狙击者—股票投资系统 本人想做人低调，但是由于天涯的帖子有可能网站问题存在的可能性，故复制一份资料到...

本人想做人低调，但是由于天涯的帖子有可能网站问题存在的可能性，故复制一份资料到雪球，以免文件丢失，给自己留一份安全边际。
     楼主：狙击锗 时间：2015-01-01 13:03:00 
     　本文2014年作，开门见山，直接进入正题，投资股票有两个核心问题：1 估值——估算公司的质量，大概能支撑股价的范围，理由是：能赚钱的公司不会一毛不值，而且是物有所值。2 分析判断公司业绩的方向和盈利范围。在此不需要讨论太多的投资理念，其实投资就是做生意。希望此文能干净利落，正中要害，瘦身为干货，在最后我会很精简化的，流程化的，系统化的总结。以下为严谨地，系统地，叙述如何买到一只股票：

　　一： 大盘，一般熊市买入。因为大盘的走势不可预测，但大局的熊市还是可以感觉到的，可以参考历史的市盈率和市净率水平，加股民反映现象，加新闻，各QQ群的反映，配合常识自己思考下，大致也对大盘有粗略的感觉，普通小股民一般为熊买牛卖。但水平较高的投资者，偶尔也可以这样持股：由于有可能有的公司在牛市并不一定高估严重，要是略微高估也许在牛市也不一定会卖出。这难度太大了，持有这样公司的可能性概率极小，但这有可能像群友讨论过的穿越熊牛不卖，这是投资者最理想的投资状态。可能性概率极小，普通小股民还是为熊买牛卖比较靠谱（特别提出：至少比短线和追高好，但这也是投机）。但其实这是很难做到的，比如08年的大熊市1664点，09年的3478点（非熊非牛，早泄罢了），熊牛无非是事后才知道，你说熊买牛卖行吗？你说控制仓位能行吗？一些不注意好坏公司的投机者这样操作，结果好多被套N年颗粒无收，甚至大亏损，但只是比追高接盘好而已。控制仓位？自我长这么大，从来没有听过这么可笑的事情，只是不懂投资之道罢了。其实该从大盘点位多少进场一直充满矛盾和无数争论。于是我离开了，我的观点是：投资股票有两个核心问题：1 估值——估算公司的质量，这些资产大概能支撑股价的价值范围。2 业绩的方向和公司盈利范围。假设股价低于内在价值和跌到能支撑股价的范围，就可以开始建仓分批买进，极度低估，千载难逢甚至可以满仓。至于点位多少，没有量化指标，因为有些股票与大盘并不同步，有些时候是因为短暂的黑天鹅造成的，只要股票低估了就可以买，不一定要分熊牛市，也无需要控制什么时间和空间加仓位（什么大盘跌了3年后，可以慢慢加仓，又在建仓后，需要控制后续资金不断加仓3年左右才可以满仓，这样大盘跌3年，加仓3年，总共6年左右才满仓，然后等牛市到来）。这些玄之又玄的东西，好象在炼仙丹一样：七七四十九天等等，简直迂腐可笑至极，但粉丝还真不少）。投资是艺术没办法量化。如果股价极度低估，既然你看准了，为什么你不火力全开呢？不过股票低估，一般出现在熊市，市场低迷的时侯，以下两图对大盘有很好的参考作用：在此省略图片。
     呵呵，以上两图的玄机，可要好好琢磨了--为什么？不是预测，而是方向，但仅供参考。

　　二：行业：建议去参考[股市真规则]，里面有大量专业的分析，个人认为首选轻资产，自由现金流好的行业，而且简单易懂或者自己比较了解的行业，产品大众化。比如白酒，零售，电器，食品，日常用品等等。
　　三：价格与ROE的水平——在行业前景可以判断的情况下：什么样的公司到底值多少钱？ 公司值多少钱？个人钟意用市净率波动来估价。而估值的核心为长期两指标：1 净资产质量。2 业绩质量-即净资产收益率。这以个人的主观来估值，有着永远无法争论出结果的话题，如果首先能判断出未来几年公司前景有市场的，那么可以分几种估值：1 一线明星公司，长期稳定的高ROE 15-40%运行，比如茅台，片仔癀，云南白药，东阿阿胶等等，个人可以给予2倍以下市净率为买入理由。高于2倍以上，一般不再买入，因为很有可能业绩比预期更糟糕，以至于股价被双杀。2 再略微逊色一筹的优秀公司，五粮液 ，洋河等酒股，富安娜，有很多，也难以分清楚，但最低的ROE至少为10%以上，个人可以给予1.7倍以下市净率为买入理由 。3 ROE为7%以上的公司，一般1倍市净率附近为买入理由。看到ROE低于7%以下，就放弃了，一般不用再挑选。4 亏损的更不用再看，直接放弃。这是选股的前奏，重点是：ROE和市净率。由于买入后很可能继续下跌，那么看现实情况分批加仓，以至于降低成本。那么基本完成了选股的第三步。

