一、过去十年大盘没涨，A股还有投资价值吗？
这是很多投资人的疑问，首先要分析，十年没涨的道理是什么？股票指数是股价的加权平均数，股价等于“每股收益”乘于“估值倍数”。2000~2001年A股平均的市盈率40-50倍，最高值是59倍(2001年6月13日)，目前市场整体市盈率11.38倍，估值水平的下降非常剧烈，以此反推，实际上“每股收益”还是有非常大幅的增长，只是“每股收益”的增长被估值水平的压缩给抵消了。展望未来，“估值水平”的压缩必然减缓乃至停滞，即使“每股收益”的增长放缓，A股的长期前景显然比过去十年要乐观得多。
十年没涨的A股有没有投资价值呢？申万行业指数是1999年推出的，起点是1000点，其中表现最好的食品饮料行业指数在今年高点到6508点，累计涨幅551%，年均复合涨幅15.5%，其他比如医药行业3867点，商贸行业3600点，走势也远超大盘，很多个股的涨幅也非常惊人，结构性的行业和个股机会仍很突出。
未来随着经济增长方式的转型，更多的上市公司会从外延性的规模扩张转向内生性的效益提升，股市也将随之转型；从股市供求格局来看，卖方市场正在转向买方市场，股票选择机会更多，估值更便宜，这对投资者都是非常有利的。
二、操作策略：水中捞月，还是小猫钓鱼？
操作策略上，我们建议坚决抛弃过去那种看大盘炒股的模式，专注于挖掘结构性投资机会；抛弃“阵地战”和“运动战”，把“游击战”提高到战略高度。我们可以用两个故事来证明这一点：“水中捞月”和“小猫钓鱼”。
“水中捞月”讲的是由于中国经济和股市都处在长期而艰巨的转型过程中，短期内大盘难有大的表现；希望依靠大盘的大幅上涨来挣钱，可能好比“水中捞月”。“小猫钓鱼”讲的是股票市场上结构性机会，尤其成长股投资机会层出不穷，只要耐心坚持寻找机会，一定能有所收获。
为什么不要对大盘寄予太高的期望呢？简单讲三点：
第一、盘子大了，波动幅度自然下降。1998年1块钱的A股流通市值对应10.4块钱的居民储蓄存款，现在是1块钱的A股流通市值对应2.4元钱的居民储蓄，所以现在虽然点位低，但是市场盘子很大，与十年前相比不可同日而语。
第二、A股的估值水平在继续压缩。金融脱媒、影子银行体系、债券市场的发展，正在加快我国利率市场化的步伐，居民储蓄获得的实际负利率和低利率环境正在改变，股票折现因子(基准利率+风险溢价)必然上升，所以估值水平仍在压缩。目前A股金融板块的估值较低，但非金融板块的估值水平较国际平均水平仍然较高，还有进一步压缩的空间。从居民储蓄资产配置的角度看，理财产品、信托等各种金融产品吸引力的上升，也必然逼着股票估值水平下降。随着人民币国际化的推进，A股估值水平还要进一步同国际市场接轨。
第三、经济转型不可能一蹴而就，代表现有经济模式的权重板块的业绩面临增长乏力乃至下降的压力，而代表未来经济发展方向的行业和个股对大盘的贡献不大，所以从市场总体盈利的角度看，持续大幅向上的弹性不大。短期来看，随着4季度经济进入再库存的短周期，经济企稳，周期性行业的盈利有企稳的可能，但是能否持续要看明年的政策取向和国际形势。
三、选股线索：小猫钓鱼，有鱼的河在哪里？
在市场震荡中坚定把握结构性的机会，就像“小猫钓鱼”一样。
第一、大消费和医药板块，这是国内外股市上最经典的成长股牧场，这个板块仍然值得关注，原因有三：(1)宏观层面，中国经济转型的一个关键是消费对GDP增长的贡献要上升，而投资对GDP的贡献要下降。(2)行业层面，消费医药领域处在消费需求品牌化、政府加强监管、市场竞争导致优胜劣汰共同推动的行业集中度快速提高的过程中，其中医药和保健品行业还受益于人口老龄化、保健意识的觉醒和提高。(3)微观层面，此板块内相当一部分公司是轻资产的品牌公司，盈利模式稳定，不依赖外部融资，ROE维持高水平，从而能给股东带来回报。
第二、农业、建筑装饰、服务业等传统行业集中度提升带来的机会。农业板块，随着下游养殖业逐步的专业化和规模化，上游的种子、种苗业务和中游的饲料和动植物保护业务也出现了规模化和专业化的趋势，其中的优势公司依靠规模成本优势和专业服务优势，正在快速提高自己的市场份额，从而有持续成长的机会。建筑装饰等行业也与此类似，虽然整个行业没有快速的成长，但是借助一些服务模式上的创新，龙头公司仍在持续、快速的成长。
第三、产业升级和新兴产业的机会。中国作为制造业大国，一个旧的时代(粗放、加工组装、以规模和成本取胜)已基本结束，而一个新的时代(精细、研发驱动、以质量和性能取胜)暂时还没有开始，所以绝大多数制造业公司在最近几年没有太大的成长机会；但是其中部分受益于劳动力成本提高的自动化、智能化装备仍然值得跟踪，进口替代过程刚开始，目前其结构性成长的趋势被周期性的需求下降所掩盖，未来一旦经济企稳，其成长性就会显现出来。大多数受到政策鼓励、受到市场追捧的新兴行业可能长期来看仍然是投资的陷阱(风电、光伏、新能源汽车、LED等)，建议关注环保和生产者服务业。
从这两年的市场走势来看，过去那种投资机会从点(个股)——线(行业)——面(大盘)的扩张已经很少了，反而是面——线——点的回归很明显。行业性的机会也在减少，行业内的个股分化在加剧。上述几条选股线索，还需自下而上深入细致的个股研究和跟踪。
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