编者注:实际上,类似股权激励的回购实际对股价好处不大。什么样的回购才能真正提振股价,回购又如何助力可口可乐、波音与美股长牛?
作者/Oliver
4月15日晚间,小米集团公告称,公司当天回购2386万股B类股份,每股10.42-10.52港元,耗资约2.5亿港元。碰巧的是,4月12日,格力十年来也首次发布回购计划,这也是继美的集团回购后又一家电巨头启动回购。
新冠疫情重创众多行业,各个公司的股价也因此而低迷不振,各个公司开始了回购,除了近期的小米、格力,美国的波音、可口可乐、苹果等公司也是回购的常客,很多人在讨论波音破产的原因之时,就把过度回购作为原因之一。回购到底对股价有何影响,什么样的回购反而伤害股价呢?今天我们就来聊一聊回购。
资料来源:网络
回购为何带动股价上涨
资料来源:天风证券
公司利润和未分配利润的利用方式,主要有分红、回购、再投资三种方式。对于分红与回购来说,都以通过不同的路径带来 ROE 和股价的上涨。具体来说:
分红 -> 净资产减少、除息股价回落、EPS 不变 -> ROE 上升、P/E 回落 -> 价格上涨
回购 -> 净资产减少、总股本减少、EPS 上升-> ROE 上升、P/E 回落 -> 价格上涨
回购对股价的作用会更直接,增加了二级市场股票的需求。但假如分红之后,红利再购买公司股票,则带来的结果与股份回购也类似。若回购后即用于员工持股或股权激励等,则不存在上述传导路径,仅是影响短期股票的供需。公司在回购完成后可将所回购的股份注销。
2012-2019 年,8 年期间,可口可乐净利润仅增长了 4%,但市值却增长 53%,复权后股价涨幅达 103%。
资料来源:天风证券
2012-2019 年,可口可乐的 ROE由 28%上升到 51%,在这过程中,股价上涨并非由利润直接驱动,而是来自持续较高的 ROE,代表的是权益投资者的回报率。因此,可以认为,2012 年后,可口可乐股价上涨的驱动力来自 ROE,而 ROE 的上涨驱动力除了净利率、负债率外,还有持续较高水平的分红与回购的作用。
资料来源:天风证券
过去一个月,创立于 1916 年的全球航空业巨头波音公司,股价下跌了 70%。从 2019 年的737MAX 坠机事件,到 2020 年的新冠疫情,使得波音公司高负债、高杠杆的弊端开始显现,也因此陷入了流动性危机。
资料来源:天风证券
推动波音股价的仍是盈利
波音长期股价上涨的支撑是基本面。1990-2019 年,波音的复权股价上涨了 24.2倍。净利润仅在 1998 年、现金流仅在 2008 年有过短暂的负值,其余年份均有持续的盈利,这也是股价能长期上涨的重要支撑。2000 年之后,公司的股息率与回购率明显提升,两者之和的中枢在 6%左右。若简单的以股息率+回购率作为推升股价的幅度,则 1990-2019 年,两者合计贡献股价 3.2 倍的涨幅。可见分红与回购对股价有正面作用,但推动股价长期上行的核心仍是盈利。
举债或杠杆分红会造成基本面恶化
但迅速增长的分红与回购可能埋下了债务隐患。2013-2019 年间回购总金额达 643 亿美元,大量回购使得公司的净资产从 2017 年开始转为负值。而此时,公司上行的利息费用与下行的利息保障位数,已开始显现出基本面的风险。若公司通过举债加杠杆来分红或回购,则将导致债务违约风险上升。对于资本开支依赖较大的科技行业,若举债的大部分资金并非用于兼并收购或资本支出,而是用来分红回购,则可能永久性损害公司的价值。当前,若疫情引发经济的衰退,资产价格进一步恶化,许多公司将无法为其到期债务再融资,或许会引发较严重的债务风险。
资料来源:天风证券
大规模回购带来 EPS 超额增长,成就美股近十年长牛。美股走势与每股盈利高度正相关,2010-2018年间,标普 500 指数累计上涨 125%,同期 EPS 增长 160%,每股盈利增长成为近十年美股长牛的重要驱动力。而 2010 年以来美股 EPS 增长在一定程度上受到大规模股票回购带来的放大作用,其中,在经济危机之后的 2010-2014 年间企业经营逐渐修复阶段,美国企业税后利润累计增速为 47%,同期标普 500 指数净利润增速为 89%,EPS 增速约为 101%,股票回购规模增长 182%;在 2017-2018年间,美国企业利润增速仅为 6%,同期标普 500 指数净利润增速为 36%,而 EPS 和回购规模增速分别为 40%和 37%。
对于目前正在回购的小米和格力等中国企业来说,如果采用合适的方法进行回购,长远来看也会为自己公司的股票上涨贡献巨大。如果中国公司也都能回购注销并且保持较高的分红额度,那么可能港股和A股真的也会迎来自己的长牛。
风险及免责提示:以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。
本文来源于新浪集团旗下港美股交易平台华盛通APP资讯专栏,如需转载,请注明出处!
联系客服