　　四：公司的分析，这是选股的重头戏。一般用杜邦分析法来解剖ROE的水平和质量，如果以净利润直接除以净资产也可以得出ROE，但是很难分析出什么问题的。若用杜邦分析法：ROE=净利率X权益乘数X总资产周转率，财务杠杆也可理解为权益乘数=资产总额/股东权益总额，倒过来是负债率。权益乘数较大，表明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大。 你看，公司经营资产大致情况就知道了，长话短说，看以下：

　　1 ：净利率，这个指标我们要检查它的源头，主要是毛利率开始，一般毛利率 为30%以上为优先，过低的毛利率很可能在行业低迷，扣除三大费用后，所剩无几。容易出现亏损，也很容易对ROE产生核心影响。毛利率在20以上可以待定观察，扣除三大费用后，和税后，净利率还有8%以上，那么公司需要很好的管理，因为公司要把三大费用控制好，首先条件是需要公司没有支付有利息的负债，或少量的有利息负债，而不会影响到支付过多的费用，这就很可能很好，因为不用支付利息的公司压力较小，财务危机也较小，特别在市场低迷的时候，你懂的。有时候财务费用甚至长期为负，个人比较钟意此类公司。营业费用和管理费用尽可能低点，因为没有参考值，可以用同行对比下。老巴对三大费用的要求是控制在10%。这里有个营业利润率，这里利润需要辨别一下，需要剔除非经常的利润，有时候公司或者软件把非经常的利润计算到营业利润，特别是大比例的时候。在这里我们需要极力注意下利润质量，如果利润表很干净，利润表的投资收益和营业外收入占比比较小，那么情况比较好，如果公司的利润来自于大量的投资收益和营业外收入，那就需要排除或注意了。最后净利润率至少为8%以上。总结：毛利率为30以上优先，20%为待定，净利率至少为8%（零售或薄利多销行业除外，这里的利润表里的投资收益和营业外收入占比应该比较小）。 过了这关可以继续下去。
　　三大利润率 ，这点非常重要，与负债率，总资产周转率，这三大点是研究的核心，可以找同行业公司进行比较。这三大点与ROE息息相关，然而在前景好，有质量的经营现金流，ROE和净资产基本可以决定了公司的内在价值。

