上一节讲完了洋河的营销，这一节说洋河的财务状况和估值。
记得之前看邱国鹭演讲，他说估值、品质和时机三个要素，估值最易，时机最难。
当时听的时候，只是模模糊糊有些感觉，这些年来随着年龄增长，对公司研究的相对深入一些，对这句话非常认同。
估值相对容易，换句话说，如果你看一家公司，如果看了一段时间后，还是搞不清楚这家公司大概应该值多少钱，没有个大致范围，那你就应该放弃这家公司。我基本上看10家公司，有6、7家都看不懂，那就不为难自己，先放弃掉。如果实在感兴趣，就找业内人士多聊聊，过个半年再回过头来看。在看不懂，就彻底放弃。
时机难，可能有把握时机的大师，但我肯定不是，而且估计这辈子也难学会。所以还是踏踏实实，想看自己看得懂的公司，给出估值，然后再从中挑选一些品质好的公司。
闲话不表，这一节说洋河的财务和估值。可能有些朋友一看到一堆数字就头疼了，但财务这个事，实际上两个作用，一是排除骗子，二是验证自己对公司的理解。从这两方面来看，想做好投资，不能不懂财务。
简单看看洋河的家底，然后毛估估吧。
先看看公司的资产负债表，可以对公司过去几年的情况以及现在的家底有个基本了解，整理后得到下表：
资产主要由类现金、存货（基酒）、固定资产三部分组成；负债部分主要由预收货款及保证金、应付未付折扣及其他经营负债三部分组成。
（1）类现金：以2017年年报为例，类现金170亿主要包括货币资金18亿，应收票据（银行承兑汇票）2亿，理财产品130亿，信托产品20亿。
（2）可供出售金融资产：主要为一些股权投资基金的出资。
（3）存货是个大宝库，其中半成品及在产品主要为基酒，库存量显示的是产成品的库存量，产成品为已灌瓶但未卖的产品。
（4）固定资产、在建工程、土地
该科目在2009年由7亿增长至2014年的100亿，主要两个原因。一是因为公司在2010年收购了双沟酒业，二是公司在2010年至2012年启动多个基酒产能建设项目，并成为中国基酒产能最大的企业。（见刨根问底说洋河二），固定资产部分目前每年的折旧约6.4亿元。
（5）其他资产拉拉杂杂，就是收购双沟形成的商誉、递延所得税资产等
资产负债表里还要重点关注的两个科目是预收款项和其他应付款。
预收款项主要为货款。2018Q3预收款项为27.7亿，同比增长13.5%。
其他应付款该科目由两部分构成，一是收取的经销商的保证金，其余均是应付经销商但尚未结算的折扣。
2、利润表分析（重点关注销售费用的构成和变化）
公司营业收入、净利润情况如下
公司的利润率与费用率情况如下
分析白酒行业规模较大的上市公司2017年的利润率与销售费用率
可见洋河的毛利率是比较低，而净利率却仅次于茅台，毛利率低的原因是因为洋河的会计处理政策和其他酒企有两点不一样：
1、其他酒企将对经销商的返利计入销售费用，而洋河将该部分奖励直接冲抵销售收入；（*公司根据营销政策，以及经销商成品酒的销售情况，给予经销商一定比例的折扣，定期或不定期与经销商进行结算，在结算时作为折扣计入已开具的销售发票中，以扣除折扣后的发票金额（净额）确认销售收入。）
2、其他酒企将消费税（约占销售收入12%）计入税金及附加，洋河之前将收费税经由包装公司计入白酒生产成本，直至2017年9月1日之后才改过来；
这两个会计处理政策的原因导致洋河毛利率较低，从逻辑上来讲，洋河的主打产品价位及其销售方式，毛利率不可能低于古井贡酒。
而洋河对销售费用和管理费用的管控优于其他大部分酒企，因此其净利率较高。
说完了洋河的财务情况，接下来说说洋河的估值。
假设如下：
(1)、收入假设：假设洋河股份今年下半年维持上半年的增速，收入增长25%（前三季度增速为24%）； 2019、2020年增速假设为10%。
(2)、毛利率假设：根据过去几年毛利率提升的速度，假设未来三年随着消费升级，毛利率每年增长1.5个百分点；消费税由委托加工计入白酒生产成本，改为计入生产企业税金及附加，可以提高毛利率12个百分点。相应费用转移到营业税金及附加。
（3）假设销售费用率维持在12%的相对高位，管理费用率维持在8%；则上市公司盈利预测如下
预计公司2018-20年收入分别为239/263/289亿，3年净利润分别为80/91/103亿。对于一个2020年达到103亿净利润的企业，我愿意在2020年底给出20倍的PE，即2060亿左右的市值。
在此还是要重复我在古井贡估值那篇文章里的话“当然就估值这事儿，有人会觉得我增速给保守了，有人会觉得我毛利率太乐观了，有人会觉得两年后到不了20倍PE。这个大家都有自己的看法，估值估值，就是毛估估呗，然后随着报表出来后，看看自己当初哪儿估的乐观，哪儿估的保守，也是挺有意思的一件事。”
我的收益目标是年化25%，折合到目前（2019年1月）的估值为1318亿，对应股价为87.5元。上下浮动10%，我认为在80—96元都算合理区间，如果手头有闲钱（对于常年满仓的我，“如
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