粤高速

高速公路，是一门简单的生意

如果没有高速公路收费期限和定价权限制这两个因素的话，在经济发达地区的高速公路上市公司，可以说是拥有近乎完美的商业模式

粤高速在广东省这个经济发达地区，是不需要担心车流量的，基本很稳定，且略有增长

读粤高速的2018年报，公司主营业务集中，基本都由公路收费贡献，并且，净利润含金量很高，经营净现金流非常好，长期高于净利润

2018年，粤高速，净利润16.77亿，扣非净利润13.95亿

2018年产生的非经常性损益：2.82亿，查看年报，主要由两项产生，如图：

一项是注销子公司后的所得税影响额2.3亿，就是少交了税；

另一项是处置资产的收益，具体是：

处置广澳高速珠海段，收益0.6亿

这两项都是不可持续的，在估值的时候应该去除

另外，粤高速收费的公路中，广佛高速2021年底到期，从目前看，这条路大概率会被收回

广佛高速2018年产生净利润2.65亿

粤高速的股权占比75%，得到净利润：2.65*0.75=2亿

2021年底到期之后，我们在考虑2022年之后的业绩，需要减去2亿

以2018年扣非净利润13.95亿作为基数，考虑未来10年，粤高速大概可以为我们赚回的净利润

增长速度这部分，因为高速公路生意模式非常稳定，我们假设高速车流量的增长未来和GDP的增长基本同步，假设未来GDP 0-5%增长，那我们也假设粤高速业绩也能保持0-5%的增长，保守取0%，正常取5%

综合以上因素，我们计算如图：

1，在保守不增长的情况下，10年合计净利润126亿

2，预估5%增长的情况下，10年合计净利润161亿

如果股票的内在价值等于未来10年净利润之和

那么结论：在大股东没有注入新的公路资产，且公司业绩未来保持0-5%增长的假设前提下，粤高速的内在价值是126-161亿，今天（2019.9.30）收盘市值161.41亿在合理估值上沿，目前的粤高速并不低估。

再扩展一些：

1，如果大股东注入优质公路资产，可以帮助粤高速上升到更高的盈利平台，但保守角度，最好不要有太大的预期，可遇而不可求

2，我们期望管理层能够自我约束，不要乱花钱，如果花钱，就考虑在公路主业上拓展

3，行业政策不要有太大不利于公司的变化，毕竟公司并不拥有收费的定价权

4，祝愿国泰民安，经济繁荣，广东经济增长速度继续保持高于全国GDP增长的速度

如果考虑安全边际，我们可能的买入价：

内在价值6折，市值76-97亿，股份数量20.91亿股，对应股价3.6-4.6元

如果没有5元以内的价格，错过就错过吧