　　2：财务杠杆，倒过来是负债率，权益乘数=资产总额/股东权益总额 。资产质量与收益同等重要，不分上下。好的收益来自好的资产，好的资产没有好的收益那公司也不值钱。这两者唇齿相依，优秀的资产可以保持更持久的竞争力，财务经营的稳健，控制财务费用，提高净利润。研究它的负债结构 和上下游公司财务控制，可以理解公司是在怎样的状态下赚钱的？资产是股价最后一道防线。首先要看公司的质量：（1）是否有大量现金 （2）应收帐不能过多，越少越好，至少应收帐除以营业收入比率应该控制在15%以内优先，过20%需要好好琢磨，也需要与同行对比，说白了就是少赊账为好。这个比率的增长需要极力注意。赊账增长率过快会导致什么，你懂的。（3）注意存货增长率和存货结构，存货结构其实极其重要，大部分人不重视，比如存货结构中的原材料与成品，在产商品等之间的占比是很微妙的，比如在市场低迷时，成品过多很可能非常糟糕，在供不应求的市场，存货总量占比急增，但是存货急增是因为结构中的原材料急增，成品占比却不多，很可能是件好事，所以没有绝对的好坏，需要辨认分析。
　　（4）对上中下游公司的控制，在这里要好好单独分析分析——此乃是公司经营的核心，千万重视。注意上游的应付帐与客户赊账之间的关系，和各自的增长率对比，假如你进货需要现金或预先打款，销售却越来越多的赊账，你想下，被钱夹在中间，会很难受的，简直是遭透了。有好几种情况，从最优秀到逐步差一点 A ：公司货币资金充足，对下游，也就是买公司产品的客户财务资金的控制，先收钱，再发货。就连赊帐方式都是以应收票据为主，以应收帐款为少量，收款方式非常强势。对上游公司：应付帐款和应付票据总额远远多于应收帐款（应收票据多为变现能力强，可以看成放在银行到期的现金，故不能列为应收帐款同概念去对比）。在公司货币资金充足下，还非常强势占用上游公司资金，节省公司内在资源资金，撬动公司经营规模，还可以让财务费用为负，增加净利润。这是非常优秀的财务管理资产，甚至公司几乎没有需要支付利息的债务。代表公司有-茅台，五粮液，洋河，老窖，张裕，格力电器，长城汽车，姚记扑克，康力电梯，等等，上中下三头吃的公司（中为财务费用，银行利息）。B 公司情况与A一样，就是有些利息债务。吃两头，但被银行吃。C 公司应收与应付平衡，预收较多，债务较多，吃下不吃上，被银行吃。D 公司应收与应付平衡，少量预收，没有利息债务，吃下不谁，也不被谁吃 。E 公司没有现金，应收多，应付多，债务多，所谓三多，被三吃，虽然应付多，但由于公司没有现金，所以本人认为是拖欠款，信用不怎样，而且负债累累或经营风险极高，现金流紧张，靠大量债务过日子。代表公司：三一重工，徐工机械，中联重科（公司虽然有些现金，但是这几年向市场融资来的，本质上公司现金流也不好）F 公司三多，而且资不抵债，最好自杀挂了，自觉退市，别毒害投机股民。
      
楼主：狙击锗 时间：2015-01-01 13:21:11　　（5）非流动资产最好不要占比过重（6）财务杠杆：影响财务杠杆的比率，这里可分为好几个科目，有些是不错的，有些是中肯的，不好不坏，而有些很糟糕，特别到一定程度会变成危机。先说认为不错的：

　　预收帐款，产品未发，先收钱 ，很喜欢这科目，有的公司由于这科目占比比较大从而影响到财务杠杆比较大，其实不然，（比如合肥百货2013年），合肥的短期借款和长期借款极少，所以有利息负债极少或没有，从而降低财务费用率，提高净利率。公司有最主要的预收帐24亿，有很少量的应收帐，但有1.27亿的其它应收帐，这是比较欠缺，但占比不大，算正常的。有大量的占用上游供货商的帐款，约11.6亿，总负债40亿。还有其它日常的经营必要支出，那么财务杠杆就比较高，但这些比较高的财务杠杆反而是公司强势有竞争力的表现。值得一说的是格力电器，长期负债率极高，但其实银行利息债务极少，公司非常伟大。公司负债高，真正本质和原因是：预收帐太可观了，收款方式太强势了，而不是负债累累。那么财务杠杆就比较高，但要记住：这些比较高的财务杠杆反而是公司强势有竞争力的表现。总之 有大利。

　　令人讨厌的科目是：大量的长短期贷款，应付债券，优先股等，这些借来用的钱不是免费使用的，需要支付利息，如果占比过高会提高财务费用，蚕食利润， 严重起来可以引起经营危机，从而很容易让公司倒闭，其中厉害你懂的。
　　应付帐款，这单一指标很难说明什么？要 配合货币资金，应收帐款等，来分析，比如公司有大量现金，大量应付款，少量的应收帐，那么大致可以知道公司很有优势，公司有钱，但对进货商不用马上支付，对客户现金交易，这样的生意比较好做，如果再加上有大量的预收帐那就更妙了，那么就变成手里有钱，而且经营钱快快收，却慢慢还。要是有什么好项目，机会优先，日子过得也不错。如果公司没有大量货币资金或者“你帐户的余额已不足”，却有大量应付款，大量的应收帐，那就日子不好过了，也不会有什么竞争力了，自身难保。要是还有大量有利息负债和亏损，那离挂了很近了。
　　应付税金，应付工资等日常经营的款项也影响负债率，从而影响财务杠杆，但在常态下，这些并不是很重要的。
　　财务杠杆，倒过来是负债率，负债率的提高会影响财务杠杆。
　　那么，可以总结一下，优秀负债表的标准：1 公司有大量现金 2 最好没有长短期贷款和债券 3 收款方式，采用大量预收，次等为现收，再次等为银行的应收票据，再次次等为少量应收帐。对应的付款方式：大量的应付货款慢慢付，快快收钱慢慢还钱——这就是个人认为的优秀负债表。

