查理芒格说 一只股票的收益率大致等于股票的ROE，我最近一直在思考着背后的逻辑是什么。从直觉上来讲 股票估值不变的话，股价上涨应该是跟公司的成长相关的，即业绩成长20% 股价就上涨20%。今天这篇文章印证了我的想法，结论说在前面：芒格所说的股票长期收益率就是股票的ROE是建立在不分红或者少分红的前提下，股票长期收益率更等同于净利润增长率。
继续按这个思路想下去，净利润增长跟ROE的关系是什么呢？ 在不分红的前提下，成长g＝ROE。 因为ROE不变时，净利润增长就是净资产的增长(因为净利润＝净资产xROE，ROE不变)，而净资产增长率就是ROE (因为不考虑企业再融资时，净利润在年末会计入净资产后 净资产增值就是净利润)。而在有分红的情况下g=ROExb (b是留存收益率) 不解释了。
今天看到一篇@淡忘的岁月 的文章，有了写这篇文章的灵感，以PB不会变为前提，也顺着做了以下推演。<投资回报率沙盘推演>大家感兴趣可以点进去看一下。
本人比较喜欢用数字说话。以下要举的例子是这样的，投资1股股票，它的每股初始净资产＝10，持有15年的年化收益。假设所有分红用于再投资，买入更多的股票，并且假设市净率PB自始至终不变 （当然这个假设在实际生活中是不会一直成立，我后面会用茅台举例）:
好啦开始说理论：以下三张表格，ROE为10% 时，分红率的变化对股票收益的影响：
第一张图，当公司不分红时，股票年化收益率＝10% 就是ROE。
而接下来两张图告诉你，分红提高后，即使投资者股数增多，股票的收益依然受到很大影响，从10%降到6.9%。
接下来三张表格是以高ROE＝30，高PB=8 公司为例：
第一张不分红，收益等同于ROE=30 没得说
第二三张图可以看出 高ROE的公司如果分红(90%)，对收益率影响杀伤力多大：年化收益从30％跌到5.8%
最后一张表 看一下还是高ROE＝30 高分红＝90，但是PB保持很低=1的公司会是怎样？ 收益率会更高＝14.6%
估值PB始终没有变 为什么低PB会有更高回报呢？是因为投资者拿到分红以后再投资的成本偏低 可以买到更多股票，提高了净值。
那么回报率 与分红率，ROE，PB之间到底有怎样的关系呢，我做了以下总结：
ROE=10时 股票年化回报如何受到pb和分红影响在下表体现：
ROE=20时：
ROE=30时：
总结为：低分红时 股票收益等同于ROE，分红提高会降低股票收益，ROE越高影响越大。高PB也会稍微降低股票收益。
以上结论是在市净率PB自始至终不变的假设前提下的。
理论说完 我们结合一下实际（PB会变的情况）：
以$贵州茅台(SH600519)$ 为例， 15年前 2003年 市净率为2，这15年来的平均roe＝28，平均分红率30% （年报数据，辛辛苦苦认认真真算的）
那么PB保持不变的前提下，收益率理论上是23%。
当然，实际上过去15年茅台涨了130倍，（后复权）年化38%。高于理论数值的原因在于市净率PB 从2涨到了10，这就是估值的力量。那么我把最后一年的估值改成10倍PB，再来看一下理论收益率：
理论上是37％的年化收益率，跟实际收益率基本一致了。该理论可以应用！
总结：
说到底，投资回报率是跟股票的成长密切相关的（PB不变的情况下），而成长g＝roe*b （b是留存收益率），如果在低估值（低pb）时买入好公司，还有赚到估值上涨的钱的潜力，来获取比预期更高的收益。
我的结论是：芒格所说的股票收益率等同于ROE的本质，是要以合理的价格买入伟大的企业，让分红率慢慢升高所带来的对成长的负面影响 用逐渐提高的估值来抵消。
作者：千小慧
来源：雪球
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