【关于价值投资】不少自诩为资深价值投资者的人，在投资的时候竟然只看PE/PB，让人大跌眼镜。比如某著名雪球投资人折戟的华融，从账面上看，华融中报前PE 2-3倍，PB 0.7-0.8，过去业绩还有20%-30%的增长，实在是非常之便宜，但只要稍加研究就能看出华融的问题。
例如，在2015至2017年间，华融买入了30多只细价港股，很多疑似老千股，例如亚太丝路投资(0767)。0767自2006年以来曾供股三次、配售四次，供股股份比例是原有股份逾30倍，股价从历史高位跌近99.9%。华融于2016年10月6日以3亿港元(每股0.143港元)收购0767约55%股权(股权摊薄后实际占不到总股本15%)。再比如鼎亿集团(0508，17年9月7日一度暴跌逾75%)、千百度(1028，18年7月24日一度暴跌近70%)、民众金融科技(279，一度跌去95%)，明发集团(0846)、汇力资源(1303)、民银资本(1141)等等一眼望去就是老千股。还有最著名的老千股，丰盛控股(0607)——被沽空机构格劳克斯称作「世上最大股价操控计划」。华融于2015年1月、2015年12月、2016年9月分三次入股丰盛，共投入32亿港元约9.59%股权，虽然这批投资还在赚钱，但丰盛这种庄股随时可能会崩盘。
最后就是人尽皆知的102亿元大案了。2018年9月17日，香港证监会冻结金利丰证券、中南金融及汇丰金融证券(亚洲)个别客户资产，停止有关账户的所有交易，上限为102亿港元，为港股史上最大冻资规模。香港证监会虽然没有把涉案公司的名字直接写出来，但根据证监会公开的信息可以轻易推测出是蓝鼎国际和中国华融。这次102亿港元的欺诈，主要来自两项交易。
第一项交易：2015年8月，蓝鼎以每股2.031港元(折让36%)共5.58亿港元收购中慧国际66.7%股权，收购后没多久配股改名为华夏健康，至2015年12月29日公司股价处于最高水平之时，蓝鼎以每股9.9港元(比折让约10%)配售共29.4%股份约14.4亿元予华融及其旗下基金（蓝鼎不到5个月赚了11.5亿）。此后华夏健康股价开始暴跌，2017年10月华融止损离场，以每股0.198港元全数出售华夏健康，不到2年时间亏了80%约12亿港元。
第二项交易/老鼠仓更为复杂，涉及非上市公司，证监会披露的信息是，XX曾串谋XX集团的管理层人员，使他得以透过其全资拥有公司，以大幅过高的定价向该集团已认购的数个基金出售另一家非上市公司的重大权益，藉此欺诈该集团，令自己取得重大利润。第二项交易华融亏损逾90亿港元。
上述华融购买垃圾老千的信息大都为公开信息（除了最后一项投资人很难察觉）。作为一个合格的投资者，即便你没有能力去深挖华融的每一笔投资，没法计算华融的资产质量到底如何。但当你看到过去几年华融频繁投资垃圾老千股的时候，你应该对其资产质量抱有深深疑问，而不是盲目的只看所谓的账面低估值而重仓买入。后面发生的事我们都知道了，华融大幅计提垃圾资产，中期业绩下滑99%，此前极低的PE/PB显得毫无意义。毫无疑问的是，对于资产管理类公司来说，最重要的不是盈利能力，而是资产质量，这一点不仅仅是对华融，对于所有的金融股都适用。
多说一句，我个人从不投资金融股，不是因为他们没有投资价值，而是超出我的能力圈，金融公司远比医药行业更难懂，比如你要研究一个银行好不好，不是简单的看账面的利润、ROE、拨备、坏账率等等。你要去了解真实的经营情况真实的资产质量（坏账率），而银行各类贷款和其他金融资产涉及千千万万的企业和个人，又和每个城市/地区的发展息息相关，研究透一个银行等于研究上千家企业的难度。所以我实在不能理解为什么有些价值投资者看到银行PE/PB低就言之凿凿的说银行有罕见的投资价值，同样，因为金融股占沪深300/上证50的比重非常高，导致看起来A股核心指数的估值非常低，所以很多价值投资者告诉我现在A股现在估值非常低有罕见的投资价值。我真的不明白你们的逻辑是从何得出的，且不说未来的业绩增长前景，就是看到华融这样的案例还不能清醒吗？金融公司的净利润或估值毫无意义，一个坏账计提PE可能就变得极高乃至亏损，同样净资产也没什么意义，当你手上都是垃圾资产的时候，成本法计价的净资产带来的PB再低又如何（去看看花旗银行在金融危机时的估值吧，PB 0.0X倍）。说句难听的最悲观的预测，中国经济真的短期和美国日本这样崩了，那么A股银行股整体的估值会大幅提升（越跌越贵），沪深300的估值也会大幅提升，当前很多人所谓的低估值安全边际一文不值……
如果说中国的价值投资者只是简单地看PE/PB/ROE这些指标，或者简单地看业绩增速高低去投资，那么也难怪要被投机分子嘲笑——你全家都是价值投资者。
