【做多||杠杆ETF、期权】眼前的黑不是黑，衍生品“假贴水”的坑 #股指期货升贴水# #期权日记# ...

每当遇到收益率夸张到不敢相信的套利机会时，我都会冷静下来问自己：为什么别人没发现？为什么市场上其他资金根据无套利理论将这个套利空间抹平？

今天就来讲讲那些我遇到过的衍生品“假贴水”和“假低估”～

想了解股指期货贴水的基础知识，请参考《又见股指期货打折？请用好这年化10%的福利》

最常见的“假贴水”——股指期货的贴水

这是上证50股指期货9月合约 IH2109在2021.8.20的最后成交点位为3061.00，相对于上证50指数3072.75，贴水11.75点。

由于上证50指数中的成份股分红除息后股价下降，反映到上证50指数上也会将影响指数下降（因为分红比例不高，且个股权重不高，所以不是很明显），但是50只股票先后分红，累计加进来影响还是很大。根据东证期货研究所的研报，预计在IH2109合约到期前，分红会使上证50指数下降4.95点。因此前面提到的11.75点贴水，实际只有11.75-4.95=6.8点。

股指期权、股指期货的规则设计都是不因分红对合约做任何调整，潜台词来场子里玩的都是专业投资者，这些规则问题要自己提前搞清楚。

沪深300股指期权的“假贴水”

截止2021.8.20收盘，IO2109C4500显示的贴水是9.27点，同样的道理，考虑到7.56点分红影响（同IF合约），实际的贴水只有1.71。所以那9.27贴水其实是根本不存在的。

看过了这些假贴水，有读者要问，我不知道分红的影响是多少，哪些眼睛看到的贴水就是真实存在的呢？

A股的股票期权规则是对投资者最友好的期权品种

无论何时，A股股票期权看到的贴水都是真贴水。同样的9月合约，到期比股指期权晚几天，但是大家可以发现基本没啥跌水，深度实值的，也就一点点跌水。A股ETF期权分红调整规则放在文章最后，核心是每张合约权利金不变，通过增加每张合约对应的标的股数，来对冲掉分红导致的标的价格下降，其他影响很小（杠杆率会变、备兑策略需要补充标的担保品）。

香港交易所的窝轮、牛熊证、股票期权、股指期权，看到的贴水大部分中假的

香港、美国无论是指数衍生品还是股票（ETF）衍生品，标的分红都是不对合约做任何调整，投资者如果用A股股票期权的思维去评估港股的这一系列类期权性质的衍生品，那么看到的将大部分是假跌水。下面看两个个例子，真可谓南辕北辙。

66074中国移动的牛证，显示贴水2.57%

【50.6股价-（42行使价+0.073牛证价*100换股比率）=1.3

1.3/50.6 股价=2.57%，贴水2.57%】

因为8月25日要每股分红1.63HKD，实际股价应该是50.6-1.63=48.97HKD，实际应该是升水0.67%

【48.97股价-（42行使价+0.073牛证价*100换股比率）=-0.33

0.33/50.6 股价=0.67%，升水0.67%】

64005中海油的牛证，显示贴水3.04%

【7.9股价-（7.08行使价+0.058牛证价*10换股比率）=0.24

0.24/7.9 股价=3.04%，贴水3.04%】

因为9月2日要每股分红0.3HKD，实际股价应该是7.9-0.3=7.6HKD，实际应该是升水0.79%

【7.6股价-（7.08行使价+0.058牛证价*10换股比率）=-0.06

-0.06/7.6股价=0.79%，升水0.79%】

不一一列举了，喜欢吃贴水套利的朋友们，且套且小心

附

下面详细说明了华泰柏瑞沪深300ETF期权在标的分红后合约如何调整：

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