　　3：总资产周转率，这指标要与同行比较，一般高毛利率高净利率的公司，周转率比较低；低毛利率和低净利率的公司，周转率比较高，这个指标是说明与公司的销售数量有关，每一元资金周转的数量有关，属性应该是效率与数量有很大关系。如果低毛利率和低净利率的公司，周转率还是过低，可以判定公司很糟糕，管理效率也比较差，产品没有竞争力。很多人不注意这个指标，其实周转率直接影响到了业绩ROE。黑名单 | 举报 | 回复楼主：狙击锗 时间：2015-01-01 13:22:31　　4：现金流量表，
　　（1）经营现金流 , 这里可以祢补杜邦分析的不足，因为杜邦分析没有分析到：公司对客户应收科目，对存货，预付款，这些科目之间没有分析，对应付帐科目预收帐，也是简单带过，对于经营现金流之间相互的分析应该放在重中之重地分析 ，我们可以参考下面的观点，几乎不用分析经营活动现金流量表了，请看如下：
　　收款方式，采用大量预收，次等为现收，再次等为银行的应收票据，再次次等为少量应收帐。对应的付款方式：大量的应付货款慢慢付，快快收钱慢慢还钱，如果出现这样情况，那么它的经营活动现金流量质量是非常好的，在负债表就可以看出，所以几乎不用分析经营活动现金流量表了。
　　（2）投资现金流 ，大概有3大功能：1 是公司购买理财产品或放贷 2 交易性的资产 3 投资新项目或收购股权，这也需要详细分析，对公司未来影响非凡，特别要注意项目周期长的项目，如果周期过长，很容易在宏观或微观经济环境变化下，而发生基本面变化，根本性影响到项目的初衷，而导致计划实行失败，对于项目周期的长短是我们要认真注意的。董事会报告常常有介绍，对未来前景采取什么战略，什么路线，这科目的分析很难，也很专业，是分析公司前景的重头戏之一，但具有个人主观。比如000157中联的未来5大布局板块，而且项目周期也比较长，争论不休止，众说纷纭，这科目是非常难判断的，很需要敏感的商业头脑判断，也很艺术性 。分析有三大关键点：1 财务报表 2 市场产品销售状况，这两者经常相互呼应。3 原有业务与新投资项目，很需要敏感的商业头脑判断，常常需要企业家思维，这是分析最困难的一大关键点，几乎影响到投资决策的成败。

　　（3）筹资现金流 ，这个科目本人很不喜欢，无非是公司自己没钱，需要融资，但有一个项目还是比较喜欢的——分配股利 ，要是有大量回购股票就更好了
　　（4）自由现金流，大概可以理解为经营现金流净额减去投资现金流出或需要的资本支出，投资现金流出应该剔除具有交易性的股票，投资理财产品等，如果是对另一公司进行股权长期投资，也可以视为资本支出，其中包括固定资产，设备生产线等，大概认为是，再投资经营的资本支出。自由现金流也是众说纷纭，争论不休，极具主观的科目，不定性极强，是经营者或企业家，实业家最能自由发挥本领的艺术性判断。

　　5：看附注，这是一个极需要阅读的科目，内容复杂而且比较多，它能对报表进一步解释，这科目也是非常艺术性，需要带商业头脑的理解，是众说纷纭争论不休的话题，还很需要从常识角度去理解。

