简单分析CXO行业

【复盘记录】

先对行业定性分析
第一，行业与市场认知的关系
对于医药行业，属于机构重仓的大板块，因此对于投资者来说，研究要非常深入，跟踪要足够长久，才能基本认知行业规律。
CXO行业属于医保集采之后的受益行业，19年属于机构认知阶段，20年属于专业机构共识阶段，21年是散户投资者形成共识阶段。
高瓴在这个行业的布局比较早也比较深度，尤其是20年参与凯莱英定增事件，引起行业关注。因此CXO行业的价值已经被充分认知，不存在信息差的机会，而共识产生的估值泡沫已经形成。

第二，行业的定性
这个行业的长期景气度，从增速，稳定性，增长空间，增长质量。在全市场可以排到前五，行业增速在20%-30%左右，仅此于次高端白酒，光伏，医美，新能源汽车。
稳定性，医药行业的订单增长稳定性比较强，从财务数据可以明显反应，属于典型的行业幂次分布增长曲线。
增长空间，这块测算，机构做的比较深度，5-10倍空间，受益于工程师红利，全球订单转移。当然这两年由于集采，国内一级市场低端创新药放量，有一定泡沫，这部分增量对龙头影响不大，主要是对中小公司扩产能影响大。
增长质量，行业属于重资产，周期属性比较强，产能扩张，需要消耗大量资本。
因此这块需要认真研究定性，个人在这块看的比较细。凯莱英的洪浩总，战略定力很强，即使融资能力不弱，但是依然坚持先订单再产能，而且严格筛选客户，提升美誉度。这种做法，在行业扩张期，容易跑不过对手，但是从企业家视角，这样的战略定力实属难得，坚持用终局思维做企业，现在的盲目扩张将来一定会在景气度下滑时一片狼藉。因此非常看好，具有战略定力，踏实做事的企业家，哪怕短期估值扩张没那么快，但是长期的ROE和业绩成长稳定性比较好。

总体看，cxo，行业增速高于GDP，5倍左右，属于非常优质的长期行业。
空间还有比较大，稳定性优于科技行业，增长质量次于白酒这样的轻资产公司，优于制造属性的新能源产业链。
因此，从机构视角，这个行业值得长期配置。

第三，行业与市场情绪的关系
CxO行业过去两年，真正算是无差别系统性跌破中期均线60日线，只有三次，以这条均线来确认行业是否有杀逻辑的状态。
我自己持有凯莱英，这三轮下跌都经历过，前两次底部都做了加仓，这一轮下跌还没有完全结束，大概率跌下去还会加仓。
这三次分别是，2020.11，2021.3，以及当下。
第一次，受集采风波影响，叠加去年十一月疫苗推出，流动性收紧，市场担心成长股泡沫破裂。因此全市场杀估值，行业集采杀情绪，本质上cxo不受集采影响。
第二次，受美债利率上升，全市场杀估值，行业景气度没有任何变化。最后下跌段出现恐慌情绪。
第三次，当下由政策影响，市场打破共识，对行业的逻辑产生一定质疑，再加上今天龙头公司中报不达预期，市场的分歧会有所加大。
对过去下跌的基础逻辑有了一定了解，后面定量就会更好做。

再谈定量分析
第一，行业估值贵不贵
上面定性已经分析了cxo行业的景气度长期稳定增长，可以给予一定的估值溢价，但是peg不能高于2.5倍，企业增速不能低于40%，这已经是比较容忍高估值的状态。
而这一轮cxo的上涨出现了比较明显的泡沫，高于年初的泡沫。
既然市场的预期打的比较满，共识度很高，那么业绩稍有跟不上就会引起市场分歧，出现大幅波动。
因此在高估值持有这个行业，体验会比较差。

第二，简评龙头的业绩
从营收增速看，龙头企业都是符合预期的，也就是说，行业景气度没有问题，这一点定性，决定行业逻辑不会受到根本动摇。
从扣非增速看，侧面反应龙头企业的订单增速也是比较合理，整体产能扩张和营收还比较匹配。
从净利润增速看，确实是低于预期，这里要说一下行业，如果多家企业出现类似问题，那么就要拆分的去看，投入新增产能的部分在什么地方，资金用途是什么？单纯看一家企业还不能说明行业问题。
康龙一体化布局，它的战略是以并购加产能扩张，完成企业卡位，是大而全的龙头定位，与凯莱英有所不同。因此需要看看康龙的中报，不可一概而论。
当然对于市场情绪看，容易在不确定因素下产生分歧，杀估值。
博腾的利润增速略低于预期，今年这家公司是利润断层，非常不好预估，加上新的生物大分子cdmo的布局已经跑通，市场给予的期望比较高。
药明康德，去年的投资收益比较高，今年二季度同比下降，对于龙头企业一年增长50%，不可持续，不管是药明还是泰格，很大一部分需要靠投资收益获得，这也是行业特征导致的。个人认为对龙头其实不应该给太高的预期，稳定增长就可以了。

单纯看业绩报表，整体还是合理范围。但是估值反应了投资者的预期，前期打的太满，容易失望，因此杀估值杀情绪是有可能的。
对于这个行业的增速，最好看看凯莱英的最终数据，既没有龙头过多的投资收益，也没有小公司的利润断层，布局也比较稳健。从企业治理看，应该是行业典范了。等凯莱英的中报出来，再好好讲讲，或许能看出更多的问题。

第三，cxo的估值包含的因素
Cxo如同白酒，都是全市场共识的行业。
因此估值中，包含了风险评价的极度乐观情绪，包含了流动性的溢价，同时包含了行业景气度以及长赛道的估值溢价。
再加上企业基本面的价值。
通过这次事件，流动性溢价不会杀，行业景气度也不会太大影响，主要是基本面低于预期，带来的风险评价下降。
一定的杀情绪，加上杀估值。比年初那次调整的流畅性会差，属于震荡反复。

第四，可否伸手
我个人定性，结合定量的思考。
认为整个行业如果有一次杀估值的过程，是一次可以配置的机会。估值不会低于3月的低点。除非后面有杀流动性的风险。可能会略高于三月的估值。
如果真的有个人投资者由于恐慌交出筹码，机构逢低承接的可能性很大。
当下这个位置，属于高位弱平衡，估值高，稳定性弱，有利空容易引发资金一致性兑现。尤其是小市值公司，散户更喜欢弹性标的。

个人思考备忘录
本文对cxo行业重要事件做一个复盘梳理，对于未来长期跟踪这个行业有很大帮助。
个人的观点，非推荐指导意见，仅供个人参考。

总体看，行业定性没有问题。估值高，并且有一定泡沫。企业基本面符合正常预期，不符合高股价的预期，需要有一定的估值修复。
下跌，以杀情绪为主，杀估值为辅。

耐心等待，或有配置机会。