美股市场中 ， 传统互惠基金已日渐式微 ， 皆因老问题永难解决 ： 扣除费用后的净回报 ， 连年跑输大市 。
据标普道琼指数公司统计 ， 大型股主动型互惠基金中 ， 2018年仅35%跑赢标指 ， 此百分比在2016 、 2017年也无什么分别 。 按资产值加权后 ， 主动型基金于2018年平均跑输47个基点 ； 3年年化回报平均低58个基点 。 投资人陆续转入低成本指数基金 ， 原因不言自明 。
不过投资人超越大市的欲望 ， 又岂会轻易放弃 。 美股ETF市场堪称 「 百货应百客 」 ， 众发行商亦将 「 因子投资 」 (factor investing) ， 由学术研究 ， 化成畅销产品 。
所谓因子投资 ， 实际上也是选股策略 。 好处是有预设规则 ， 所以可被动复制 ， 既维持低成本 ， 亦不受基金经理个人表现影响 。
而且因子投资的组合 ， 持股多维持一定数量 ， 其实大幅跑赢或跑输的机会颇微 ， 对又期待又怕受伤害的投资人 ， 可谓中庸之选 。 广为接受的投资因子 ， 有价值 、 低波动 、 动能及企业质素等 。 这次打算介绍一支以企业质素 ， 筛选标指成份股的Invesco S&P 500质素ETF(SPHQ) 。
顾名思义 ， 入围对象自是以标指成份股为起点 ， 再以三个基本分析角度 ， 评价公司质素 ：
第一项是公司的盈利能力 ， 以股本回报率(Return on Equity, ROE)作基准 。 计算方法是公司过去12个月的每股盈利 ， 除以每股账面值 ， 数字当然越高越好 。
第二项是经营稳健度 ， 以应计项目比率(accruals ratio)作基准 。 计算方法是过去1年净营运资产的变化 ， 除以过去2年的平均变化 。 比率越高越不利 ， 反映应收帐续增 。
第三项是财务稳健度 ， 以杠杆比率为基准 。 计算方法是公司最新的总债务 ， 除以账面值 。
三个角度中综合评分最高的100支股票 ， 将成为SPHQ的成份股 ， 再按市值加权 。
如果查看SPHQ的十大持股 ， 也许会觉得没什么特别 ：
苹果(AAPL)(5.86%) 、 微软(MSFT)(5.01%) 、 MasterCard(MA)(4.6%) 、 Johnson & Johnson(JNJ)(4.38%) 、 Visa(V)(4.38%) 、 P&G(PG)(4.28%) 、 思科(CSCO)(3.87%) 、 默沙东(MRK)(3.57%) 、 百事(PEP)(3.47%) 、 英特尔(INTC)(3.34%) 。
但如果把时间拉长至10年左右 ， 标普500质素指数就是逐点逐点跑赢大市 ： 2009年9月底起计 ， 至2019年9月底 ， 标指由$10,000升值至$34,674 ； 同权标普500质素指数则升值至$38,333 ， 回报多逾10% 。
表面看来 ， SPHQ所持有的亦是同一批有名大蓝筹股 ， 何以长线回报超越标指 ？
其实可从另一角度理解 。 跑赢的关键 ， 未必在买了什么 ， 反而在没买什么(余下的400支股票) 。 从常理推断 ， 很多基本面持续恶化中的公司 ， 股价拾线而下 ， 拖累标指整体回报 。 质素因子所做的 ， 只是避免买入这类股份 ， 而非 「 选 」 股 。
而以因子投资 ， 既然大体是同一批股票 ， 跑赢 、 跑输幅度也不会太大 。 例如今年头三季 ， 质素指数跑赢标指2%左右 ； 以3年计则是标指跑赢1%左右 ， 不同时间段会互有输赢 ， 不过就长线而言 ， 既是可以保留跑赢机会 ， 又能保持低成本 、 低跑输概率的方法 。
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