　　6：看几年的年报，如有精力和必要，可以看上市以来的年报，中报，招股说明书，甚至季度报。找出公司比较重大问题，对比公司的董事会讨论意见。看自己质疑的问题是否与公司意见相吻合，比如2013年死中联的问题，最主要是应收帐和现金流，那我们读报时就要密切关心公司对此问题的意见和对策，以及行动上的进程。而做出对公司投资的判断，要是公司不注意你想注意的问题，那么没有理由对公司投资，或估价进一步打折，或者自己水平不到位，自己判断有误。不同的公司有不同的问题，在比如七匹狼，五粮液，负债表结构只有点小问题，就是有比较多的闲置资金找不到好项目投资，但负债表还是比较健康的，问题不大。这两公司主要是利润表有问题，或许七匹狼问题更严重，不止行业有问题，是营销管理和产品款式也有问题：周转率是最大问题。五粮液是行业和市场有问题，而公司内在管理问题不大。再比如002394联发股份，如果想提高ROE，问题有两个： 1 毛利率不高可以从利润率寻找突破 ， 2 财务杠杆的利用，即负债结构里资金的安排有小问题，有大量现金，8亿债券，和不少的债券费用？有钱不还，却浪费财务费用，也没有什么大项目投资，为什么？可能是高层思维或股民不知道的内幕，也许管理者想玩游戏。这些公司是有问题的，但有轻重，风险有大有小，所以给的估价不同。

　　以上论述了很多与经营有关的内容，也就是与业绩有关，要比较了解公司的真正经营状况，足以让你绞尽脑汁，但还是很难知道公司现实情况（我问你，小股民，即使被骗，忽悠，你能对监证会，公司，高管怎么样？耐他如何？）所以大家最好不要去过分精细化去研究公司的经营，也不要精准的预测公司的收益，特别不能自认为对公司经营，产品，高管，前景非常了解。多给自认为对公司非常了解打点折，留些安全边国际——因为我们不参与经营或控股。我们只要对公司大概的业绩方向了解就行，要特别注意：公司的亏损从而减少净资产，导致股价没有支撑力，特别在成熟市场下：搞不好资不抵债。经过很细心系统地分析，我们可以比较有把握地，有大概率地分析出公司不会亏损，这是我不计损伤地身体地学习，呕心沥血，以真实的内心世界写照，写本文的目的有两点：1 学会大概率地分析和判断出，公司会不会出现亏损？用不同公司的资产质量和业绩指标ROE质量，以不超过两倍市净率波动买入，不同公司用不同市净率估值 。2 透支精力，写出这整套系统的心得，其实身体和心神早已疲惫不堪，但我不服身体和心神阻碍我所钟爱。想试一试突破体力和精力范围完成此文章，挑战自己的耐心和毅力。

　　至于对用市盈率估值或用未来现金流折算法估值，我认为那是傻B的行为，除非你控股，或当大股东或参与经营或是大师级的投资者可以慎用。普通小股民，如果动不动就用市盈率估值或用未来现金流折算法估值，那是真是自负中带傻B，小心带维斯双杀，多年心血和积蓄付水东流。
　　那么从以上看，选股的大概核心支撑点为： 1 市场低迷，寻找交易机会
　　2 选择行业 ，偏爱于轻资产，利润率高或薄利多销类型，自由现金流充足，资本支出较少，产品大众化，产品变化不大的行业。
　　3 选择公司 分析公司 对比公司 选出公司：A 在同行寻找高ROE，找出盈利强具有竞争力的公司，但有的公司没有上市同行的竞争公司或没有可比性的公司，这样更好，直接往分析公司前进。B 分析对比利润能力 C 分析对比资产和负债结构，着重分析对上中下游公司财务的控制能力 D 分析对比总资产周转率 E 分析对比经营现金流 和融资的现金流 F 看年报，中报甚至季度报，分析附注内容，对公司原有业务和新投资项目前景的判断，这是最难的商业头脑问题，投资艺术性问题，决策下来往下一步走。

　　4 决定买入公司股份，分批买入 ，在极端时机甚至会满仓。
　　5 等待时机卖出 （这是大概的选股流程系统，至于顺序不一定要死硬地按前后分析，而且不能按单一指标就断定问题，最好周全分析，系统分析）
　　此心得为投资的其中方法之一，并不排斥其他好的投资方法，本人承认市盈率估值或用未来现金流折算法估值是存在的，但本人不才，不敢用其方法，尤其咱们小股民手无寸铁，在投资的前提需要保护自己本金，故采用保守的方法。