。我们认为未来几年随着互联网带宽需求将持续增长，全球海缆将进入一个新旧更替的时期，这将引发又一个国际海缆建设高峰。根据 TeleGeography 的预测，2020 年新建海缆通信网络市场规模将达 30.5 亿美元。
3.我国急需建设海底光缆：
中国企业拥有的海底光缆份额较低，成为中国科技企业出海的一个瓶颈。中国人均海缆带宽资源是美国的 5%，日本的 10%，大幅低于中国互联网企业在全球全球所处的地位。过去几年，随着腾讯，阿 里，华为，字节跳动等我国互联网、云计算企业海外用户不断提升，我们看到，中国与一带一路沿线沿线国家之间数据流量出现大幅上升趋势，未来海底光缆资源可能成为制约这些企业海外发展的瓶颈之一。
公司逻辑：
1.中天科技：国内最早的海缆生产企业
2001 年 公司成为首个通过海底光缆生产国家级鉴定的企业，自 2009 年以来长期位居国内海底电缆市场第一名。公司海缆产品种类齐全，研发实力雄厚，项目经验丰富。公司服务于中海油、中石油、中石化、国家电网、南方电网、五大发电集团、中国电信、中国移动等重要客户。
2.亨通光电：国内海缆布局领先的头部供应商
亨通光电海洋业务包括海缆研发制造、海底通信网络运营、海洋电力工程施工三个部分。2019 年公司收购华为海洋公司 51%股权，布局全球海缆通信网络建设运营业务，进一步扩大了海洋板块的布局。2020 年 3 月华为海洋已实现并表。华 为海洋部分新建海缆项目通过华为技术及其子公司返签获得。
3.东方电缆：具有高端海洋装备系统优势
2020 年 4 月 1 日，公司拟发行可转债，加码海缆产能，巩固高端海洋装备系统优势。共拟募集资金不超过 8 亿元，主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基 地建设，项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆 630km、海洋电力装备用电缆 250km、海洋油气装备用电缆 510km 和智能交通装备用电缆 92450km。
投资要点：
1.中天科技、东方电缆、亨通光电位列国内企业第一梯队，根据 2017-2019 年的中标情况， 三家企业占据约 98%市场份额。
2.海底光缆建设加速，有利于国内领先厂商。从 2016 年开始，我们看到，视频服 务及云计算的兴起带动流量快速上升，海底光缆的建设在沉寂多年之后，出现加速趋势。
3.海缆建设主要包括施工总包、光缆制造以及海洋设备制造等环节。项目难度原则上随着海缆长度的提升而提升，EPC 总包商负责项目实施，在产业链中的位置最有优势，全球主要的总包商包括：诺基亚、NEC、SubCom、华为海洋。2020 年，亨通光电通过收购华为海洋进入这个市场。
4.目前我国主要海缆供应商包括：中天科技、亨通光电、东方电缆、烽火通信、长飞光纤等。EPC 供应商为华为海洋、中天科技、亨通光电等。其中中天科技在风电领域布局深入；亨通光电在海光缆领域布局深入，同华为海洋形成合作。
5.据 TeleGeography 报告显示，全球 95%的国际数据通过海底光缆传输。截至 2020 年 3 月，世界范围内纳入其统计的光缆有 462 条， 总长度超过 110 万公里。2016 年底，全球海洋通信光缆仅为 255 条。
风险提示：
海上风电建设政策变化，海底光缆建设不及预期。
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